打造国央企买国云民营买私云个人买一体机的全国算力一盘棋格局运营商国家队

研报总结

核心观点
国内云算力扩展将呈现“国央企买国云，民营买私云，个人买一体机”的全国算力一盘棋格局，运营商国家队云（如中国联通）将迎来发展机遇。算力平权通过算力降规实现国内算力扩张，DeepSeek降低AI门槛，推动非大模型客户对算力租赁和运营商云的需求增长。

关键数据与趋势

• 近期调研显示，算力租赁客户试用量提升20%，运营商云提升30%，算力压力持续加大。
• 国内云算力扩展将从大型自建中心、算力租赁和IDC中心向运营商云扩散。
• 运营商流量入口覆盖2C/2B，政企占比30%，金融、互联网、教育医疗、制造业智算需求共振。
• “东数西算”升级为“东推西训”，东部推理延时低，西部训练成本便宜，运营商主导西部数据中心和传输网建设。
• 2C端由移动发起云手机算力服务，2B端三大运营商已全面支持，并与腾讯（信达持有联通5.2%）、阿里（创投持有2.05%）强绑定。

研究结论

• 预计2025年电信/移动/联通云营收分别为1200/1100/700亿。
• 参照海外云和阿里云3倍PS估值，云业务重估将提升市值3600/3300/2100亿。
• 中国联通A/H股PB最低（港股不足1倍），股息率6%，当前市值1900/2200亿，具备投资价值。