宏观周报：国内信心上升，美元破位下行

期货研究报告 2025年2月17日 金融研究 报告内容摘要: 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 房地产高频跟踪：新房销售延续季节性，二手房市场中一线城市挂盘价指数持续反弹，后期均需观察。新房观察小阳春销售情况，二手房观察止跌企稳状态能否到来。 国债：年后央行保持净回笼态势，资金利率持续保持紧张。加之股市情绪积极，债市一级市场发行遇冷，促使债市保持回调态势。下周资金面紧张态势预计仍将持续，除非央行开闸，但目前来看概率较低。两会临近，AI热情依旧，股市风险偏好可能继续保持高位，债市承压运行的概率较大。当前10年期已来到1.64%的位置，配置的性价比逐步变高。整体上，我们预期一季度很有可能迎来降准或降息，债牛仍在持续。 美国：美元破位下行，原因有三：第一，特朗普推出对等关税，关税大棒延期至4月，关税扰动引发的风险溢价下降，市场逐步对关税显露疲态；第二，美国经济数据支持美元走弱；第三，美国经济数据走弱下，美债利率有了相对明显的回调，美欧利差下降，也助力美元进一步走弱。我们一直认为当前的美债利率和美元太高，本周终于迎来像样的回调，预期未来仍有进一步走弱空间。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内经济信心提振...........................................................................................................................3二、房地产政策效果跟踪——延续2024年趋势...............................................................................4三、多因素助推国债利率回调...............................................................................................................5四、美元破位下行....................................................................................................................................6 表目录 表1：2025年1月社融及分项..........................................................................................................................3 图目录 图1：企业部门融资季节性（亿元）................................................................................................................3图2：M1增速（新口径）自去年9月以来回升（%）.................................................................................3图3：大中小银行贷款增速继续下行（%）....................................................................................................4图4：M2增速回落（%）.................................................................................................................................4图5：一线城市成交面积延续季节性回升（7DMA）.....................................................................................4图6：二线城市成交面积延续季节性回升（7DMA）.....................................................................................4图7：三线城市成交面积延续季节性回升（7DMA）.....................................................................................5图8：一线城市挂牌价升，挂盘量降...............................................................................................................5图9：二线城市挂盘价升，挂盘量降................................................................................................................5图10：三线城市挂盘价升，挂盘量降.............................................................................................................5图11：资金利率保持高位（%）......................................................................................................................6图12：央行持续净回笼（亿元）.....................................................................................................................6图13：利率曲线呈现熊平状态.........................................................................................................................6图14：美国经济相对欧洲表现较弱..................................................................................................................7图15：美德利差缩减（%）.............................................................................................................................7 一、国内经济信心提振 随着“杭州六小龙”的出圈，和“哪吒”全球票房破百亿，科技题材以及相关电影题材股票热度居高不下，股市热度随之提升。从舆论方面看，看好国内科技领域的外资研报也逐步增加，加之国内某些大V（甚至部分券商大佬）的积极论调，整体市场对国内经济的信心明显提振。 与此同时，情绪面的提振也受到来自金融数据的加持。 1月社融新增量高达7.06万亿，较去年同期增加5866亿元，也明显高于5年均值。结构也不错，大部分来自人民币贷款，与去年四季度依靠政府债券苦苦支撑不同。信贷方面，新增人民币贷款5.13万亿，高于去年同期，也高于5年均值。居民部门变化不大，中长期贷款整体稳住了。企业部门增幅较大。本着早投放早受益原则，1月通常是信贷大月，2022-2024年均如此，我们要观察的是这种超预期的现象能否持续。目前猜测可能还是政策力推的结果。此外，尽管绝对值上升了，但大中小型银行贷款增速依然在下降，趋势并未扭转。 M1口径正式调整，新增了个人活期存款和非银行支付机构客户备付金。从新口径来看，自去年9月以来，M1增速即有所回升，与事实感受相符。1月M1、M2增速均回落，代表货币面整体还是偏紧。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 金融数据发布后，现货国债收益率先有小幅上升，之后则震荡，整体表现并不太明显，表明尽管数据向好，但在市场本身已有较大幅度调整下，带来的利空相对有限。 二、房地产政策效果跟踪——延续2024年趋势 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。本周，一、二、三线城市新房销售量延续季节性回升，路径几乎与2024年重合，说明总体疲弱，但并未继续大幅下行，销售数据继续撑住。 二手房方面，截至2月3日，一、二、三线城市挂盘价指数分化，一线城市延续之前态势，继续反弹，二、三线城市则再次回落。后续需观察一线城市这种反弹的可持续性。从历史趋势来看，一线城市的反弹力度已经是2023年3月以来最高水平。 总体来看，新房销售延续季节性，二手房市场中一线城市挂盘价指数持续反弹，后期均需观察。新房观察小阳春销售情况，二手房观察止跌企稳状态能否到来。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 三、多因素助推国债回调 年后央行保持净回笼态势，资金利率持续保持紧张。加之股市情绪积极，债市一级市场发行遇冷，促使债市保持回调态势。下周资金面紧张态势预计仍将持续，除非央行开闸，但目前来看概率较低。两会临近，AI热情依旧，股市风险偏好可能继续保持高位，债市承压运行的概率较大。当前10年期已来到1.64%的位置，配置的性价比逐步变高。整体上，我们预期一季度很有可能迎来降准或降息，债牛仍在持续。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 四、美元破位下行 本周美元破位下行，原因有三：第一，特朗普推出对等关税，关税大棒延期至4月，关税扰动引发的风险溢价下降，市场也逐步对关税显露疲态；第二，美国经济数据支持美元走弱。尽管周三晚上CPI全面超预期，市场推迟年内首次降息时间，但周四的PPI数据（尽管整体高于预期）中与PCE有关的分项却超预期走弱，令市场对PCE的走向较为乐观。周五零 售销售明显差于预期，美国经济走弱预期抬升，美元继续保持弱势。第三，美国经济数据走弱下，美债利率有了相对明显的回调，美欧利差下降，也助力美元进一步走弱。 我们一直认为当前的美债利率和美元太高，本周终于迎来像样的回调，预期未来仍有进一步走弱空间。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生