固定收益周报2024年10月14日

2024.10.08-10.11 二级信用债方面： ◼市场要闻 本周信用债市场大幅波动，收益率先上后下，截止周六收盘各期限收益率较节前均有不同幅度的下行。具体来看，周二、周三，由于非银资金面有所收紧，以及权益市场的走强导致债市交投情绪转弱，信用债收益率整体上行；周四、周五随着资金情绪转暖，各期限收益率均出现回落，市场企稳；周六，在财政会议召开之后，受市场对权益市场情绪转变影响，收益率进一步快速下行。 本周，信用债市场共发行1586.18亿元，总偿还量1011.33亿元，净融资额574.85亿元。其中，AAA评级总发行量1109.75亿元，净融资额467.48亿元；AA+评级总发行量282.20亿元，净融资额76.09亿元；AA及以下评级总发行量194.23亿元，净融资额31.29亿元。资产证券化市场本周共发行17单，总计151.88亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款、知识产权、CMBS等。 截至周六收盘，3M AAA中短期票据收益率收盘在2.069%，下行6.1bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.07%，下行8bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.095%，下行7.5bps；3YAAA中短期票据估值2.252%，下行4.8bps；5Y AAA中短期票据估值2.343%，下行5.7bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差为2.5bps，走阔0.5bp；3Y-1Y利差为15.7bps，走阔2.7bps;5Y-3Y利差为9.1bps，收窄0.9bp。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bps至40bps；5YAAA信用利差走阔5bps至44bps。 ◼市场回顾 一、境内信用债市场 展望后市，在宽货币环境及负债端赎回压力有所缓解的情况下，市场预计将进一步转暖。短期内，财政政策对实体经济的支持效果显现预计还需要一定时间，在此之前基本面的复苏有待验证，同时增量财政资金流入过程中提高了货币市场的流动性，从而对债券市场形成正面支持，信用债收益率或将有进一步下行的动力。但由于监管对长端利率的关注度并未明显减弱，仍需进一步关注央行动态，并维持适当的组合流动性水平。 二、境内利率债市场 本周一级信用债市场供需两端均呈现复苏态势。周二周三供需低迷，周四周五需求明显修复。 周二AAA评级南宁城投发行3年期中票，最终收量2.7倍，票面2.9%。周三多只簿记过程中上调上限，吴中国太发行267天超短，上限从2.46%提高至2.66%,最终仍未能收满市场量。津渤海发行230天超短，上限从3%提高至3.8%，最终发在3.5%，全场收量2.2倍。周四，中建七局发行242天超短，最终结果2.39%,平估值发行。AAA主体云能投发行396天中票，规模20亿元，全场1.92倍，最终定价2.79%,略低估值发行。周五在二级低估值交易带动下，一级认购情绪火爆。苏州资产发行220天超短，收量3.7倍，最终定价2.13，较前一日估值低超15bps。广东电力发展双向回拨发行5年期和15年期中票，最终版规模10亿元和5亿元，全场收量超过6倍，分别定价在2.47%和2.7%，均低于前一日估值7bps左右。 利率债本周发行规模合计4747亿元，其中国债供给3450亿元，地方债供给297亿元。 国债方面，周三国债招标结果一般，3年期、7年期限国债边际综收略高于二级成交，加权与边际利差为7.61bps、2.05bps。28天贴现国债边际利率与二级持平，182天贴现国债边际利率较二级高了7.55bps，加权与边际利差为22.2bps、11.06bps。周五招标的30年期附息国债边际综合收益与二级持平。 资金利率居高不下，R001周三升至1.85%，较节前上涨45bps。周四起伴随着权益市场降温，基金杠杆逐渐稳定，资金分层现象缓解。截至周六收盘，DR001报1.31%，R001报1.34%，已经回到合理区间。 本周存单市场跟随非银资金利率走势，二级市场方面，上半周非银资金偏紧，资金利率居高不下，国股行存单二级市场一度上行到2.02%，下半周非银资金转松，存单二级价格向一级市场价格回归。截至周六收盘国股行1年期存单收益率报1.93%，较周内高点下行10bps。一级市场方面降准刚刚落地，银行资金相对充裕，存单价格也处于相对高位，银行发行情绪不高，全周累计发行896亿元，净融资-2334亿元。 政金债方面，整体招标情况较好，多低估值发行。2年、3年、5年、7年、10年期国开债较二级成交价分别下行18.05bps、11.97bps、13.28bps、2.67bps、7.09bps；1年、2年、7年、10年农发债综合收益较二级成交价分别下行22.82bps、16.7bps、7.75bps、1.97bps；1年、2年、3年口行债综合收益较二级成交价分别下行27.56bps、17.48bps、7.59bps; 周六财政部召开新闻发布会介绍财政支持经济发展的主要措施，具体规模按照流程需要等待人大常委会审议，因此会上并没有直接提出具体数字，但表态用词较为积极，提出了一揽子增量措施，包括置换地方债、补充国有大行一级增本等等。至此，财政、货币、资本市场政策均已浮出水面，充分体现了宏观政策的一致性和针对性，显著降低了宏观的不确定性，经济增速即将进入拐点，最近的一次人大常委会在十月底，关注财政增量规模，市场基准预期是在2万亿-3万亿。 地方债方面，天津发行5-20年期地方债，除10年期专项债加点20bps以外其余加点15bps,其中10年期专项和20年期需求较好。 二级利率债方面： 随着9月底央行公告降息、降准、降存量房贷利率等一揽子政策措施，债市宽货币预期兑现，股市大涨带动债市明显回调，基金、理财赎回压力也有所显现，进入10月，本周主要是围绕博弈增量政策和权益市场联动所展开。周初新闻发布会上并未提及年内增量财政政策，尽管盘中短暂转暖，但午后权益市场情绪压制下债市震荡走弱。周三开始随着权益市场逐步降温，各期限现券收益率在经历节后的市场情绪集中释放后，有所修复，其中中长期限率先修复，强势明显，随后中短端在赎回压力放松以及资金面边际好转的推动下，逐渐走强，而债市也逐步走出调整，在周六财政部发布会之前，债市基本完成了对刺激政策的提前定价，收益率再次进入窄幅震荡区间。周六财政部发布会如期举行，尽管并未公布具体增发国债金额，但从发布会宣布的政策内容看来，最重要的是确立了扩张性财政的信号，当日债市整体小幅震荡，收益率基本回归当日盘初水平。 本周资金面关注因素： 第一，全周逆回购到期3469亿元，规模较小，而MLF到期7890亿元，要到25号续作，关注是否带来短期资金缺口； 第二，政府债净缴款569.7亿元，较上一周的3578.9亿元显著下降，对资金面扰动较小； 第三，同业存单到期5025.0亿元，高于前一周的3230.6亿元，到期压力小幅上升。。 截止收盘，按照中债估值看，本周利率债收益率整体短端上行，长端下行，相较短端谨慎，中长端表现更佳，收益率曲线小幅走平。5Y以内利率债收益率相较上周上行4-8bps左右；5Y以上利率债收益率整体下行4-6bps。1Y国债活跃券240015收报1.35%，较上周上行8bps。10Y国债活跃券240011收报2.13%，较上周下行2.3bps。30Y国债活跃券2400001收报2.285%，较上周下行6bps。10年国开240210收报2.22%，较上周下行2.5bps。国债期货主力合约T2412收报105.91，较上周上涨0.545元。TF2412收报104.760，较上周上涨0.255元。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场震荡加剧，日间和日内的振幅均有所扩大，曲线走平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从1.825%下行3.75bps到1.7875%，最高至1.8575%。1Y Repo从1.63%上行4bps至1.67%，最高至1.71%。1x5 Repo从19.5bps收窄至11.75bps。Shibor端，5Y Shibor从1.965%下行13.25bps到1.8325%，1Y Shibor维持在1.7%。 展望后市，在前期降准降息落地后，资金边际好转，但基本面边际仍旧偏弱修复，债市面临的政策、市场等扰动因素尚存。随着货币、地产等增量政策陆续落地，以及财政部发布会对于增量政策的积极表态来看，四季度财政政策跟进的概率较高，债市当前已经基本定价了财政刺激政策的预期，后续将围绕增量政策的实施进行博弈；另一方面近期稳增长政策对风险资产情绪的提振较为明显，在权益资产股债跷跷板效应以及基金、理财潜在赎回压力下，预计后市仍将延续宽幅震荡的特征。 上周主要受股债跷跷板效应和财政政策预期的影响：一是前两个交易日，理财和债券基金季初回款较慢，甚至持续被赎回。资金面再次出现分层，非银的回购加权平均利率（R007）比银行（DR007）高出30-50bps，周三的7天定盘利率FR007为2.05%，导致期限小于1Y的品种收益率上行幅度较大，曲线大幅走平。二是发改委发布会后权益市场持续走弱，周中多家银行下调了存量房贷利率至LPR-30bps，债市利好频出，理财和债券基金的赎回相应有所放缓，债券市场开始估值修复。三是周六国新办会议上财政部虽重点强调了化解政府债务风险，较 三、境内资金市场 本周央行公开市场累计净回笼13250亿元，收益于降准落地和表外资金回笼，银行间市场流动性较为充裕，大行日均净融资在4万亿元以上，前半周资金分层有所扩大，主要因为券商两融需求旺盛，债基、货基、理财等固收类产品遭到赎回，被动提升了产品杠杆，并且产品户利率债持仓相对较少，使得非银 控股集团（-/-/BBB+）发行3年期2.7亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄60bps至5.6%。深圳市福田投资控股发行3年期30亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄60bps至2.7%。 大规模增加债务额度，但会上未正面给出增发债务规模，总体未超市场预期，市场反应不大。 展望后市，债券市场此轮回调，幅度最大时已经回到了8月底9月初的利率水平。虽然造成了理财和债基的赎回潮，但尚未达到负反馈的程度。在此次企稳后，反而会因为释放了部分风险而增加了多头的胜率。此外，财政政策的不确定性下降，力度未超预期。在央行和财政部联合工作组的运行机制下，货币政策和财政政策的配合会更加顺畅。即使后续政府债供给发力，央行也会及时配合补充流动性或者从一级交易商处买入国债以减少对债券市场的扰动。短期内，市场还有修复估值的惯性，利空暂时出尽，可适当保留多头敞口，但仍需关注机构行为和消息面。 二级市场方面：本周美国经济数据的亮点是高于预期的通胀数据和每周首次申请失业救济人数的意外跃升。通货膨胀率仍在向美联储的长期目标靠拢，但它仍然相对具有粘性，因此市场经期缓和的降息节奏。本周美债收益率上升，主要是受高于预期的通胀 数据推 动。两 年期 国债收益 率从3.923%上升至3.955%，而10年期国债收益率从3.981%上升约10个基点至4.085%（两周均较上周上涨）。市场对美联储降息的预期继续减弱，主要是受强于预期的经济数据推动。彭博社目前预测，11月FOMC会议降息25个基点的可能性为88%。回想一下，两周前市场预计降息75个基点，而现在市场预计可能会降息50个基点。因美联储降息已被重新定价，利差曲线已开始再次变陡，2-10年期美债利差回至14个基点。 2、外汇掉期 本周银行间人民币掉期市场曲线整体小幅上行，呈现区间震荡格局。 在中国的政策刺激方案和股市的显著反弹之后，亚洲的信贷息差大多回到年初以来的窄幅水平。虽然政策对中长期经济增长影响的可持续性尚不确定，但它可能会为低评级和高贝塔信贷设定一个下限，因为市场预计，如果基本面再次恶化，监管机构将继续采取宽松的应对措施。本周是交投激烈的一周，因为市场从中国黄金周假期中回归且美债利率大幅上升。中资投资级债券涨跌