麦迪科技深度报告：智慧医疗为本，低空+人形机器人领航

麦迪科技深度报告 华西计算机团队2025年2月6日 分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：赵宇阳SAC NO：S1120523070006邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn 核心逻辑 医疗信息化龙头企业，聚焦智慧医疗核心业务 公司是以临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案为核心业务的高新技术企业。受光伏业务影响，公司近年增收不增利，2024Q1-3实现收入3.60亿元，同比+2.93%，归母净利润亏损1.67亿元，同比-81.67%，随着剥离光伏业务，公司未来业绩有望复苏。 智慧医疗市场扩张顺应数字化转型趋势，政策助力需求释放 1）政策助力，智慧医疗赋能医疗行业。2）产业链延伸提高医疗效率。3）大量资金流入，驱动医疗智慧升级。4）医疗信息化推动行业数字升级。5）市场需求持续旺盛，头部企业逐渐浮现。根据IDC《中国医疗行业IT市场预测,2021-2025》预测，医院、医共体和基层医疗等提供医疗服务领域的IT支出（不包括医保和医药）预计到2025年将会达到845.7亿元。6）受政策鼓励，辅助生殖未来市场广阔。预计2023年我国辅助生殖市场规模从2016年的273.65亿元增长至558.44亿元。7）人形机器人增量可观，蓄势待发。预计到2035年,人形机器人市场将保持50%以上的高增速发展,全球需求总量将达到100~200亿台。 聚焦医疗主业，推动业务多元化发展，持续增强核心竞争力 1）深耕医疗信息化，扩大核心竞争力。公司以既有市场份额、客户群体和业务理解深度为优势，通过转化原有用户、市场以及技术，推动公司既有产品的深度应用和新产品的推广，进一步提升公司的竞争优势。 2）麦迪+华为，共赢数智未来。牵手华为，发布“华为&麦迪”智慧医疗平台——云手术、云重症、云急救解决方案。 3）布局低空救援，应急先锋。公司与西北工业大学太仓智汇港管委会、西北工业大学航天学院空天动力技术创新团队联合共建低空经济创新中心，发布首个全自主智能化AED无人机救援的低空救援整体解决方案，并完成航空医疗救援AED无人机首飞，助力苏州“黄金4分钟急救圈"建设。 投资建议：我们预计公司24-26年收入分别为5.05、4.02、4.77亿元，归母净利润分别为-2.03、0.86、1.03亿元，EPS为-0.66、0.28、0.34元，对应2025年2月6日12.62元/股收盘价，PE分别为-19.07、44.92、37.46倍，看好公司低空+人形生态布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）业务经营季节性波动风险；2）技术和产品开发风险；3）技术失密或侵权风险；4）医疗风险。 01医疗信息化龙头企业，聚焦智慧医疗核心业务 1.1医疗信息化领先企业，创新驱动医疗信息化与智慧康养发展 聚焦智慧医疗需求，专注创新技术引领企业转型：公司是以临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案为核心业务的高新技术企业，于2016年成功在A股上市，专注于急危重症救治领域的信息化建设,以协同救治、提高医疗质量、提升救治效率和促进科研创新为重点,旨在提升整体医疗水平和患者满意度,促进医疗服务的整体进步和创新。2019年，公司通过成功收购玛丽医院，开始进入辅助生殖医疗服务领域，建立了包含医疗信息化和医疗服务的业务布局。2023年，为推进战略发展，拓宽主营业务范围，公司以N型TOPCon高效光伏电池片生产制造为切入点，正式进入新能源光伏行业，然而面对光伏业务严重亏损，公司拟6.35亿元出售光伏资产。 持续深耕行业，优化管理模式。医疗信息化业务及辅助生殖业务均取得积极进展，业务营收规模增长，盈利能力得到进一步提升。核心产品DoCare系列临床信息系统广泛覆盖手术室、重症病区、院前急救和院内急诊等关键领域,依托先进的移动互联网、物联网技术和大数据模型,深化打造产品的竞争优势和专业性,以满足医院在新时代的高质量发展需求。终端用户覆盖全国32个省、自治区及直辖市,2400多家医疗机构,其中,三级甲等医院近1200家。作为国家高新技术企业,公司建有省级技术中心,重视技术创新,拥有近600项知识产权。 多年以来，公司承担国家“十二五”863课题——数字化医疗工程技术（数字化手术室、院前急救、重症监护）的设计开发和推广、国家工信部人工智能创新任务揭榜挂帅项目、江苏省科技成果转化专项、江苏省工业和信息产业转型升级专项等多项重大课题，荣获江苏省“专精特新”企业、江苏省智慧健康优秀产品、江苏省优秀软件产品奖（金慧奖）等荣誉。 依托前沿技术，5G、AI赋能低空救援创新。以"为客户创造价值,为生命保驾护航"为使命,秉承"专注、持续、共赢"的经营理念,积极探索运用5G、物联网和人工智能大模型等前沿技术赋能低空经济,通过直升机和无人机开展低空救援,开创智慧急救新模式。同时积极推动人形服务机器人在医疗康养领域的应用落地及产业发展,致力于推进医疗信息化向平台化、区域化和智能化方向发展,力争成为国内健康医疗人工智能领域的领先品牌。 退出光伏领域，聚焦医疗主业发展。2023年2月，公司全资子公司炘皓新能源与绵阳市安州区人民政府签订了《项目投资协议书》，建设年产9GW高效单晶电池智能工厂项目。炘皓新能源以绵阳市安州区的9GWN型TOPCon电池片生产基地为切入点，开展高效单晶电池的研发、生产、销售工作。在行业周期处于底部且长期持续的现状下，为维护公司平稳持续发展，公司最新公告显示，拟出售公司体内光伏电池片业务的主要运营主体，剥离光伏电池片业务，进一步夯实主业。 1.2国资控股优化治理，员工持股计划增强企业凝聚力 国资背景为公司在医疗信息化及相关领域的发展提供坚实支撑，实施员工持股计划促进公司转型升级与长期发展。 2023年1月，公司的实际控制人变更为绵阳市安州区国有资产监督管理办公室。作为麦迪科技的实际控制人，绵阳安州区国资委支持其战略转型，回归医疗主业，聚焦以临床医疗管理信息系统系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案为核心的医疗信息化及医疗服务业务，这为麦迪科技在智慧医疗领域的发展提供了明确的战略方向和资源集中的基础。 公司董事长陈宁曾任四川省银河化学股份有限公司副总经理、国家企业技术中心主任等，现任四川安州发展集团有限公司党委书记、董事长兼法定代表人；副董事长、总经理翁康曾任职于巨化集团公司、衢州制药总厂、海南海药股份有限公司。 公司连续开展员工持股计划，显示出对未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可。2024年6月，公司对外发布了第三期员工持股计划(草案)，通过员工持股计划，建立企业共享机制、完善公司治理结构、完善激励体系,从而充分调动员工积极性和创造性,提升公司员工凝聚力和公司竞争力。 1.3公司业务呈复苏态势，未来利润有望改善 营业收入增长显著，净利润承压，长期成长性值得期待。 业务多元化发展。医疗信息化业务继续保持稳定增长，为公司的整体业绩提供了有力支撑，主要产品已在全国近2,400家医疗机构稳定运行，积累了优质的客户资源和良好的市场声誉，并形成了强大的市场示范效应。在跨界光伏业务后，2023年及2024上半年，麦迪科技实现营业收入规模大增，分别为6.18亿元、2.56亿元，分别同比增长102.33%、67.10%，其中光伏业务对此有很大贡献。跨界参与光伏，公司2023年归母净利润-26,941.94万元，较上年同期下降了902.79%，由盈转亏。2023年公司医疗信息化及辅助生殖业务经营情况良好，盈利稳健，但由于光伏新业务开展的前期投入较大并且公司加大了人才引入力度，相关期间费用较高。由于光伏产业链产能扩张、产业供给及终端需求存在阶段性供需错配，导致产业链相关产品价格阶段性波动下行且公司产能尚未全部释放，未形成规模效应，综合导致全年亏损。2024年前三季度归母净利润约为-1.67亿元，同比进一步增亏；出售光伏业务后，公司1—8月备考归母净利润约为-985.51万元，同期交易前归母净利润约为-1.64亿元，出售光伏业务将改善公司现金流状况，并加强公司的经营效率。 1.3公司业务呈复苏态势，未来利润有望改善 公司依托技术、资源优势，聚焦智慧医疗，光伏减负推动业绩复苏。 公司依托国有股东的资源及平台，充分发挥技术协同优势，推动公司战略发展。在医疗信息化方面，公司积极推动智慧医疗业务创新，以多年技术经验积累为基础，围绕现有产品在医院落地场景及用户需求，在AI大模型、低空救援等多个前沿领域与产业公司开展合作，探索业务发展空间；光伏业务以客户服务为中心，坚持以产品质量优先，坚持技术创新，以优异的产品质量以及性能获得了下游客户的认可。为应对医疗行业日益增长的市场需求，根据公司公告，公司决定将终止原募投项目后的剩余募集资金4354.79万元用于新项目的“创新产品研发中心”，尤其是低空医疗救援平台解决方案及智能医疗服务机器人解决方案。 2023年，公司医疗信息化中毛利率较高的自制软件、运维及技术服务收入占比提高，软件和信息服务行业实现营业收入26,029.28万元，较上年同期增长了1.85%，毛利率78.83%，较上年增加2.91pct；玛丽医院新设诊疗科室，扩展服务项目，丰富营收来源，并增加了业务人员和调整部分人员薪资，医疗服务行业实现营业收入5,660.25万元，较上年同期增长了16.24%，毛利率41.38%，较上年减少0.54pct；光伏行业相关产品价格阶段性波动下行，公司前期购买原材料成本较高，同时公司光伏产线处于产能爬坡阶段，尚未形成规模效应，产成品单位成本较高，而产成品价格受市场行情影响面临下行压力，光伏行业实现营业收入30,005.72万元，毛利率为-34.54%，影响了公司整体情况。 1.3公司业务呈复苏态势，未来利润有望改善 受光伏业务影响导致相关费用增加，管控面临挑战。 公司2023年销售费用、管理费用、研发费用、财务费用0.80/1.97/0.50/0.40亿元，分别同比+30.28%/+220.42%/+5.55%/+3398.66%，2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到了12.97%/31.82%/8.10%/6.46%。 总体来看，公司费用率受光伏业务拓展的影响较大。销售费用的增加主要是由于光伏业务的开展，导致相关销售费用上升。管理费用的增长与光伏业务的人才引进、管理团队组建以及相关折旧摊销、中介服务和办公费用的增加有关，同时，公司开展的员工持股计划也导致相关成本计入管理费用。财务费用的变动主要与光伏业务的资金需求相关，公司为支持光伏项目而新增的银行贷款和融资租赁，以及租赁厂房产生的租赁负债利息费用，均对财务费用产生影响。研发费用方面，公司的研发项目进展平稳，资金投入未发生重大变化，显示出公司在研发投入上保持了一定的稳定性。费用率变化与公司业务拓展和资金安排紧密相关，特别是在光伏业务的推进下，公司的销售、管理和财务费用均有所增加。同时，公司在研发投入上保持稳定，反映出其对技术创新的持续重视。预期光伏业务出售后，公司的费用率将迎来拐点，财务结构将得到优化，并提升整体盈利能力。 1.4依托医疗信息化深厚积累布局智慧医疗，退出新能源光伏领域 麦迪科技持续推动医疗信息化业务向平台化、区域化、智能化方向发展。 医疗信息化板块：目前，公司的核心产品主要包括两大类：（1）DoCare系列临床医疗管理信息系统应用软件，主要包括麻醉临床信息系统、重症监护（ICU）临床信息系统、院前急救信息系统、院内急诊信息系统、血液净化信息系统和临床路径信息系统等；（2）临床信息化整体解决方案，主要包括Dorico数字化手术室整体解决方案和Dorico数字化急诊急救平台整体解决方案。 公司以数字化医院为目标，以临床应用为基础，以患者为中心，通过与医院现有信息系统及多种床边监护设备的无缝集成，实现各