钢材：下游开工情况不及预期，煤焦供应拖累钢材表现

研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636投资咨询证号：Z0018817 数据总结： 供给：本周螺纹小样本产量178.15万吨（-5.65），热卷小样本产量328.93万吨（+4.8）。247家钢厂高炉铁水日均227.99万吨（-0.45），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率28.1%（+24.1）。长流程现货端，华北螺纹长流程现金含税利润在23元/吨，华北长流程螺纹现金含税成本在3416.2元/吨。电炉端，华东平电电炉成本在3464（折盘面）元左右，电炉平电利润-113.6元/吨左右，谷电成本3299（折理记）元左右，华东三线螺纹谷电利润+51元/吨。近期钢材现货价格小幅下跌，但高炉和谷电均有盈利空间，其中螺纹利润好于热卷，本周部分高炉检修，而废钢日耗在36.06万吨附近，电炉开工快速修复，预计下周高炉将提产。总体钢材供应或持续增长。需求：Mysteel统计本周小样本螺纹表需64.17万吨（-67.38），小样本热卷表需313.59万吨（+15.16），节后第 二周下游工地资金到位及复工情况依然差于去年同期，板材表现好于建材，建材呈现出淡季特征，具体需求恢复情况需观望后续资金到位程度；1-12月中国固定资产投资均同比增速低于预期，其中基建收缩幅度较快，房地产投资进一步下滑；12月房地产销售同比几乎持平，增速环比上个月下降，新开工和竣工面积降幅收窄，说明房地产工程端在资金支持下有所改善，近期房屋销售持续上升；12月制造业PMI系数环比下滑，其中生产下降、但新订单、出口指数环比继续好转，整体需求有所修复；12月中国汽车产量同比+9.31%，出口同比+24.89%，内外需均同比上涨，国内汽车制造依然强势；12月家电产量继续同比增长，2月三大白电排产同比大增30.6%；制造业需求存在较强支撑。12月钢材出口量同比+22.7%，钢材出口延续高速增长，叠加海外高炉复产进度仍然缓慢，考虑到未来海外贸易摩擦，国内商品仍存在抢出口情况，但近期钢材出口亏损，叠加美国关税政策落地，影响出口情况。1月美国就业数据恶化，通胀数据高于预期，预计后续降息节凑可能放缓；1月欧元区制造业PMI表现出了部分复苏的迹象，德国结束了连续六个月的收缩，但需求疲软和通胀压力仍是主要挑战。国内制造业和出口存在韧性，或延续至1季度，房建开工需求仍然季节性下滑。库存：螺纹库存方面厂库+17.28万吨，社库+96.7万吨，总体库存+113.98万吨；热卷厂库-5.02万吨，社库+20.36 万吨，总体库存+15.34万吨；五大材厂库环比+19.01万吨，社库+132.37万吨，总库存+151.38万吨。 逻辑分析 钢材整体复产，但复产积极性不强，长流程部分检修，导致螺纹出现减产而热卷增产；钢材依然处于累库周期，其中热卷库存压力好于螺纹。目前下游工地仍然停工放假，钢厂复产积极性不足，叠加煤矿复产速度快，导致煤焦价格依然低迷。焦炭八轮提降落地。预计月底前钢材库存仍然持续累积。目前工地开复工、劳务上工率、资金到位率数据均不及去年农历同期，使得钢价承压。但今年库存水平整体偏低，钢厂利润尚可，未来粗钢供应或随着电炉和高炉复产快速修复，钢厂对原料仍然存在补库需求；受海外关税政策影响，1季度钢材存在抢出口行为，钢价下方存在较强支撑。目前需求尚未启动，受原料拖累及预期影响钢材仍然维持区间震荡走势，后续需要关注元宵节后需求修复情况及宏观政策影响。 交易策略 单边：维持区间震荡走势套利：建议正套头寸继续持有期权：建议观望 周五网价上海地区螺纹汇总价格3320元（-60），北京地区螺纹汇总价格3280元（-30）周五网价上海地区热卷3400元（-40），天津河钢热卷3330（-60）。 华东电炉平电利润-123.91元（-60)华东电炉谷电利润+41元（-60) 国内外宏观 当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。特朗普当天还表示，相关要求“没有例外和豁免”。新税率将于3月12日生效。 国家统计局：2025年1月份全国CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；PPI同比下降2.3%，降幅与上月相同。 2月10日，李强主持召开国务院常务会议研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。会议指出，要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。要优化市场监管，加强行业自律，共同维护公平竞争、优胜劣汰的市场秩序。 1月印度粗钢产量达1291万吨，同比增1.1%，主要受到成品钢需求增长的推动。塔塔钢铁计划在2月中旬至3月初对卡林加纳格和贾姆谢德布尔工厂进行例行检修，预计2月份印度粗钢产量将同比下降。 美国1月CPI同比增长3%，为2024年6月以来最大增幅，高于市场预期。交易员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。 12月新增社融为2.85万亿元，前值为2.33万亿元，同比+4.8%，社融出现增长。其中新增人民币贷款为9900亿元，前值为5800亿元，社融增量主要来自于政府债券发行，信贷、股票融资继续对社融形成一定拖累。居民端中长期贷款同比多增，短期贷款继续下滑，一揽子政策落地带动下游购房需求边际改善。但信贷增速尚未止跌，总需求不足矛盾仍然有待解决。 12月M1-M2增速为-8.7%，降幅环比收缩，受一揽子政策力度影响，地方化债提速，房地产销售回暖，说明财政支出加快，房企融资边际改善。 14GALAXY FUTURES数据来源；Mysteel2024年1-12月，中国固定资产投资完成额累计同比为+3.2%，前值3.3%，预期3.4%，增速环比收缩，其中房地产开发累计投资额同比-10.6%，制造业累计投资额+9.2%，基建投资累计完成额同比+9.19%，基建投资（不含电力）累计完成额同比+4.4%。12月房地产制造业投资环比均出现收缩，但基建投资在资金改善下存在增长。目前制造业仍是我国当前主要经济支持，但未来面临着外需放缓及关税政策压力，基建投资随着财政政策落地存在改善空间，房产需求仍为拖累项，总体固定资产投资增速保持相对稳定。近期房屋成交有所改善。 房地产开工竣工销售数据 重点城市商品房成交跟踪 16GALAXY FUTURES数据来源：wind 247家钢厂高炉铁水日均227.99万吨（-0.45） 富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率28.1%（+24.1） 螺纹小样本产量178.15万吨（-5.65）热卷小样本产量328.93万吨（+4.8） 小样本螺纹表需64.17万吨（农历同比-6.6%），环比-67.38万吨。 小样本热卷表需313.59万吨（农历同比+17.97%），环比+15.16万吨。 节后第二周房屋开工和资金到位情况依然下滑，低于去年同期水平。据百年建筑调研，截至2月13日(农历正月十六)，全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少16.38个点；资金到住率35.0%，农历同比减少6.61个点。其中房建项目开复工率为20.9%，农历同比减少14.77个点；资金到位率28.3%，农历同比减少4.59个点；非房建项目开复工率为24.2%，农历同比减少17.28个点；资金到位率36.7%，农历同比减少7.93个点。但下周开始开复工项目可能增多。 2024年12月中国出口钢材972.7万吨，较上月+44.9万吨，环比+4.84%；1-12月累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%。目前海外制造业延续不景气，欧元区仍处于补库周期，海外高炉复产进度依然缓慢，叠加美国关税政策落地，其他国家又出台新的关税政策，出口商存在抢出口的情况，因此预计1季度钢材出口依然有较强的支撑。但近期钢材出口利润下滑，进入亏损区间，出口同样下降。需警惕后续外需下滑以及海外对华制裁的影响。 板材需求-冷热价差 目前下游家电、汽车出口强劲，板材需求表现依然偏强，热轧持续增产，冷轧供需结构好于热轧，因此冷热价差偏高。 螺纹热卷库存（农历） 25GALAXY FUTURES数据来源；Mysteel 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 戚纯怡 期货从业证号：F03113636投资咨询资格编号：Z0018817邮箱：qichunyi_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn