策略摘要
目前正月十五已过，下游将逐步复工。铅冶炼厂对2025年含银铅矿供应不乐观，pb60TC报价仍以-30至-10美元/干吨为主，加工费有下调迹象。叠加海外再通胀预期，铅价或受支撑。操作上建议逢低买入套保。
投资逻辑
铅市场分析
供应方面：
- 铅精矿市场报价较1月变化不大，询价交易偏淡。
- 铅冶炼厂对2025年含银铅矿供应不乐观，pb60TC报价仍以-30至-10美元/干吨为主，少数高铅精矿加工费下调。
- 白银计价系数暂未调整，市场观望情绪浓厚，pb50TC和pb60TC无调整预期。
原生铅方面：
- 2月14日当周，三省开工率增2.92%至49.37%。
- 河南部分冶炼厂恢复常规生产，湖南多家检修厂本周部分复产且下周继续提产，云南停产检修厂本周完全恢复。
- 江西地区冶炼厂小幅提产，广东节后维持正常生产。
再生铅方面：
- 2月14日当周，SMM再生铅四省周度开工率34.87%，较上周增4.88个百分点。
- 安徽大型炼厂复产后爬产，个别因原料补充微增产。
- 河南炼厂原料紧，上周库存告急致大幅减产，本周补充后微增。
- 江苏企业原料紧产量下滑，开工率降4.29个百分点。
- 内蒙古开工率变动小，下周或有个别炼厂复产。
消费方面：
- 2月14日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率68.5%，较上周升27.66个百分点。
- 春节后第二周，元宵节后企业基本恢复正常生产。
- 终端消费方面，电动自行车、汽车铅蓄电池市场需求不旺，经销商补库不及预期，部分企业成品库存偏高。
库存：
- 截至2月13日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.22万吨，较2月6日增加0.88万吨，较2月10日增加0.61万吨。
- 下周一为沪铅2502合约的交割日，交割品牌移库动作继续，铅锭社会库存或有进一步走高。
研究结论
单边操作建议谨慎偏多，套利操作暂缓。主要风险包括冶炼产量提升和国内消费无法恢复。
关键数据
- SMM国产铅精矿周度加工费：650元/金属吨。
- SMM进口铅精矿周度加工费：-20美元/干吨。
- 原生铅冶炼开工率：49.37%。
- 再生铅冶炼开工率：34.87%。
- 铅蓄电池企业周度综合开工率：68.5%。
- SMM铅锭五地社会库存：5.22万吨。
