固定收益周报2024年9月2日

2024.8.26-8.30 ◼市场要闻 展望后市，月末最后一天股债同涨，下周跨越净回笼将大幅到期，需注意公开市场操作和机构行为。 本周，信用债市场共发行5127.43亿元，总偿还量4493.5亿元，净融资额633.93亿元。其中，AAA评级总发行量3364.18亿元，净融资额936.86亿元；AA+评级总发行量734.42亿元，净融资额-113.05亿元；AA及以下评级总发行量1028.83亿元，净融资额-189.89亿元。资产证券化市场本周共发行72单，总计809.33亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款等。 二级信用债方面： 本周信用债收益率先上后下，全周收益率收涨，曲线小幅走陡。具体来看，周一、周二资金面收敛，同时在基金赎回压力延续，信用债抛压较重，收益率快速上行；周三，资金面转松，信用债开始止跌企稳；周四、周五，基金赎回压力得到缓解，收益率小幅下行。 ◼市场回顾 截至周五收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在1.97%，上行3bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.01%，上行2bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.06%，上行3bps；3Y AAA中短期票据估值2.14%，上行3bps；5Y AAA中短期票据估值2.27%，上行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，走阔1bp；3Y-1Y利差维持在8bps;5Y-3Y利差为13bps，走阔1bp。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔4bps至27bps；5Y AAA信用利差上升3bps至30bps。 一、境内信用债市场 展望后市，基金负债端赎回压力下降后，预计信用债市场将有所修复。但季末月出于对负债端稳定性的考虑，市场对长端预计维持偏谨慎态度，而在配置需求下买盘将集中于中短端，由此预计曲线将进一步走陡。 二、境内利率债市场 信用债认购情绪降温，多数高估值发行。前三天市场追低意愿较弱，后两天有所升温。本周超10只债券取消发行。 短融/超短融方面：AA+评级24连云港SCP003发行5亿元93天超短融，票面2.1%。低自身估值6bps。AAA天津市地下铁道集团有限公司发行7亿元，365天短融，票面2.20%，低估值8bps。24深燃气SCP006，AAA，267天超短融，10亿元，票面2.10%,与自身估值持平。AA+的24深业SCP002发行30亿元，223天超短融，票面2.17%，全场1.71倍。 利率债周内共发行1160亿元，招标情绪整体向好，本周无国债发行。 政金债方面：国开行5年期招标结果1.90%，低估值近5bps；周二发行的5年、10年期国开债综收较二级分别低10bps和6bps。周四发行的3年、7年、10年国开债综收均高于二级市场成交。91天、2年、3年、5年7年和10年期农发债综收分别较二级低41bps、10bps、7bps、6bps和7bps。 中票方面：24越秀集团MTN007（绿色），AAA评级，5年，发行金额7亿元，最终票面2.2%，自身估值10bps。AAA济南高新控股集团有限公司发行20亿元，5年中票，票面2.68%。全场2.22倍。AAA济南高新控股集团有限公司发行20亿元，5年中票，票面2.68%。全场2.22倍。AAA 24深圳资本MTN002发行106亿元，5年中票，票面2.33%。全场4.34倍,符合发行人预期。AAA评级3年期24贵州高速MTN009发在2.36%，全场3.43倍，边际3倍，与估值基本持平。 地方债方面：西藏、浙江等14个地区发行4900亿元地方债，结果较基准均加点3-6bps。 展望后市，央行买卖国债正式进入实操阶段，资产荒格局仍在 继续，收益率曲线或将逐渐恢复向上倾斜。 二级利率债方面： 本周随着监管对长端利率态度较前周有所缓和，债市进入调整行情，整体交投情绪谨慎。从本周走势来看，收益率出现小幅分化，长端上行，短端下行。周一公布MLF平价缩量续作，市场短暂调整后收益率整体在1bp左右窄幅波动。之后两日尽管工业企业利润增速超预期，叠加流动性平稳宽松，现券情绪一度小幅回暖，但近日以来的信用债调整仍明显压制市场情绪，信用债的卖压开始传导至利率债，带动债市情绪走弱。周三晚间消息称央行官网增设“公开市场国债买卖业务公告”栏目，央行买卖国债得到进一步推进，之后债市现券收益率偏弱震荡。周五央行发布公告，当月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为1000亿元，意在稳定市场预期，推动利率曲线陡峭化，受此影响中短债尾盘情绪好转。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体先上后下，曲线变陡。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从1.8275%上行1.25bps到1.84%，最高到过1.86%。1Y Repo从1.77%下行2.5bps到1.745%。1x5Repo从5.75bps走阔至9.5bps。Shibor端，5Y Shibor从1.925%上行1bp到1.935%，1Y Shibor从1.8625%下行0.25bp到1.86%。 截止收盘，按照中债估值看，本周利率债收益率长短两端小幅分化，曲线小幅走陡峭。其中中长端震荡走弱，整体上行1-3bps，5Y以内国债收益率相较上周下行1-4bps左右；5Y以内国开债收益率整体上行1-2bps。7Y国债活跃券240006收报2.055%，较上周上行1.75bps。10Y国债活跃券240011收报2.1625%，较上周上行1.5bps。30Y国债活跃券230023收报2.3575%，较上周上行2bps。10年国开240210收报2.2430%，较上周上行2.2bps。国债期货主力合约T2409收报105.720，较上周下跌0.225元。TF2409收报104.530，较上周下跌0.05元。 本周主要受以下几方面的影响：一是受跨月因素影响，资金价格前高后低。二是同业存单发行价格持续攀升，且信用利差在之前过度收缩后有所恢复，导致中长期限的信用债收益率上行，悲观情绪蔓延到利率品种。直到周三央行在公开市场净投放超1万亿之后，市场情绪才有所恢复，信用债在阴跌多个交易日后止跌回稳。三是央行在周五收盘前发布了国债买卖业务公告，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。此消息一出，各期限利率应声而下，尤其是短期限品种。 回顾本周市场，前期监管对债市风险提示聚焦于长端及超长端，且当前利多利空因素都有所弱化，短端在资金面宽松的提振下表现优于长端，曲线走陡。目前多空双方博弈下市场整体保持窄幅震荡，尚无明显交易主线，缺乏趋势性下行动力，因此市场相对谨慎。此外，随着央行本周启动公开市场国债买卖操作，维护正常的国债收益率曲线，不仅意味着货币政策工具进一步扩容，使国债的期限利差保持在正常水平，同时也向市场传递对短期国债和长期国债的态度。展望后市，此轮债市调整预计尚未结束，从债市利率形态看，近期仍处于波动调整阶段，债市企稳也仍有待观察，后市仍需密切关注监管政策的走向，对收益率曲线的引导以及债市调整所带来的阶段性冲击。 展望后市，银行资金供给重返高位，大行净融出回至3.6万亿元以上，存单一级发行利率不再加价，还需观察大额融出的可持续性。本周央行公开市场将有14000亿元逆回购到期，需关注逆回购叙做情况。现阶段央行“买短卖长”国债的操作，使货币政策工具箱进一步丰富，也具有一定的信号意义。一方面，净买入国债也是向市场投入流动性，与中期借贷便利不同的是，向银行买债释放的资金并无成本也没有到期日，能够缓解银行负债端的压力。另一方面，在长短期限上的相反操作，也反映出对于曲线形态的要求。国债10Y-1Y期限利差依旧在60-70bps的常规走廊区间波动，尚未引导长短利差进一步走阔。短期内，利率互换主要品种收益率仍以震荡为主。 三、境内资金市场 2、外汇掉期 本周政府债净缴款由704亿再度激增至5288亿，与跨月重叠。央行加大了公开市场操作投放力度，共开展14018亿7天逆回购操作，到期11978亿，净投放5040亿元，同时在周一如期续作了3000亿MLF。在央行的呵护下，市场流动性自周二开始快速转松，DR001从周一的1.86%下行至周二的1.66%，而后周三至周五下行至1.50-1.53%低位震荡，达到今年以来最低点。R001走势类似，两者中枢均较前一周下行13bps。7天跨月资金利率也稳步下行，DR007自周一的1.96%回落，周三开始稳定于7天逆回购利率1.70%水平附近。不过R007与DR007利差最高上行至18bps，资金分层现象再现，而今年4月以来非银资金相对充裕，跨月时点二者利差也多在10bps以下。此外，银行资金融出规模本周小幅回升至3.5-4万亿，大行和股份行融出均有所恢复。同业存单方面，本周发行规模由7380亿发大幅回落至4118亿，净融资额由349亿减少至-349亿，1Y存单发行规模最高，6M存单净融资额最高。股份制AAA/1Y发行利率位于1.95%-1.99%的高位区间。下周逆回购到期量较大，不过政府债净缴款规模为-1460亿元，且经历了月末的财政支出的流动性补充，都将有利于资金利率保持低位。 本周人民币掉期曲线整体震荡上行，掉期中长端不断刷新年内高点。其中1Y掉期从接近-2300涨至-2030，6个月、9个月期限较上周涨幅约150点，3个月上涨约60点。市场参与者不断定价美联储降息，市场流动性稀薄，卖盘兴趣寥寥，掉期中长端在少量买盘推动下即持续上行。 从人民币、美元的相对流动性角度看，临近月末，市场一度担心美元流动性趋紧，加之人民币流动性维持充裕，前半周掉期短端持续受到压制，隔夜掉期一度成交在-10点一天，隐含美元隔夜利率超过6.5%。周四、周五市场参与者跨月头寸布局完成，隔夜掉期开始回归利率平价水平。在经历了7月末境内美元流动性急剧收缩、曲线中短端垮塌的极端行情后，掉期交易员对于流动性的变化更为敏感，都倾向于提前准备跨月、跨节等时点的头寸，使得市场短端流动性相对平滑，并未出现跨月极端行情。 从利差角度看，目前美元利率期货隐含年内降息100bps，人民币掉期市场对于美联储年内降息的定价已经较为充分。8月 首次申请失业救济人数表现良好。美债收益率周比周变化不大，尽管收益率曲线继续逆转。2年期美债收益率从上周五的3.913%降至3.908%，而10年期美债收益率目前为3.87%，较上周五的3.807%略有上升。市场对美联储可能降息的预期基本保持不变。亚洲新兴市场和亚太发达地区的债券利差存在明显差异，后者在本周大部分时间表现不佳。投资者对根据久期或信用评级来选择债券的策略继续观望，反而因新供应增加，更多将重点放在一级市场上。新债券定价后，市场需求明显改善，尤其是对期限较短债券的需求。在韩国、日本和澳大利亚方面，债券仍在区间波动，市场偏好8-10年期债券。在中国内地和香港方面，相对于对利率更敏感的债券(如太古(Swire)和长江基建(CKH))，高贝塔的债券(如中国科技)的利差更为坚挺。 以来，1年、2年期中美国债利差收窄约30bps，1年掉期从-2850一线涨至-2030，上行幅度已经超过利率锚的变动，反映市场参与者在进一步定价掉期曲线回归利率平价。以1y SOFROIS和7D repo IRS作为利率基准指标看，目前1年掉期较利率平价偏离幅度已经收窄至不足300点，与CNH 1年掉期的价差也收窄至约200点（CNH 1Y-CNY1Y）。2015年811汇改后，境内外1年掉期价差中位数约为311点，平价数约为460点。同时，考虑到境内美元流动性易紧难松的特征，掉期中长端上行空间可能较为有限。 从成交量看，近两周1年掉期成交量较7月同期显著减少，稀薄的流动性使得掉期价格更容易在短时内出现大开大合的走势。从供求角度看，买卖双方交投意愿都不强。随着1Y掉期价格快速向利率平价靠拢，先前市场上流行的买入1