固定收益周报2024年6月17日

2024.6.11-6.14 中国国家铁路集团有限公司发行100亿元10年期中票、100亿元30年期中票，10年期票面利率2.39%，30年期票面利率2.6%。10年期利率低于二级市场7bps，发行结果大幅好于预期。 ◼市场要闻 本周，信用债市场共发行3351.01亿元，总偿还量3115.89亿元，净融资额2433.45亿元。其中，AAA评级总发行量2293.25亿元，净融资额188.52亿元；AA+评级总发行量635.23亿元，净融资额132.58亿元；AA及以下评级总发行量422.53亿元，净融资额-85.98亿元。资产证券化市场本周共发行33单，总计269.71亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款等。 金融债方面，太平洋人寿保险发行80亿元、5+N年期永续债，全场5倍认购，发行结果低于市场预期，票面利率2.38%，较国开曲线加点28bps。 展望后市，宝马、拜耳等境外企业即将发行熊猫中票，可适当关注其现有信用利差，存在一定挖掘空间。 ◼市场回顾 二级信用债方面： 一、境内信用债市场 本周各期限信用债走势分化，收益率多数下行，曲线呈平坦化态势。具体来看，资金面整体均衡偏松，后半周小幅收敛压制短端信用债表现，同时受到资金利率下限的约束，以及对季末理财回表压力的担忧，短端交投情绪偏谨慎，全周1Y内收益率窄幅波动。1Y以上期限则是在配置需求和权益弱势等支撑下，收益率小幅下行。 具体来看，3M和6M AAA中短期票据收益率分别收盘在1.95%、1.97%，持平于上周；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.02%，下行2bps；3Y AAA中短期票据估值2.18%，下行1bp；5Y AAA中短期票据估值2.32%，下行2bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在6bps，收窄2bps；3Y-1Y利差为15bps，走阔1bp;5Y-3Y利差为14bps，收窄1bp。信用利差方面，3Y和5Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差在14bps和21bps，均收窄2bps。 展望后市，维持此前观点，下半月在回表压力下对信用债的需求将边际转弱，同时银行端存款短缺背景下，资金利率和存单发行利率的变化也值得关注，受多重影响短端收益率或可能震荡加剧。建议关注下周MLF和回购跨月品种利率的变化和市场杠杆水平。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 利率债周内共发行4795亿元，长期限品种需求踊跃，首发50年期特别国债定价在2.53%。 周内发行人和投资人对信用债的关注多投向长端，中票品种供需两旺。 国债方面：91天期边际与加权利差7bps，综收低于二级6.7bps；市场对2年品种预期较为一致，边际与加权利差在2bps，综收低于二级8bps；5年和10年期边际与加权利差均在3bps，边际综收均低于二级1bp。本周超长期特别国债成为市场焦点，财政部首发350亿元、50年期特别国债，市场需求火爆，中标利率2.53%，综收低于二级2.8bps。低于市场预期的发行结果也带动二级成交在招标结束后下行2bps。 超短融方面：金风科技发行5亿元、195天绿色+科创超短融，全场4.2倍认购，票面利率2.08%，创新疆地区发行利率新低。 中票方面：中银投资集团发行3年和5年期熊猫中债，全场超3倍认购，票面利率分别为2.26%和2.40%。绍兴市镜湖开发集团发行5年期、5亿元中票，全场倍数高达10倍，票面利率2.38%。山东高速发行15年和20年各15亿元中票，全场倍数分别为3.5倍和4.2倍，票面利率2.74%和2.79%。沈阳地铁发行10亿元、3+N年期永续中票，全场2.85倍，票面利率2.58%，低估值5bps，为东北地区永续债票面利率新低。 政金债方面，长期限品种招标情绪较好。3年和5年期国开债综收低于二级5.2bps和3.4bps；周内增发的两期10年国开债综收均低于二级2bps左右。口行发行1年期“支持上海地区对外贸易”主题债券，认购情绪较好，综收低于二级15.4bps。3年、5年和10年期口行债综收分别低于二级7.2bps, 7.7bps 和2.5bps。2年和7年期农发债综收低于二级6.5bps和4.7bps；10年期认购量较上周增加96亿元，综收低于二级0.9bp。 动行情仍然会延续。随着税期临近，后市继续关注下周MLF续作的量价情况以及5月各项经济数据的表现。 地方债方面：广东和江西发行531亿元地方债，结果较基准加点5-11bps。 三、境内资金市场 本周央行今日央行开展80亿元7天期逆回购操作，到期100亿元，全周净回笼20亿元。周二、周三流动性均衡偏宽松，周四开始边际收敛，资金利率小幅上行。截至周五，DR001收报1.74%，R001收报1.80%，二者中枢均较前一周上行2bps。DR007小幅上行至1.82%，重回7天逆回购利率上方，R007则在1.83%-1.84区间波动，二者利差由上周的6bps收窄至2bps。资金供给方面，银行体系净融出自前一周的3.5万亿元进一步恢复至3.6万亿元以上，主要是受到大行融出能力提升的带动。本周大行日均净融出从3.0万亿元升至3.4万亿元，其他银行融出则减半，从上周日均净融出5125亿元降至2185亿元。需求方面，非银杠杆继续回升，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场日均净融入资金5.3万亿元，略高于前一周的5.2万亿元。展望下周，政府债净缴款规模相对较低，有利于流动性保持平稳，不过税期缴款或为资金面带来扰动。周五新华社主管媒体《上海证券报》发文提到三季度货币政策有望再发力，降息、降准均有空间，特别是降息的市场预期近期较高，建议关注下周MLF到期的续作情况。 展望后市，期限利差进一步压缩后，税期内可适当关注短端招标机会。 二级利率债方面： 本周债市仍未走出震荡行情，全周走势整体涨跌互现，长端表现略好于中短端，长短两端出现小幅分化，收益率曲线略微走平。因端午长假本周共有四个交易日，前半周市场整体维持窄幅波动，活跃券成交笔数较前几个月明显下降，市场缺乏驱动的变量，随着10年期国债再次触及2.30%合意区间下限，市场对于长端更为谨慎；周中发布的物价数据，CPI和PPI基本符合市场预期，市场并未给予太多定价。周五50年期特别国债发行落地，中标利率2.53%，低于此前市场预期。尾盘社融等数据相继出炉，新增人民币贷款较上月有所改善，略低于预期，债市情绪整体乐观。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体低位震荡，曲线略微走平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.0175%下行0.25bp到2.015%。1Y Repo从1.8325%上行0.25bp到1.835%。1x5 Repo从18.5bps收窄至18bps。Shibor端，5Y Shibor从2.1375%下行0.5bp到2.1325%，1Y Shibor从1.9575%上行0.25bp到1.96%。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率涨跌互现，曲线小幅走平。2Y和超长期限国债收益率较前一周表现强势，整体下行1-3bps，5Y以内国债收益率相较上周上行1bp左右；1Y国开债收益率下行1bp，除2Y、10Y外其他期限国开债收益率则普遍上行1bp左右。10Y国债活跃券240004收报2.2895%，较上周下行1.75bps。10年国开240205收报2.37%，较上周下行1.95bps。30Y国债活跃券230023收报2.508%，较上周下行3.2bps。国债期货主力合约T2406收报104.90，与上周持平。TF2406收报103.69，较上周下跌0.05元。 本周主要受以下几方面的影响：一是周初受海外flow影响，收益率下行速度快于现券，5Y REPO最低到2%附近，此位置下行遇到较强阻力，成为新的阻力位。二是上周发布的物价数据和金融数据未明显超预期，对市场影响有限。三是周中资金面边际收紧，部分非银机构卖出一定数量的1-3年政策性金融债，导致曲线进一步走平，1*5 Repo最低至17.5bps，也基本回补了周初收益率下行部分。 展望后市，资金面的主基调依然是平稳宽松，偶有短暂波动。近期，又有部分城商行农商行下调存款利率，此举是第三批银行下调存款利率的延续，整个银行业尤其中小银行净息差压力依然较大。在基本面并未完全复苏的情况下，贷款利率只降不升。出于安全性和盈利性考虑，唯有继续降低负债成本。保险业也一样，面临较大的息差损压力，因此周五50年期特别国债中标利率只有2.53%，低于市场预期，资产荒下机构被动依靠久期策略获取收益。目前的位置进一步下行或遇阻力，还需要预期外的增量信息5Y REPO才能突破2%的位置，短期内收 回看本周市场，随着资金端DR007一直围绕1.80%附近波动，边际收敛下施压短端小幅回调；而有关保险将停售3%的增额终身寿险、下调终身寿险收益率到2.75%的消息，加速了长端品种的运行节奏，全周看来长端先震荡，后下行，长短两端悄然出现小幅分化。展望后市，前期监管指导以及地产政策等主线已经基本被定价，考虑到当前30年国债收益率又下到2.5%附近，10年期国债下破2.30%，长端、超长端在央行表态博弈下，继续下行的空间受限，在新一轮下行行情开启之前，低波 初始价格指引收窄35bps至5.7%，为本周最大规模发行之一，实现-10bps新发溢价。中原豫资投资控股（-/-/A）发行3年期5亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄55bps至5.9%，同样为本周最大规模发行，实现-5bps新发溢价。福建省晋江市建设投资控股集团发行3年期19.5亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄40bp至3.8%，最终定价与公允价格一致。中国银行/纽约（A1/A/A）发行2年期10亿和3年期20亿离岸人民币固息债券，最终定价分别较初始价格指引收窄53bps和50bps至2.83%和2.85%，分别实现-2bps和-3bps新发溢价。临沂城市建设投资集团发行3年期3亿美元无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄42bps至6.68%，为本周最高定价发行。成都兴锦建设发展投资集团发行3年期22.05亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄30bps至4.2%。 益率依然以震荡为主。再拉长一段时间来看，若外围市场尤其是美国出现降息的迹象，使我国货币政策具备进一步宽松的空间，则降息可期。 2、外汇掉期 本周人民币掉期曲线走陡，主要受美元利率下降影响。人民币短期流动性逐步转紧，DR001稳步上行，从1.65%涨至1.75%附近，但是人民币长端利率稳步下降，人民币曲线变化不大；而美元流动性依旧紧张，美债收益率大幅波动，周一受美国非农就业数据好于预期影响，利率反弹至高位，而后又受到美国cpi和ppi等数据下降好于预期，收益率接连下跌，从今年4月高位回落到现在已经回调超过50个基点。中美利差收窄，掉期曲线稳步上涨。短期限，隔夜价格从-8涨至-7.3附近，其中on的价格一度涨至-6.3一天，主要受税期人民币紧张和离岸价格带动。中间期限变化不大，1个月天点-7.8，3个月涨至-7.9附近，6个月-8。其中1年期从周一的-2950涨至周四的-2870，周五回落至-2910，全周振幅接近80点。 二级市场方面：宏观经济层面，本周美国的CPI和PPI数据本就预期较弱，但是在仍然不及预期的数据出炉之后，美国国债收益率曲线平坦化下行。能源价格下降、服务价格放缓等因素共同推动通胀数据疲软。密西根大学消费者信心指数下降，但是对未来的通胀预期有所上调。本周美联储点阵图偏鹰派，其显示年内降息1次，2025年降息4次。经济预测中，核心通胀率略有上调。截止到周五，期货市场隐含年内降息预期2次，2025年年底前累计降息150bps，约为6次降息。与刚出炉的联储点阵图相比，市场明显更为乐观。欧洲方面，法国总统马克龙宣布提前举行国民议会选举，他的支持率创五年半以来最低，市场担心勒庞的