减少：以盈利为代价增长

2017年2月15日第三季度收益（同比下降10％）与预期一致，销量增长是以盈利为代价的管理层热衷于关注市场份额的增长。如果没有利润率的压力，这似乎不太可能维持“减持”评级，目标价格从985卢比上调至1,005卢比（上涨2％）问题3：尽管收益疲弱与预期相符，但销量增长却牺牲了盈利能力。CCRI的3Q17收入同比下降10％，因为两者均下降5％ 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1005.00985.00分享价格（印度卢比）上/下1303.90-22.9%（截至2017年2月13日）市场数据市值（INRm）254,227市值（美元）3,793BBGCCRI输入折旧费用上升（增长了9％），进一步降低了销售额和EBITDA300万个ADTV（美元）5RICRIy / y）和更高的税率。 EXIM的销量增长令人惊讶（原产地为7％）条款财务和比率（INR）和11％的处理费用），尽管这是以成本盈利为代价的。进出口息税前利润年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e与1H17的水平相比，第三季度的TEU下降了6％（同比下降18％）。这个是汇丰每股收益40.1236.3741.2047.12汇丰EPS（上）-37.7242.3548.15尽管有较低的空载运行费用和较高的双重堆放收益从变化（％）--3.6-2.7-2.1卡图瓦斯码头。这反映了积极的定价/折扣策略的共识每股收益45.7041.4451.4657.80PE（x）32.535.931.627.7我们认为，CCRI将重新获得失去的市场份额。当时的国内业务也股息收益率（％）1.01.01.01.0强劲（按原始货币计算为7％，按处理货币计算为6％）；虽然较低比EV / EBITDA（x）19.220.717.014.4净资产收益率（％）10.18.79.310.0期望值（HSBCe为15％）。本季度的国内业务盈利能力为非常令人失望（1H17期间为INR55 / TEU对比INR1,069）。CCRI专注于重新获得失去的市场份额。扭转市场份额损失2015和2016财年的趋势; CCRI在2017财年900万元的市场份额从73.3％提高到75.5％。 CCRI管理层旨在将其市场份额恢复到78％52-周价格（INR）1600.001270.00940.00在新调试的候机楼后面。我们认为，市场份额的增长和利润率不可能齐头并进。 CCRI的Kathuwas码头双层堆垛优势也显示出有限的上涨空间。我们认为，行业最大且占主导地位的参与者诉诸积极的价格主导的市场份额增长策略将损害每个集装箱的盈利前景。估值与盈余增长和低回报率不符。CCRI目前的FY18e市盈率为32倍（较上一周期峰值高60％）。尽管盈利增长前景温和（基数非常低（17-17财年独立/合并后的复合年增长率为10％/ 14％）），但基数却很低（17财年的盈利比2015财年低了约30％）。预计CCRI的股本回报率在18财年/ 19财年平均仅为11％。尽管02/1608/1602/17 目标价：1005.00最高：1517.95最低：1074.50电流：1303.90资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ashutosh Narkar *股票分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司ashutoshnarkar@hsbc.co.in+9122 2268 1474Shrinidhi Karlekar *工业分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司shrinidhi.karlekar@hsbc.co.in+9122 6164 0689与去年相比，2018财年的共识预期降低了20％，我们仍将看到进一步c15％ FY18e收益存在下行风险。我们的目标价意味着当前股价和24倍的18财年市盈率将下降c23％。以较高的公允价值目标价为INR1,005（上涨2％），保留降低评级：我们继续使用DCF方法对CCRI进行估值，WACC为12.3％（不变）。从2016年11月至2017年3月，我们将估值基础进行了调整，尽管我们将收益估算下调了2-4％，但我们将目标价格提高了2％，至1,005印度卢比。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本货运和物流减少：以盈利为代价增长印度集装箱公司（CCRI IN）减少维护自由浮动43% 资质●货运和物流2017年2月15日216.818.521.215.114.414.722.624.913.813.3-3.7-5.6-8.3-9.3-9.43.0-17.1-23.4-18.8-25.8收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益财务与估值：Container Corp of印度减少净债务变化2,9183,3901,797238FCF权益2,584-2221,3712,930资产负债表摘要（INRm）价格相对无形固定资产484508533560有形固定资产43,78551,74957,46463,0331970.001970.00当前资产43,15339,48340,49043,181现金及其他26,97624,18622,98923,3511770.001770.00总资产94,91499,233105,980114,267经营负债10,30910,09111,36413,0131570.001570.00债务总额1,9022,5023,1023,702净债务-25,074-21,684-19,887-19,6491370.001370.00股东资金投入资金79,75250,13783,67557,46388,54064,13594,55970,4111170.001170.00比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化970.00201520162017集装箱公司印度相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行注：于2017年2月13日收盘价970.00比例（％）每股数据（INR）-20.6-1.2-22.2-1.5-25.6-2.0-31.1-2.21.211.210.08.619.512.91.110.39.38.019.212.41.19.48.77.518.011.41.311.610.18.618.311.9收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流47.1247.1213.50484.9841.2041.2013.50454.1136.3736.3713.50429.1640.1040.1213.50409.04每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.53.73.32.8收入63,06360,69869,61981,293EV / EBITDA19.220.717.014.4息税折旧摊销前利润11,56210,91813,38815,860电动/ IC4.43.93.53.2折旧及摊销-4,027-4,012-4,760-5,404PE *32.535.931.627.7营业利润/息税前利润7,5356,9068,62810,455PB3.23.02.92.7净利息3,1922,8222,4472,288FCF产率（％）1.0-0.10.61.2PBT10,7229,72811,07512,743股息收益率（％）1.01.01.01.0汇丰PBT10,7279,72811,07512,743*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-2,898-2,624-3,032-3,538净利7,8187,0918,0349,187汇丰网利润7,823 7,091 8,0349,187现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作9,39411,77811,87113,930资本支出-7,679 -12,000 -10,500-11,000来自的现金流量投资-9,774-12,000-10,500-11,000股利-3,204-3,168-3,168-3,168发行人信息股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）ñ1303.901005.00CCRI.BO CCRI IN3,793自由浮动行业国家分析师联系43%空运与物流印度Ashutosh纳尔卡+91 22 22681474 资质●货运和物流2017年2月15日32017年第三季度回顾印度集装箱公司-2017年第三季度业绩摘要（独立）INRm2016财年第三季度2017财年第一季度2017财年第二季度2017财年第三季度是/是Q / Q2016年9月9日2017年9月9日是/是经营收入14,04413,39213,78613,304-5%-3%43,26640,482-6%码头及其他服务费10,2459,77910,2259,672-6%-5%31,52329,676-6%员工福利费用4043804054142%2%1,1611,1993%其他费用631614869606-4%-30%1,8592,08912%息税折旧摊销前利润2,7642,6192,2882,612-5%14%8,7237,519-14%D＆A费用8528418739279%6%2,5872,6412%息税前利润1,9121,7781,4151,685-12%19%6,1364,878-21%净财务收入/（支出）8196927608443%11%2,4892,295-8%PBT2,7302,4702,1752,529-7%16%8,6257,173-17%税收674685596669-1%12%2,1791,950-10%周期性PAT2,0571,7851,5781,860-10%18%6,4465,223-19%比率pptpptppt终端和其他服务费用占收入的百分比73.0%73.0%74.2%72.7%-0.2%-1.5%72.9%73.3%0.4%息税折旧摊销前利润19.7%19.6%16.6%19.6%0.0%3.0%20.2%18.6%-1.6%息税前利润13.6%13.3%10.3%12.7%-0.9%2.4%14.2%12.0%-2.1%PBT19.4%18.4%15.8%19.0%-0.4%3.2%19.9%17.7%-2.2%周期性PAT14.6%13.3%11.4%14.0%-0.7%2.5%14.9%12.9%-2.0%分部收入进出口11,32710,91111,29810,581-7%-6%35,25732,789-7%国内2,7172,4812,4882,7230%9%8,0087,693-4%分部利润进出口18.2%18.7%15.7%17.1%-1.1%1.5%18.7%17.1%-1.6%国内1.6%1.6%2.8%0.1%-1.5%-2.7%1.8%1.5%-0.4%细分量（'000）（原始）进出口4334464744647%-2%1,3551,3842%国内545349587%19%1561603%总4874995235227%0%1,5111,5442%分部实现（每个TEU）进出口26,17724,47423,82522,791-13%-4%26,01823,687-9%国内49,90246,57251,07746,942-6%-8%51,43348,078-7%总28,82826,83326,36425,473-12%