高频半月观：节后复工进展如何？

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟 踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.2.3-2025.2.16相关数据跟踪。 核心结论：从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度看，节后第1周复工进度略 慢，第2周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本 恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。此外，近半月其他高频 数据显示：30大中城市商品房销售仍弱，走势类似2024年同期，18城二手房销 售仍有韧性；由于假期影响，电煤、金属、建材等库存显著抬升。整体看，近期高 频数据指向工业生产快速修复、仍然偏强，需求端仍有制约，尤其是基建、地产相 关产业链。往后看，继续紧盯：1）3月4日-5日全国两会，预计全国GDP目标继 续定为5%左右的偏高水平、CPI目标下调至2%左右（2004年以来均不低于3%）； 2）近期可能的降准降息；3）中美关系进展，包括可能的中美谈判和最高层会晤。 一、节后复工进展如何？工业生产、人员流动恢复正常，建筑施工复工缓慢 从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度综合观察节后复工进展：节后第一周复 工进度略慢，第二周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升， 均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。 >工业生产恢复情况：从汽车半钢胎开工率看，节后第一周为29.4%，第二周为 73.9%，基本持平2023-2024年同期水平；涤纶长丝开工率也指向生产复工加速。 >建筑施工恢复情况：从建筑工地复工率看，节后第二周，全国工地开复工率为 23.5%，继续处于近年来新低；主因多数工程项目劳务上工在正月十五之后，且资 金到位情况不及预期；第二周沥青开工率略有回升但仍偏低，也指向施工恢复较慢。 >人员流动恢复情况：从拥堵延时指数、地铁客运量看，节后第一周增速较高，第 二周增速略有回落，指向假期居民出行较为活跃，节后基本恢复正常。 二、供给：上游开工多数先降后升、中枢分化。 >中上游看，春节后1-2周（对应阳历2025年2月2日-2025年2月16日），247 家高炉开工率均值环比持平前值78.0%，相比2024年、2019年同期分别偏高2.0、 0.6个百分点。焦化企业开工率均值环比回升2.0个百分点至69.6%，相比2024 年同期仍然偏高3.1个百分点、相比2019年同期偏低7.1个百分点。水泥粉磨开 工率均值环比续降0.7个百分点至7.6%，环比降幅小于2018-2024年同期均值的 4.1个百分点，相比2024年、2019年分别偏低0.8、5.3个百分点。 三、需求：新房、二手房销售分化，耗煤、土地、钢材表需等降幅小于季节规律。 >生产复工：春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.13），沿海8省发电耗煤均 值环比下降14.1%至约147.0万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年 同期均值为-22.9%），同比偏高2.1%。百城土地周均成交591.9万㎡，环比续降 61.2%，降幅略小于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-62.8%）；同比 偏高11.6%。钢材表需均值环比回落6.9%，降幅小于2019-2024年同期均值- 22.5%，同比仍然偏高8.9%；螺纹钢表需环比续降36.1%，降幅大于2019-2024 年同期均值32.3%，同比偏低6.9%。 >线下消费：新房销售偏弱、二手房销售韧性仍强，观影人次再创新高。具体看： 1）新房：春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.15），30大中城市新房日均成交面积环比降56.2%，降幅大于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-54.6%）， 相比2024年同期仍然偏高15.3%。往前看，2025年1月以来，30大中城市商品 房日均成交面积约为18.7万㎡，相比2024年同期偏低13.2%，整体趋势跟2024 年同期相似，指向新房销售内生修复动能仍然不足，持续性仍待观察。 2）二手房：春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.15），18个重点城市二手房 销售面积日均成交均值环比续降40.5%至12.6万㎡，仍为同期最高，环比降幅小 于近年同期季节规律（2018-2024年同期环比均值为-45.5%），相比2024年、2019 年同期分别偏高66.8%、38.5%。往前看，2025年1月以来，18个重点城市二手 房日均成交面积20.8万㎡，相比2024年同期仍然偏高18.4%，韧性仍强。 3）临近春节，1月以来乘用车日均销售5.37万辆，环比降8.4%，同比降11.2%。 四、价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数回落。 >上游资源品：南华综合指数均值环比续涨0.8%，同比偏高4.1%。重点商品中： 布油价格均值环比再度下跌3.4%、收于74.7美元/桶，同比跌7.2%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌0.6%、收于751元/吨，同比下跌17.6%；铁矿石价格均值 环比续涨1.5%、同比降幅收窄至16.6%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比微跌0.2%，绝对值续创近年同期新低，同比下 降约13.9%；水泥价格指数环比续跌1.0%，同比仍然偏高12.3%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比跌2.0%至约22.5元/公斤，同比偏低0.9%；蔬 菜价格均值环比再跌1.7%，仍弱于季节性（2019-2024年同期均值为涨2.5%）。 五、库存：电煤、工业金属、建材等库存均明显回升。 >能源：沿海8省电厂存煤环比再度回升、弱于季节规律；绝对值续创同期新高。 >工业金属：钢材库存环比续升42.3%，绝对值仍为同期最低；铝环比增54.2%。 >建材：沥青库存环比回升28.0万吨、同比偏低112.8万吨；水泥库存环比回升。 六、交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落。 >人员流动：春节及春节后1-2周，商业航班执飞数量均值环比回落1.1%，绝对 值仍为同期最高、约为2019年同期的110.7%；货运流量指数本期仍然暂停更新。 >出口运价：近半月来，BDI指数环比续降2.9%，同比仍然偏低49.1%；CCFI指 数环比续降8.5%，同比再度偏低4.0%。 七、流动性跟踪：货币市场利率仍然偏高，地方专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：近期基于汇率、“防资金空转”等目标，央行通过OMO净回笼 15822亿元。货币市场利率明显回落、但绝对值仍偏高，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回落88.8bp、28.4bp、24.0bp。R007、DR007利差中枢显著回 落，流动性分层明显弱化。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步回落9.5bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行11865亿，环比多发1885亿；地方专项债 发行643.6亿元，如果按照2024年39000亿元的额度计算，发行进度6.9%，发 行进度仍然偏慢。10Y国债到期收益率均值环比回落1.6bp、收于1.654%，1Y国 债到期收益率均值回落1.7bp、收于1.376%。对债市而言，长债韧性仍然偏强。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比小降0.2%、收于106.8；美元兑人民币（央 行中间价）均值持平前值。截至2.14，10Y美债收益率均值回落6.7bp、收于4.47%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 节后复工进展如何？ 从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度综合观察节后复工进展： 第一周复工进度略慢，节后第二周（2.10-2.16），工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。 【观察维度一】工业生产恢复情况：节后第二周加速复工 从汽车半钢胎开工率看，节后第一周为29.4%，较2023-2024年同期的48.4%明显偏低；第二周为73.9%，基本持平2023-2024年同期水平，指向第二周汽车生产复工明显加速。 从江浙涤纶长丝开工率看，节后第一周为80.3%，较往年（2021、2022、2024）同期的82.4%略偏低；第二周为86.9%，基本持平往年同期水平，也指向第二周纺织生产复工明显加速。 图表1：春节后第2周，汽车半钢胎开工率加速提升 图表2：春节后第2周，涤纶长丝开工率加快回升 【观察维度二】建筑施工恢复情况：节后第二周仍处于低位 从建筑工地复工率看，据百年建筑调研，截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，继续处于近年来新低。主要原因在于：一是调研过程中发现，绝大多数工程项目劳务上工在正月十五之后；二是春节后资金到位情况不及预期，地方性施工企业资金压力依然较大，部分项目缺少一定的启动资金。 从沥青开工率看，节后第一周为22.1%，较2023-2024年同期的28.6%明显偏低； 第二周为25.9%，略有回升但仍偏低，也指向建筑开工恢复较慢。 图表3：春节后第2周，建筑工地开工率继续处于近年来新低 图表4：春节后第2周，沥青开工率继续处于低位 【观察维度三】人员流动恢复情况：节后第二周基本恢复正常 从拥堵延时指数看，节后第一周为1.34，较2023-2024年同期增长1.3%；节后第二周为1.52%，较2023-2024年同期回落2.3%。 从地铁客运量看，节后第一周为397.3万人，较2023-2024年同期增长10.4%；节后第二周为528.4万人，较2023-2024年同期增长7.4%，指向假期居民出行较为活跃，节后基本恢复正常。 图表5：春节后第2周，拥堵指数季节性上升 图表6：春节后第2周，地铁客运量基本恢复正常 供给：上游开工多数先降后升、中枢分化 由于春节假期影响，上游开工多数先降后升、中枢有所分化。近半月来（春节后1-2周，对应阳历2025年2月3日-2025年2月16日），全国247家样本高炉开工率均值环比持平前值78.0%，相比2024年、2019年同期分别偏高2.0、0.6个百分点。焦化企业开工率均值环比回升2.0个百分点至69.6%，相比2024年同期仍然偏高3.1个百分点、但相比2019年同期偏低7.1个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降0.7个百分点至7.6%，环比降幅小于2018-2024年同期季节性（均值为环比下降4.1个百分点），相比2024年和2019年同期分别偏低0.8、5.3个百分点。 图表7：春节后1-2周，高炉开工率均值环比持平 图表8：春节后1-2周，焦化企业开工率均值环比有所回升 图表9：春节后1-2周，水泥粉磨开工率环比续降 需求：新房、二手房销售分化，耗煤、土地、钢材表需等降幅小于季节规律，观影人次再创同期新高 生产复工：耗煤、土地、钢材表需降幅小于季节性，螺纹钢需求显著偏弱 沿海8省发电耗煤环比延续回落、降幅小于近年同期均值，绝对值仍然偏高。春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.13），沿海8省发电日均耗煤均值环比下降14.1%至约147.0万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-22.9%），绝对值仍在偏高水平；近半月均值同比偏高2.1%，可能跟节后气温回落、居民用电增加有关。 百城土地成交环比明显回落、降幅小于季节规律。春节当周及春节后1周（数据截至2025.2.9），百城土地周均成交面积均值录得591.9万㎡，环比下降61.2%，降幅略小于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-62.8%）；相比2024年同期偏高11.6%，相比2019-2021年同期分别偏低8.9%、17.3%、26.8%。 图表10：春节及春节后1-2周，沿海8省发电耗煤量环比延续回落 图表11：春节及春节后1周，百城土地成交面积均值环比明显回落 钢材表观需求环比续降、降幅小于近