基础化工行业研究：化工DeepSeek时刻到了吗，化工龙头是否会重估？

本周化工市场综述 关于DeepSeek，我们认为其对于大化工产业的竞争要素和商业模式可能会产生深远影响，具体到大化工各环节，我们认为其对于设备、设计、筛选、流程优化，具体到投资方向，我们看好合成生物、农药创制药、新材料以及设备端的投资机会。本周众多化工品涨价，比如：有机硅、香兰素、炭黑、金属铬、涤纶长丝、钾肥，我们继续看好金三银四化工品涨价投资机会，具体到涨价品种排序，我们认为政策驱动的涨价行情确定性更强，比如：制冷剂、香兰素，其次是需求快速增长带来的供需错配涨价机会，接着是行业市场化运行带来的景气上行投资机会，比如：有机硅。除了涨价之外，我们近期观察到大化工产业逐步到了新阶段，具体体现为创新力、协同力、知识产权保护的提升，先讲下创新力，除了突破卡脖子新材料之外，我们也观察到部分化工企业在新品方面的拐点，比如：农药创制药；再谈下协同力，近两年我们观察到越来越多的子行业开始提倡行业自律，开始提倡反内卷，比如：涤纶长丝、三氯蔗糖、有机硅；最后是知识产权保护的提升，比如：天赐材料前员工侵犯商业秘密案的判决。回顾基础化工板块表现，本周申万化工指数上涨1.45%，跑赢沪深300指数0.26%。标的表现方面，涨价、AI及机器人方向表现较佳，业绩不佳、产品价格下行的标的有所承压。估值方面，本周基础化工PB历史分位数为18%，PE历史分位数为65%。AI行业边际变化，一是市场担心AI行业拼算力逻辑有所变化，但本周欧盟追加500亿欧元投资缓解了市场担忧；另外一个重要事件是DeepSeek 7天用户破亿，势如破竹，进而也引发了中国科技龙头估值重构，这也带来另外一个思考，即中国科技龙头重估行情是否会扩散到化工龙头股？经过多轮行情的洗礼，中国已经走出了一批具备全球竞争力的细分赛道龙头，且不少当前估值处于合理甚至低估，未来是否重估还得看行情演绎的情况。机器人行业，宇树科技的Unitree H1和G1人形机器人正式在京东线上首发开售，行业催化不断，我们继续看好机器人材料的投资机会。投资方面，我们主要看好两个方向，一是涨价方向，建议关注制冷剂、有机硅、天然橡胶、涤纶长丝等产品的涨价投资机会，二是科技材料方向，建议继续关注AI和机器人材料。 本周大事件 大事件一：本周国内DMC报价13000-13500元/吨，市场报价快速拉涨，截至当前，市场调涨后的报价暂无成交。 山东单体企业线上商城DMC开盘报价13400元/吨，价格较上周上涨800元/吨；龙头企业DMC报价13500元/吨，报价维持稳定。 大事件二：特朗普宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，未说明何时征税。媒体称对等关税不会周四就生效、可能4月1日生效，后美元指数刷新一周低位、加元刷新两月高位、墨西哥比索转涨。特朗普称决定征收对等关税、将考虑对使用增值税制度的国家加征关税，汽车、芯片和药品的关税将高于对等关税，加元回吐涨幅，墨西哥比索短线转跌，通用汽车刷新日低。特朗普未立即实行对等关税、或4月初启动。 大事件三：2025年2月12日，应巴斯夫和陶氏的请求，美国特设MDI公平贸易联盟（简称“联盟”或“请愿人”）提交了一份请愿书，针对从中国进口的亚甲基二苯基二异氰酸酯（MDI）提出了新的反倾销（AD）和反补贴税（CVD）申请。根据请愿人计算出的倾销幅度估计在305.81%至507.13%之间。 投资组合推荐 东材科技 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为75.56美元/桶，环比上涨0.42美元/桶，或0.56%，波动范围为74.74-77美元/桶。本周WTI期货结算均价71.81美元/桶，环比上涨0.11美元/桶，或0.15%，波动范围为70.74-73.32美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.27%），石化板块跑输指数（-1.43%）。 本周沪深300指数上涨1.19%，SW化工指数上涨1.45%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（1.89%）、其他塑料制品（1.74%）、食品及饲料添加剂（1.61%）；跌幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（-1.82%）、磷肥及磷化工（-1.8%）、钛白粉（-1.7%）。 图表1：本周板块变化情况 图表2：2月14日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工持续修复，原料价格回落 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为62.5%，环比提高42.4%，同比提高59.3%；半钢胎开工率为73.9%，环比提高44.5%，同比提高51.9%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面海外泰国及越南即将停割，国内割胶，加之橡胶树多有病情发生，产量急剧减少，全球供应预计减少，橡胶原材料价格支撑；丁苯橡胶供应方面下周齐鲁装置持续降负荷运行，裕龙石化和申华化学新产能均有产量释放，其它装置预计变化不大，产量预计较本周小涨；顺丁橡胶供应方面节后顺丁橡胶场内供应有一定增量，国营工厂生产暂无明显波动，民营企业方面，前期检修企业已于周内复工，个别降负荷企业恢复正常生产，市场整体供应保持稳定运行。 ④景气度跟踪：供需来看目前行业需求具备支撑，开工维持高位。盈利端边际改善，海运费影响逐渐缓解的同时成本有所回落 金禾实业：甜味剂市场在春节前后需求相对冷淡 ①三氯蔗糖：淡季效应下，区间谨慎观望 本周三氯蔗糖市场淡稳运行，生产企业由于个别停车，目前库存压力不大，且中间商节前出货降库的效果相对乐观，但下游节前备货充足，且目前处于淡季，场内成交活动略显清淡，不过市场整体并没有出现明显回落，主流价格在19-20万元/吨，实单存有商谈空间。 供应面目前库存压力不大，福建停车企业计划周末恢复生产，其他大厂维持近满负荷生产，市场后续供应增加。需求面淡季行情下难有明显放量，贸易商有一定观望情绪，下游消耗前期库存，场内成交刚需为主。 ②安赛蜜：供需格局不佳，淡稳整理 本周安赛蜜市场区间观望整理，供需格局不见明显变化且原料端引导性不强，生产企业及中间商都倾向于区间小幅整理，主流报盘价格在3.5-3.7万元/吨。由于处于淡季行情加之美国增加关税，持货商出货不太顺畅，有小幅让利空间存在，但市场并无明显回落迹象。 供应面安徽大厂正常排产，江苏主力厂家开工欠佳，行业开工率在65%左右，不过整体供应量偏充裕。需求面买盘归市缓慢加之节前备货充裕，市场询盘气氛清淡，仅个别小单补货需求支撑。 ③甲乙基麦芽酚：企业库存可控，价格持坚 本周麦芽酚市场区间观望整理，由于企业库存不多加之节前低价货源消耗，目前场内存有一定挺价情绪，不过停车的两家企业即将恢复，供应增加以及需求淡季的加持下，持货商报盘谨慎，目前甲基麦芽酚主流价格在9.8-10万元/吨，乙基麦芽酚在7.8-8万元/吨。 市场买气还未恢复，场内成交节奏偏缓。供应方面目前宁夏及北京企业麦芽酚装置停车中，预计下周恢复生产，安徽大厂满负荷运行，行业开工率52%附近。 浙江龙盛：场内交投冷清，染料市场弱稳运行 本周分散染料市场持稳运行，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。原料市场变动不大，成本端支撑力度尚存。染料企业开工负荷持稳，市场整体供应尚可，终端纺织行业接单数量有限，染厂开工负荷窄幅整理，场内购销氛围清淡，需求端缺乏利好支撑，染料企业出货难度不减，市场交投重心暂稳。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为42.40%，较上周增加22.77%；绍兴地区印染企业平均开机率为41.67%，较上周增加20.84%；盛泽地区印染企业开机率为43.12%，较上周增加24.7%。上游厂商逐渐启动，市场新单暂无明显起色，当前市场未全面启动，部分车间仍在停机阶段，后期随着工人的逐步到岗及春夏季刚需订单的陆续下达，染厂开工或将有所提升。 胜华新材：碳酸二甲酯市场难有需求，价格持稳运行 本周碳酸二甲酯市场价格持稳运行，市场均价为3600元/吨，本周均价较上周均价基本持平。供应方面中科惠安、卫星化学、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益甲醇法装置停车，德普化工降负运行，安徽铜陵装置停车，斯尔邦装置停车，浙石化降负运行，利华益PO酯交换法装置负荷提高，其余装置正常运行，故碳酸二甲酯装置开工较上周相比呈上涨趋势。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前采购低价货源为主，对货源市场支撑力度偏弱。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，本周复工缓慢，货源市场有价无市。 钛白粉：钛白粉执涨初期，上下游存在一定分歧 截止本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13800-15800元/吨，市场均价为14484元/吨，较上周相比上涨53元/吨，涨幅0.37%。钛白粉基本面受成本高位支撑，价格稳中上行。价格上涨的主要因素在于：1、原料端上行预期明显，国内多数钛白粉生产企业在盈亏线下行走，所以迫切想要落实涨幅。2、在钛白粉自身涨价预期的支撑下，节前下游询盘备货积极性较高，助推了生产企业的拉涨情绪，企业端执涨坚决，但上下游对价格略有分歧，下游仍需要时间消化。 新和成：VA、VE市场行情先强后弱 VA：2月7日有维生素A厂家恢复出厂报价至160元/公斤、170元/公斤，下游对此价格目前多持观望态度。2月12日有二线厂家维生素A 110元/公斤有对外接单。上半周，受厂家恢复报价提振，经销商市场行情偏强运行，主流成交价上涨至115元/公斤附近。但价格上涨之后，市场需求跟进不佳，加之有二线厂家低价接单，叠加业内交投信心不足，促使行情由强转弱，目前2024年10月份以后货源参考签单价在115-120元/公斤，2024年7-8月份货源参考签单价在110-115元/公斤，部分临期货源参考签单价在90多元/公斤至100元/公斤附近。 VE：主流厂家参考出厂报价在160-165元/公斤，本周报价持稳，部分表示签单、发货价不低于150元/公斤，但下游对此价格多持谨慎观望态度。另外本周有厂家140元/公斤对外限量签单。上半周，DSM瑞士工厂停产事件影响仍在发酵，推动VE市场交投活跃度提升，贸易渠道价格上涨运行，主流成交价上涨至133-138元/公斤附近。但价格上涨之后，市场需求跟进不足，目前主流签单价回落至130-135元/公斤附近（不同品牌，价格相差较大），135元/公斤以上新单难成交。 神马股份：需求恢复不佳，PA66市场弱势暂稳 本周国内PA66市场小幅调整，主流成交价格在16700-17500元/吨之间。PA66本周度市场均价为17213元/吨，较上周市场均价上涨0.06%。上周己二酸价格小涨，己二胺执行月单，成本面利好下，个别企业探涨；本周市场陆续恢复，企业装置开工变动不大，需求端依旧偏稳，价格探涨落实有限。 聚合MDI：等待终端需求释放，聚合MDI市场消化整理 ①市场综述：本周国内聚合MDI市场高位整理运行。国内聚合MDI市场均价为18750元/吨，较上周价格下降50元/吨，降幅为0.27%。从供应端来看：供方控货挺价心态延续，贸易商普遍持看稳情绪。市场内货源维持紧张状态。从需求端来看：下游企业陆续复工，逐渐恢复正常，但对当前高价接受能力明显有