零售周观点：资生堂2024年销售额同比+1.8%，联合利华2024年销售额同比+1.9%

资生堂：2024年销售额同比+1.8%，中国市场销售额同比+0.8%。2024年，公司实现销售额9905.86亿日元，同比+1.8%；实现营业利润75.75亿日元，同比-73.1%。分地区看，1）日本：仍为资生堂集团的第一大市场，实现销售额2837.76亿日元，同比+9.2%，占比28.6%；2）中国：实现销售额2499.52亿日元，同比+0.8%，占比25.2%；CPB、安热沙（ANESSA）、NARS实现增长，资生堂品牌持续面临挑战；3）亚太：实现销售额716.50亿日元，同比+6.5%，占比7.2%；4）美洲：实现销售额1185.47亿日元，同比+7.5%，占比12.0%； 5）EMEA：实现销售额1326.65亿日元，同比+13.4%，占比13.4%；6）旅游零售市场：实现销售额1078.34亿日元，同比-18.6%，占比10.9%；7）其他：实现销售额261.58亿日元，同比-31.5%，占比2.7%。对于中国市场，公司预计2025年中国的消费支出（包括免税零售）可能会保持低迷，中国和旅游零售业务的收入和利润将同比下降，但公司将聚焦重建以关键品牌为重点的可持续增长基础，如资生堂品牌将策略性增加强功能性面霜以及基础护肤产品、通过高端系列重塑奢华日本品牌的形象，CPB品牌继续加强核心品类，安热沙（ANESSA）通过更新黄金系列与尖端最新技术和新配方来吸引年轻消费者。对于2025年，公司预计销售额将达到9950亿日元，同比+0.4%；核心营业利润预计为365亿日元，同比+0.4%。 联合利华：2024年销售额同比+1.9%，中国市场销售额中个位数下滑。2024年，公司实现销售额607.61亿欧元，同比+1.9%；实现营业利润94.00亿欧元，同比-3.7%。分业务看，2024年，1）美容与健康业务：实现销售额131.57亿欧元，同比+5.5%；其中，①头皮护理业务实现中个位数增长，Sunsilk品牌受益于2023年的重新推出和新品上市实现高个位数增长，多芬凭借“头皮与头发护理系列”达到高个位数的销量增长，清扬受中国市场消费增长乏力的影响取得低个位数增长；②护肤品业务实现中个位数增长，其中，凡士林实现两位数增长，多芬护肤业务实现两位数增长；③高端美妆业务实现中个位数增长，其中，Tatcha和Hourglass品牌实现两位数增长，宝拉珍选（Paula's Choice）等其他品牌增长缓慢；2）个人护理业务：实现销售额136.18亿欧元，同比-1.5%；其中，多芬品牌表现突出，2024年实现高个位数增长，舒耐和AXE品牌高个位数增长； 3）家庭护理业务：实现销售额123.52亿欧元，同比+1.4%；4）食品业务：实现销售额133.52亿欧元，同比+1.1%；5）冰淇淋业务：实现销售额82.82亿欧元，同比+4.5%。对于中国市场，2024年中国市场整体表现呈中个位数下滑，除食品业务外的其他业务所有品类在中国市场均表现疲软。2025年，公司预计全年基础销售额同比增长3%-5%，全年基础营业利润率将较2024年的18.4%略有提升。 投资建议：①零售板块，推荐母婴零售龙头孩子王，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐明月镜片、博士眼镜；推荐重庆百货，建议关注永辉超市。②美妆板块，推荐巨子生物、毛戈平、水羊股份、丸美生物、上美股份、珀莱雅、润本股份。③医美板块，推荐锦波生物、爱美客。④珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、周大福。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1周观点（2025.02.10-2025.02.14） 1.1资生堂：2024年销售额同比+1.8%，中国市场销售额同比+0.8% 事件：2月10日，资生堂发布2024年度业绩。2024年，公司实现销售额9905.86亿日元，同比+1.8%；实现营业利润75.75亿日元，同比-73.1%。 图1：18-24年资生堂销售额（亿日元）及增速 图2：18-24年资生堂营业利润（亿日元）及增速 分地区看，2024年，1）日本：仍为资生堂集团的第一大市场，实现销售额2837.76亿日元，同比+9.2%，占比28.6%；对于日本业务，2024年公司将业务重点放在高增长、高利润的品牌和产品以及消费者接触点上，在实现忠实用户稳步增长的同时，实现以资生堂、CPB和ELIXIR为首的主要品牌的强劲增长，并通过战略营销开创了精华粉底液的新市场，其中资生堂红腰子美肌光泽精华粉底液及其他产品销售强劲；2）中国：实现销售额2499.52亿日元，同比+0.8%，占比25.2%；2024年“双11”，公司业绩实现大幅增长，主要受益于此前“核污水”事件造成消费者对日本产品的观望态度已有所改善；品牌端，2024年，CPB、安热沙（ANESSA）、NARS实现增长，资生堂品牌持续面临挑战；3）亚太：实现销售额716.50亿日元，同比+6.5%，占比7.2%；分地区看，2024年，中国台湾市场业务增速放缓，以泰国为首的东南亚市场实现增长；分品牌看，ANESSA、CPB以及香水领域实现强劲增长；4）美洲：实现销售额1185.47亿日元，同比+7.5%，占比12.0%；5）EMEA：实现销售额1326.65亿日元，同比+13.4%，占比13.4%； 2024年，资生堂和NARS品牌推动该地区业务增长，且三宅一生和Narciso Rodriguez的新产品也为品牌的强劲表现做出贡献；6）旅游零售市场：实现销售额1078.34亿日元，同比-18.6%，占比10.9%；7）其他：实现销售额261.58亿日元，同比-31.5%，占比2.7%。 对于中国市场，2024年，公司持续优化业务基础，并努力通过探索与不断变化的市场动态相一致的机会来确保公司业务可持续增长，销售额同比增长0.8%，但由于中国经济增长减速、中国游客推动的消费者支出增长放缓，公司免税零售市场业务继续面临挑战；2025年，公司预计中国的消费支出（包括免税零售）可能会保持低迷，中国和旅游零售业务的收入和利润将同比下降，但公司将聚焦重建以关键品牌为重点的可持续增长基础，如资生堂品牌将策略性增加强功能性面霜以及基础护肤产品、通过高端系列重塑奢华日本品牌的形象，CPB品牌继续加强核心品类，安热沙（ANESSA）通过更新黄金系列与尖端最新技术和新配方来吸引年轻消费者。 2025年预期：公司预计2025年销售额将达到9950亿日元，同比+0.4%，若剔除汇率和业务转移影响，实际增长4%；核心营业利润预计为365亿日元，同比+0.4%。 风险提示：行业竞争加剧；产品推新不及预期；市场拓展不及预期。 1.2联合利华：2024年销售额同比+1.9%，中国市场中个位数下滑 事件：2月13日，联合利华发布2024年度业绩。2024年，公司实现销售额607.61亿欧元，同比+1.9%；实现营业利润94.00亿欧元，同比-3.7%。 图3：18-24年联合利华销售额（亿欧元）及增速 图4：18-24年联合利华营业利润（亿欧元）及增速 分业务看，2024年，1）美容与健康业务：实现销售额131.57亿欧元，同比+5.5%；其中，①头皮护理业务实现中个位数增长，其中，Sunsilk品牌受益于2023年的重新推出和新品上市实现高个位数增长，多芬凭借“头皮与头发护理系列”达到高个位数的销量增长，清扬受中国市场消费增长乏力的影响取得低个位数增长； ②护肤品业务实现中个位数增长，其中，凡士林实现两位数增长，多芬护肤业务实现两位数增长；③高端美妆业务实现中个位数增长，其中，Tatcha和Hourglass品牌实现两位数增长，宝拉珍选（Paula's Choice）等其他品牌增长缓慢；2）个人护理业务：实现销售额136.18亿欧元，同比-1.5%；其中，多芬品牌表现突出，2024年实现高个位数增长，舒耐和AXE品牌高个位数增长；3）家庭护理业务：实现销售额123.52亿欧元，同比+1.4%；4）食品业务：实现销售额133.52亿欧元，同比+1.1%；5）冰淇淋业务：实现销售额82.82亿欧元，同比+4.5%。 分地区看，2024年，1）亚太非地区：实现销售额259.91亿欧元，同比-0.9%； 印度受益于家庭护理业务、美容与健康业务增长而增长；中国市场中个位数下滑； 2）美洲地区：实现销售额224.91亿欧元，同比+4.5%；3）欧洲地区：实现销售额122.79亿欧元，同比+3.7%；其中，家庭护理业务实现双位数增长，美容与健康业务、个人护理业务实现高个位数增长。 对于中国市场，2024年中国市场整体表现呈中个位数下滑，除食品业务外的其他业务所有品类在中国市场均表现疲软。在中国市场消费水平走弱的背景下，公司正在加快产品高端化进程，并转变市场推广策略，从而有效触达快速增长的电商渠道以及低线城市的小型门店，公司预计从2025年下半年开始，这些变革的成效将在中国显现。 2025年预期：公司预计2025年全年基础销售额同比增长3%-5%，全年基础营业利润率将较2024年的18.4%略有提升。 风险提示：行业竞争加剧；品牌建设不及预期；产品推新不及预期。 2本周市场回顾（2025.02.10-2025.02.14） 2.1行业表现 2.1.1本周各板块涨跌幅：上证指数上涨1.30%，商业贸易板块上涨3.52%，美容护理板块上涨1.88% 本周各主要指数：上证指数上涨1.30%，深证成指上涨1.64%，创业板指上涨1.88%，沪深300上涨1.19%，商贸零售（申万）上涨3.52%，美容护理（申万）上涨1.88%。 表1：重点板块本周涨跌幅一览（2025.02.10-2025.02.14） 本周31个申万一级行业：商贸零售板块（3.52%）和美容护理板块（1.88%）在31个申万一级行业中分别排名第3位和第10位；本周涨幅最大的板块是传媒（9.54%），跌幅最大的板块为煤炭（-1.50%）。 图5：商贸零售和美容护理板块周涨跌幅分别排名第3位和第10位（2025.02.10-2025.02.14） 本周商贸零售各细分板块：超市板块上涨3.34%，跨境电商板块上涨0.50%，百货板块上涨5.79%，多业态零售板块上涨1.85%，电商服务板块上涨3.23%，商业物业经营板块上涨5.78%，贸易Ⅲ板块上涨4.34%，专业连锁Ⅲ板块上涨0.75%。 图6：百货板块上涨5.79%，贸易板块上涨4.34%（2025.02.10-2025.02.14） 本周美容护理各细分板块：医疗美容板块上涨0.60%，个护用品板块上涨0.97%，化妆品板块上涨1.44%。 图7：医疗美容板块上涨0.60%，化妆品板块上涨1.44%（2025.02.10-2025.02.14） 2.1.2本周个股涨幅龙虎榜：居然之家上涨61.45%，力合科创上涨4.62% 商贸零售涨幅前五：居然智家（61.45%）、三江购物（41.5%）、锦和商业（14.07%）、*ST大集（13.81%）、杭州解百（12.92%）。 商贸零售跌幅前五：博士眼镜（-11.27%）、远大控股（-8.4%）、金开新能（-5.92%）、*ST全新（-4.03%）、苏宁易购（-3.38%）。 表2：本周商贸零售板块A股个股涨幅龙虎榜（截至2025.02.14） 医美美妆涨幅前五：力合科创（4.62%）、爱美客（3.86%）、拉芳家化（3.67%）、华熙生物（3.02%）、青岛金王（2.68%）。 医美美妆跌幅前三：ST美谷（-3.21%）、丸美股份（-2.23%）、科思股份（-0.74%）。 表3：本周医美美妆板块A股个股涨幅龙虎榜（截至2025.02.14） 2.2资金动向 商贸零售净买入前五：供销大集（4.35亿元）、江苏国泰（1.19亿元）、新华都（0.58亿元）、文峰股份（0.47亿元）、翠微股份（0.4亿元）。 商贸零售净卖出前五：居然智家（-10.84亿元）、博士眼镜（-4.9亿元）、华联股份（-2.45亿