医药行业2025年春季策略：新预期形成后把握个股增量节奏
& Q1 Q12025&CXO/API 创新药在国谈环节获得政策倾斜 社会对仿制药质量关注提提升： 投资观点： •集采已常态化•加强质量监管•短期或收紧B证 •无论降价是否缓和仿制药本身都没有产业趋势性机会，必须转型创新•已经有越来越多的传统药企转型初步取得成果，并将随着研发和商业化的验证推动增量市值空间 利妥昔单抗实际降幅平均值相对温和，依那西普因上市时间早竞争格局相对充分，集采降幅整体较大 展望2025H1：个别尚未完成的2024年度重点集采项目如河南联盟冠脉特种球囊集采等预计将继续推进，电生理类预计也将于2025Q1或Q2开展集采续约。参照历年情况，预计国家医保局将于2025Q1或Q2部署2025年度具体集采品种，相关集采预计将于2025H2逐步开展。 2024年10月底以来，设备更新开始进行招标的项目和金额迅速增加。根据众成医械，截至2025年1月19日，设备更新已披露金额超839亿元，采购意向累计金额269亿元，开始招标累计金额95亿元，以上项目预计陆续在2025年落地。同时，未来将有更多公布采购意向的项目进入到招标环节，带来更多设备更新需求。 20252025 2024年受到医疗行业整顿及设备更新落地速度较慢等影响，医疗设备招标持续放缓，行业普遍面临较大压力。根据众成医械数据，2024年中国医疗器械公开招标市场规模下滑21.1%，其中医学影像、外科手术设备、生命支持类设备均有明显降幅。2024年1月至8月，招标市场规模呈下滑趋势，9月起出现明显改善，12月招标规模增速达37%。预计随常规采购恢复及设备更新落地，2025年设备招标有望逐步改善。 2024年12月5日，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，其中提到，政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审，进一步在招标环节对国产设备提出支持。我们认为该政策直接利好①进口同类型产品尚未在国内建厂或仅在国内组装；②国产化率较低的医疗设备；③国产成熟的上游供应链；此外，该政策有望促进进口厂商在华设厂，或在一定阶段促进成本-价格竞争，但同时产生技术溢出增强我国医疗器械制造能力及培育上游供应链。 第二十届中央纪律检查委员会第四次全体会议公报（2025年1月8日） 国家医保局开展2025年定点医药机构违法违规使用医保基金自查自纠工作（2025年1月11日） •在部署2025年工作内容中，继2024年第三次全体会议公报，继续将医药行业作为重点领域；•首次提出医保基金管理问题整治。 •2025年3月底前，各级医保部门根据本地化的问题清单，组织辖区内所有定点医疗机构和定点零售药店，对2023~2024年医保基金使用情况开展自查自纠。 细分领域业绩趋势： 创新药企（Biotech）：大部分符合预期，收入高增长且普遍减亏；化学制剂：集采影响已变小业绩大多平稳，能够符合预期；上游CXO和API：止跌企稳至好转，确定性提高；医疗设备：2024下降，2025年招标有望好转；高耗：集采影响已过，回归手术量增长决定的好转；流通：2025年现金流或改善出海业务：业绩普遍增长较好，能够符合预期IVD：2024年或有税收、DRG影响，2025略好转 •2024Q4主动型公募基金（样本为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）医药重仓股/总体重仓股持仓的比例为9.66%，较2024Q3下降1.19PP；扣除医药基金后为4.37%，较2024Q3下降1.02PP。
