固定收益周报2024年6月24日

2024.6.17-6.21 ◼市场要闻 金融债方面：交银金租和工银金租分别发行3年期15亿元和20亿元金融债，票面利率分别为2.1%和2.12%，较同期限国开曲线加点8bps和13bps。中银消费发行3年期15亿元金融债，票面利率2.25%，较同期限国开曲线加点26bps，同时较一个月前上期发行结果低12bps。 本周，信用债市场共发行5343.46亿元，总偿还量3334.89亿元，净融资额2008.57亿元。其中，AAA评级总发行量3454.32亿元，净融资额1621.18亿元；AA+评级总发行量875.13亿元，净融资额169.98亿元；AA及以下评级总发行量1014.01亿元，净融资额217.41亿元。 展望后市，在“资产荒”格局下，信用债积极认购情绪有望延续，关注季末流动性和理财回表等对机构认购行为的影响。 ◼市场回顾 二级信用债方面： 一、境内信用债市场 本周信用债市场涨跌互现，中长端表现好于短端，收益率曲线走平。具体来看，受税期和半年末考核压力等因素扰动，资金面均衡偏紧，资金利率持续抬升，尤其周四和周五央行逆回购缩量投放，影响短端交投情绪，1Y内品种围绕估值窄幅波动。中长端方面，经济疲弱和中长期货币政策宽松预期支撑下收益率维持下行，但面临考核时点配置需求有所减弱，全周表现整体不及利率债，信用利差被动走阔。 截止周五收盘，3-6M AAA中短期票据收益率均上行1bp，分别收盘在1.96%，1.98%；1Y AAA中短期票据收益率持平于上周，收盘在2.02%；3Y AAA中短期票据估值2.17%，下行1bp；5YAAA中短期票据估值2.3%，下行2bps。各期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps；3Y-1Y利差为14bps; 5Y-3Y利差为13bps，均收窄1bp。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bps至17bps；5Y AAA信用利差维持在21bps。 展望后市，下周一开始跨季进程加速，预计7D回购利率继续上行，信用短端收益率将进一步面临波动压力。但从本周表现来看，资金面收紧但分层现象不明显，说明非银杠杆率可控，跨季波动或可能相对平滑。总体而言，由于中长期债牛逻辑未变，可关注短期调整带来的买入机会。 本周信用债供给较多，认购情绪整体较好，全场认购倍数较高，市场追低力度大，基金和理财认购踊跃。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 短融方面：AA+央企24新华水力SCP003，发行规模20亿元，期限270天，最终定价在2.12%，低估值约4bps。AA+地方国企24溧水经开SCP003，发行规模5亿元，期限270天，最终定价在2.15%，低估值约3bps。 本周利率债共发行6403.78亿元，基本持平前周，国债供给减少，地方债发行放量，整体招标情绪尚可。 国债方面：财政部续发20年期和30年期特别国债，招标利率随市场下行，综收基本持平二级。91天综收较二级低10.3bps，加权边际利差在6bps，市场预期较为一致。 中票方面：AAA央企24华电股MTN002，发行规模15亿元，期限3年，最终定价在2.13%，低估值4bps。AAA央企24中粮MTN001，发行规模10亿元，期限10年，最终定价在2.53%，全场8倍以上，平同期限AAA曲线发行。 政金债方面：国开行、口行和农发行分别发行6只共500亿元、430亿元和300亿元债券，7年和10年期结果相对较好。1-2年、3-7年和10年期农发债综收分别较二级低7~11bps、5~6bps和1.5bps。国开债发行较多，3年、5年和10年期国开债综收分别较二级低2.5bps、4.4bps和2.2bps。口行债需求 较 好 ，1-2年 、3-7年 和10年 期 综 收 分 别 较 二 级 低8.3~13.5bps、3.1~7.6bps和2.4bps。 熊猫债方面：宝马中国发行35亿元2年和3年期熊猫中票，分别定价在2.1%和2.29%，结果为平2年期AAA曲线和较3年期AAA曲线加点11bps。拜耳发行20亿元2年期熊猫中票，最终定价在2.2%，较同期限AAA曲线加点10bps。内外资银行和基金均参与较多。 地方债方面：北京、浙江等合计发行87只共3623.78亿元地 出规模则上行到2.4万亿元，创下2020年8月以来新高。同业存单方面，上周存单大幅放量发行9551亿，净融资2925亿，AAA/1Y发行利率下行4bps至2.02%。 方债，结果较基准加点0~15bps，多在指导价发出，7年期安徽债需求尚可，边际倍数均在30倍以上。 展望后市，下周地方债发行公告1125亿元，关注季末资金面和央行的表态对招标利率的影响。 本周流动性关注： 第一，周一开始可以拆借7天资金跨季，关注跨季资金利率变化； 第二，全周逆回购到期3980亿元，到期量显著上升，关注央行投放跨季资金规模。 四、境内衍生品市场 二级利率债方面： 1、利率掉期 本周利率债震荡上涨，周二周三涨幅明显。周一MLF利率如预期维持不变，周内资金面面临6月份税期走款和季末临近的压力，流动性边际收敛，总体环境对债市难言利好。但是配置盘带动交易盘共同增持长债，周二30Y国债收益率下破2.5%整数关口，助推各期限交投情绪积极。周三央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上讲话，提及关注利率风险，不过同时表示货币政策的立场是支持性的，市场随之走出利空出尽的行情。伴随股债跷跷板效应的影响，30Y国债在本周最低降至2.465%下方。随着利率行至低位，止盈情绪有所上升，收益率未能维持下行走势，在周四和周五两天震荡调整。 本周利率互换市场收益率整体涨跌互现，曲线进一步走平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.015%下行0.5bp到2.01%，周中向下突破过阻力位2%。1Y Repo从1.835%上行2bps到1.855%。1x5 Repo从18bp收窄至15.5bps。Shibor端，5Y Shibor从2.1325%下行1.5bps到2.1175%，1Y Shibor从1.96%上行0.5bp到1.965%。 本周主要受以下几方面的影响：一是受税期和季末因素影响，资金面均衡偏紧，导致短端收益率下行受阻。二是30年国债收益率下破2.5%，长债的多头情绪蔓延到中长期限的利率衍生品。三是股债跷跷板效应，A股下行导致中长期利率随之下行。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率普遍较前一周的收盘点位下行2bps左右，10Y国债活跃券240004收报2.2825%，下行1.25bps。10年国开240205收报2.3635%，较前一周下行1.4bps。国债期货主力合约T2409收报104.91，上涨0.17元。TF2409收报103.74，上涨0.125元。 展望后市，在本周召开的陆家嘴论坛上，央行潘功胜行长提到弱化金融机构存贷款“冲时点”行为，季末资金面波动整体可控。跨季短期扰动因素不改债券牛市的根本逻辑，反转概率较低。 展望后市，短期内重点关注下周的季末资金面情况。近期由于存款自律机制出台相关政策，手工补息等行为受到规范，导致存款搬家，尽管银行间总量未发生变化，但是结构出现调整，可能导致季末资金面摩擦加剧。下周的资金供给会成为短端波动较为敏感的因素，需保持关注。中长期而言，一方面要关注央行对利率曲线会否有更多态度表示，另一方面7月份中期重要会议临近，建议对政策变化保持警惕。 2、外汇掉期 本周银行间人民币掉期市场呈现区间震荡格局。 短端由于周内恰逢税期，人民币资金面迎来了近一个月来首次相对收紧，DR001从周一的1.8%一路上行至1.96%，R001则从1.86%上行至2.03%，二者成交中枢较前周上行了16bps，我们已经很久没有看到隔夜利率回到2%，而跨季末的14天资金也来到2.1-2.2%，反映出资金面压力虽有上升但并不算太紧，此外本周一度出现隔夜和七天资金倒挂的情况，周五这一情况得到缓解。本周人民币资金面偏紧主要是政府债持续发行较快带来的累计效应，财政因素大概吸收了市场1.2万亿，叠加税期和银行体系流动性处于较低水平，放大了短端资金缺口的扰动。周二和周三央行扩大投放量连续投放共计3640亿元以稳定资金面，中小银行一度向非银融资，货基日内净融出规模达到2.4万亿，创下2020年8月以来新高。非银资金仍然较为充足，流动性压力仍集中在中小行。人民币资金面的收紧带动短端价格连续上行，ON/TN天点再次回到-7之上，带动跨月期限和1s期限上涨。此外周内客盘带动大量美资银行买入整条曲线，将3个月和6个月期限推升至月内高点。 三、境内资金市场 本周央行公开市场逆回购投放3980亿元，到期80亿元，并于周一等价续作1820亿元MLF，同时到期2370亿元MLF，另有700亿元国库定存到期，实现全口径净投放2650亿元以对冲税期影响。但流动性依然边际收敛，各期限利率整体上行。DR001从周一的1.80%连续上行至周五的1.96%，R001从1.86%上行至2.03%，二者中枢均较前一周上行16bps。DR007从1.87%上行至1.95%，R007从1.87%上行至2.04%，二者中枢分别较前一周上行9bps、10bps。隔夜和7天资金利率一度倒挂。从供需结构来看，银行供给收缩，非银资金较为充裕。大行和中小行融出规模双双下降，带动银行体系日内净融出规模连续走低，日均净融出再次回落至3万亿以下。而货币基金日内净融 洲信用利差仍在缓慢走阔。一方面，亚洲信用市场新发整体表现不佳，中国银行本周新发的3年期浮息债卖压较大，上市后整体走阔约2-5bps。国泰君安的发行利差也较窄，虽然一度收窄2bps，但是周五收盘前基本上在新发水平徘徊。交银租赁由于发行利差过窄，上市后二级市场走阔约2bps.本周存量市场经历了先宽后窄的态势。前半周避险情绪较强。受全球债券市场情绪走弱的影响，前半周中资信用利差正字走阔约2-5bps。其中资管、科技名字、昊华领跌。后半周在空头回补的推动下，昊华领涨7bps，资管名字也自宽位收窄4-6bps。周五尾盘市场情绪相对较弱。韩国标的本周整体走阔2-3bps。法国名字方面，5年期BNP tlac债券本周进一步走阔7bps,SG 5年期tlac进一步走阔约20bps，甩卖幅度明显较上周放缓。呈现出双边交投。 长期限上，周四公布的LPR利率与上期持平，与潘功胜行长在陆家嘴论坛上表示货币政策立场是支持性的，加强逆周期和跨周期调节，要灵活运用利率、存款准备金等政策工具，保持政策定力，不大放大收。降息预期落空没用给长端更多压力，叠加短端走高和美资买盘，虽然在即期汇率小幅上行的背景下，仍然从-2950一线小幅走高至-2930，未来在此低位盘整可能是较大概率事件。 外部市场，瑞士央行连续第二次降息以及美联储委员再度发声表达对年内降息一次的支持，使得美元指数不断走高，我们看到USDCNY也回到7.26上方，中间价也回到了7.12关口，所以未来一周跨季末资金面如果没有大幅收紧则长端回到-2900之上相对较难。 五、中资离岸债券 一级市场方面：本周美债收益率整体上行。根据彭博“亚洲除日本G3货币债券”排行榜，本周亚洲（除日本）G3货币债券发行规模约为71.2亿美元等值，其中中资占约41%发行。利差方面，亚洲（除日本）美元债券信用利差走势不一，其中投资级利差走宽2bps至82bps水平；高收益板块利差基本维持在496bps水平。 ◼市场观点 本周资金面成为债市交易的焦点。上半周税期之前，央行虽平价缩量MLF操作，但是周二周三逆回购分别净投放860亿和2780亿；当市场预期央行呵护税期资金面的态度将延续时，下半税期走款阶段资金净投放显著缩量，资金面收紧，周五R001和R007双双上行至2%上方。全周债市收益率也与资金走势相仿，整体呈现先下后上。周内，基本面和权益市场的表现对债市多头情绪的支撑作用仍然较强。 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周20笔中资共计发行约40亿美元等值债券。发行币种包括美元、离岸