固定收益周报2024年7月15日

2024.7.8-7.12 峭化上行。随后几日并未迎来实际操作，市场情绪逐渐恢复，叠加资金面平稳宽松，数据表明基本面整体尚处于弱修复过程中，收益率有所回落，尤其中长端在经历多日的调整后迎来下跌回补。 ◼市场要闻 本周，信用债市场共发行5973.08亿元，总偿还量3263亿元，净融资额2710.08亿元。其中，AAA评级总发行量4750.76亿元，净融资额2417.55亿元；AA+评级总发行量533.33亿元，净融资额51.65亿元；AA及以下评级总发行量688.99亿元，净融资额240.88亿元。资产证券化市场本周共发行38单，总计398.68亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款等。 截至周五，3M AAA中短期票据收益率收盘在1.89%，上行1bp；6MAAA中短期票据收益率收盘在1.95%，上行2bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在1.99%，持平于上周；3Y AAA中短期票据估值亦持平在2.12%；5Y AAA中短期票据估值2.26%，下行2bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，收窄2bps；3Y-1Y利差维持在13bps; 5Y-3Y利差为13bps，收窄1bp。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄1bp至16bps；5Y AAA信用利差维持在21bps。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 回顾7月以来的市场走势，主要围绕央行政策的变化而波动加大，然而在债市趋势未发生变化背景下，市场很快能够消化完利空信息，整体调整幅度相对可控。展望后市，近期税期影响和会议政策方面新增信息将会构成市场扰动项，波动或可能加大，而在策略上建议，视调整情况抓住买入机会。 二、境内利率债市场 周初市场收益率上行，长期限信用债发行情绪不佳，多较估值加点发出。随着下半周情绪修复，长债重新回归估值附近定价。周二发行的24深圳地铁MTN003A，10年，全场3.8倍，票面2.54%，高估值4bps。24深圳地铁MTN003B，15年，全场3.4倍，票面2.61%，高估值5bps。周四发行的24青岛地铁MTN001A，5+5年，票面利率2.35%，全场5.0倍，持平AA+信用债曲线估值；24青岛地铁MTN001B，10年，票面利率2.65%，全场4.2倍，较AA+信用债曲线加点3bps。金融债方面，24工行永续债01，5+N年，票面利率2.35%，国开曲线加点29bps。 展望后市，债券市场或震荡偏多，关注下周重要会议表述。 随着周初市场波动，本周政金债认购规模多数下滑，仅周二招标的7年期农发债略低于上周0.3bp，其余政金债招标收益率高于上周，平均抬升了2.9bps。利率债一级招标综收多低于二级，短期限品种偏离尤为明显。国债方面，周五发行的91 二级信用债方面： 本周信用债市场有所波动，各期限品种走势继续分化。较上周，长端反而表现好于短端，曲线恢复平坦化态势。具体来看，周一市场受到央行或可能开展临时正回购的信息扰动，收益率陡 天、5年国债边际综收低于二级9.7bps、1.5bps，182天国债边际综收则略高于二级0.4bp。政金债方面，周五发行的5年期国开债综收低于二级4.8bps。地方债全周发行1685亿元，较国债曲线加点5-10bps不等，均发在投标下限位置。 规模相对较小，预计不会对流动性产生太大影响。不过周二、三为税期缴款日，或对资金面形成扰动。 展望后市，资产荒及弱基本面未改，利率无上行基础，但下行又可能受到央行干预，预计利率将回归震荡行情。 二级利率债方面： 本周债市整体较上周小幅走强，全周呈现先弱后强的走势，各期限收益率小幅下行1-2bps左右，曲线小幅走平。在月初央行设立国债借券买卖操作之后，本周央行官宣启动临时正逆回购新工具，此次回购调整既符合前期监管对于利率走廊收窄的表态，利率走廊进一步优化收窄，同时也通过对短端利率的影响进而调控中短端债券收益率曲线，体现出监管对于收益率曲线的控制力。周初在消息公布后，债市情绪明显承压，各期限普遍上行3-5bps。此后几日在资金面平稳偏松的背景下，债市情绪逐渐得到修复，重启涨势，周中CPI、PPI经济数据的公布，以及部分地区监管指导银行缩短债券久期并未对市场造成太大扰动；周五部分经济数据发布：进口数据走弱，出口数据强劲，尾盘阶段社融、人民币贷款等信贷数据偏弱不及预期，对债市整体偏利好。尽管央行本周未进行任何新工具的操作，但依旧是市场顾虑的焦点，全周震荡格局难以有效突破。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体先上后下，曲线略微走平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.0175%下行3.75bps到1.98%。1Y Repo从1.875%下行3bps到1.845%。1x5 Repo从14.25bps收窄至13.5bps。Shibor端，5Y Shibor从2.115%下行5.25bps到2.0625%，1Y Shibor从1.94%下行3.5bps到1.915%。 本周主要受以下几方面的影响：一是央行周一发公告推出临时正/逆回购，期限为隔夜，操作利率分别为7天回购操作利率减点20bps和加点50bps，构建了新的利率走廊上下限。这是央行今年首次主动提及正回购，超出市场预期，导致周一收益率明显回调，5y repo日内上行幅度最高到过4bps。二是央行后续并没有真正进行正回购操作，且资金面整体平稳宽松，受现券需求驱动，多头情绪仍然占主导。三是周四晚间公告的美国6月通胀数据弱于预期，叠加此前美国6月失业率走高，海外市场交易美联储9月降息的预期快速走强，外部压力缓解带来的乐观情绪也反应在国内利率市场。四是经济数据对市场定价影响有限，周三公布的PPI、CPI数据以及周五公布的社融数据均未明显超预期。 本月前两周走势，收益率整体呈现出“快上慢下”的趋势。截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率整体小幅下行，曲线小幅走平。长端和超长端利率债表现稍好，整体下行1bp左右，短端1Y忌惮于央行回购操作，小幅上行1bp，5Y以内国债收益率相较上周下行1-2bps左右；国开债收益率除1Y外其他期限普遍下行1-2bps左右。10Y国债活跃券240004收报2.269%，较上周下行1.1bps。10年国开240205收报2.3425%，较上周下行1.5bps。30Y国债活跃券230023收报2.4730%，较上周下行1.8bps。国债期货主力合约T2409收报105.245，较上周上涨0.11元，TF2409收报103.965，较上周上涨0.05元。 展望后市，在打击存贷资金空转和弱化规模情节的背景下，存款搬家现象还将持续。手工补息取消主要影响的是企业定期存款，为了应对此种情况，近期部分银行调高非银机构活期存款的利率，以填补定期存款流失造成的缺口，或导致非银融出意愿降低，资金价格难以下行，降低了央行进行正回购的必要性。6月现券供给虽然略有上升，但短时间内难以大幅放量。因此，利率互换收益率整体以窄幅震荡为主，曲线依旧保持平坦。 回顾本周，随着超长期限国债再次进入2.50%下方，再次进入“警戒区”，市场整体交易情绪愈发谨慎偏观望，长债交易笔数也较周初逐日递减。目前基本面、政策面的格局未出现明显变化，市场缺乏驱动的变量，窄幅震荡格局依旧延续。后市来看，央行国债买卖和正回购的操作仍是重要的变量，后续如果这些操作落地，对长端利率的下行空间有一定制约，但整体偏弱的基本面和持续的资产荒，叠加当下平稳的资金面，仍然会支撑债市，形成利好。此外，继续关注下周即将召开的三中全会增量政策的出台力度。 2、外汇掉期 本周人民币流动性宽松，Dr001从周初的1.73%降到周五的1.67%，1年NCD变化不大，在1.98%附近；美元流动性略紧张，sofr rate从周初的5.32%小幅涨到5.34%，受美国CPI超预期下降的影响，长端利率下行明显，1yr sofr irs从周初的4.95%降到4.85%附近。中美利差略有收窄。 三、境内资金市场 本周央行公开市场逆回购维持低量操作，全周投放100亿元，到期100亿元，完全对冲到期量。周一央行公布新设临时隔夜回购操作工具，明确正、逆回购利率分别为7天公开市场操作利率减20bps和加50bps，按当前利率即为1.6%和2.3%，引起市场对于流动性收紧的担忧，当天DR001利率短暂波动后稳定在1.73%的水平。周二起资金面持续宽松态势，DR001多次下探至1.6%的指导下限，周五最终收报1.68%。7天资金利率波动则相对较小，DR007全周基本在1.8-1.82%之间，R007在1.83-1.87%之间，略高于7天逆回购利率。同业存单方面，上周同业存单发行由2331亿升至5242亿，净融资-811亿，AAA/1Y发行利率上行4bps至1.99%。展望下周，逆回购将到期100亿元、MLF到期1030亿元、政府债净缴款1778亿元， 受此影响，人民币掉期曲线短端下跌，长端上涨。ON价格从-7.3逐步下滑至-7.5附近。3个月变化不大，全周在-723附近，天点-7.84；6个月从-1482涨至-1468，天点涨至-7.95；1年期限周一开盘在-2920，周中跌至-2960，周五涨至-2970，收盘在-2890，全周涨幅约30点，振幅约100点，天点在-7.92。 超远期方面涨幅更大，2y从周初的-5000涨至-4900；3y期限成交清淡，价格在-5950附近。 具体来看，有以下几个特点： 从中资离岸口径（不含增发及私募）来看，本周11笔中资共计发行约25亿美元等值债券。发行币种包括美元和离岸人民币；发行板块包括金融机构和城投。建设银行发行两笔债券，为本周最大规模发行。分别为，建设银行/香港（A1/-/-）发行3年期10亿美元浮息债券，最终定价较初始价格指引收窄50bps至SOFR+55bps，与公允价格持平；建设银行/伦敦（A1/-/-）发行3年期20亿离岸人民币固息债券，最终定价较初始价格指引收窄52bp至2.83%，发行实现-2bps新发溢价。招商银行/纽约（A2/-/-）发行3年期3亿美元浮息债券，最终定价较初始价格指引收窄51bps至SOFR+54bps，发行实现-1bp新发溢价。杭州上城区城市建设综合开发（-/-/BBB-）发行3年期2亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄45bps至6.05%。成都空港城市发展集团发行3年期22.05亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄50bps至4%。资阳发展投资集团发行2年期4200万美元无评级固息债券，最终定价为7.5%，为本周最高定价发行。 1、市场延续了7月初-3000点低位反弹。定价逻辑仍是以美债收益率为主，人民币流动性为辅。 2、境内外价差维持1200点。境内外曲线整体同步上移，显示美债利率主导了本周的掉期走势。 近期热点：中国进出口数据和社融数据延续之前的趋势，美国通胀数据回落，降息概率上升，特朗普遭遇枪击。 1、中国贸易呈现出口强、进口弱的特征。具体来看，中国海关总署的数据显示，6月份美元计价的出口连续三个月增长，同比+8.6%，贸易顺差逼近1000亿美元关口。出口数据强劲主要是受到外需提振和全球制造业补库存的影响。与中国相似，6月韩国出口同比5.1%、越南出口同比12.9%、中国台湾地区出口同比23.5%，均保持了高速增长。 中国6月进口同比-2.3%，低于市场一致预期的4.2%（WIND口径）。从环比看，6月进口环比-4.97%，较季节性均值偏弱。进口持续疲弱，表明内需仍有待政策进一步支撑。从产品看，上半年进口增速偏快的品类以电子产业链（自动数据处理设备49.5%、集成电路10%），资源品（铜11.9%、成品油17%、铁矿石12.6%），与中国制造强，消费弱相互印证。 二级市场方面：本周，美债收益率明显下行，曲线趋陡，主要由于劳动力市场和通胀数据的支持，以及鲍威尔主席的渐趋温和。市场预期美联储将在9月份开始降息周期，并在年