铅周报：TC有进一步下降的趋势 铅价或震荡偏强

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 目前正月十五已过，下游将会逐步复工，目前铅冶炼厂对2025年含银铅矿供应并不乐观，pb60TC报价仍以-30到-10美元/干吨为主，加工费仍有下调的迹象。叠加目前海外存在再通胀预期，因此铅价或许也会受到一定支撑。当下操作上仍然建议以逢低买入套保为主。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 投资逻辑 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 ■铅市场分析 供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于650元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-20美元/干吨。据SMM讯，2月以来，铅精矿市场报价整体较1月变化不大，市场询价交易整体偏淡。铅冶炼厂对2025年含银铅矿供应并不乐观，pb60TC报价仍以-30到-10美元/干吨为主，少数富含较高的铅精矿出现加工费下调迹象。本周白银价格维持高位震荡，除内蒙古地区个别银铅矿小幅调整高银铅矿白银计价系数外，多数冶炼厂暂未调整白银计价系数，市场观望情绪浓厚，短期pb50TC和pb60TC均无调整预期。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 原生铅方面，据SMM讯，2025年2月14日当周，原生铅冶炼厂生产逐步恢复，三省开工率较上周增2.92%至49.37%。河南部分冶炼厂恢复常规生产，湖南多家检修厂本周部分复产且下周继续提产，云南停产检修厂本周完全恢复。此外，江西地区冶炼厂小幅提产，广东节后维持正常生产。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 再生铅方面，据SMM讯，2月14日当周，SMM再生铅四省周度开工率34.87%，较上周增4.88个百分点。安徽大型炼厂复产后爬产，个别因原料补充微增产，地区开工率升11.88个百分点；一大型冶炼企业设备故障复产或延至4月。河南炼厂原料紧，上周库存告急致大幅减产，本周补充后微增，开工率升1.71个百分点。江苏企业原料紧产量下滑，开工率降4.29个百分点。内蒙古开工率变动小，下周或有个别炼厂复产。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 消费方面，2月14日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率68.5%，较上周升27.66个百分点。春节后第二周，元宵节后企业基本恢复正常生产。节后恢复早的企业已近满产，初八左右开工的企业生产线开工率50%-80%不等。终端消费方面，电动自行车、汽车铅蓄电池市场需求不旺，经销商补库不及预期，部分企业成品库存偏高。 库存：截至2月13日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.22万吨，较2月6日增加0.88万吨。较2月10日增加0.61万吨。下周一为沪铅2502合约的交割日，交割品牌移库动作继续，铅锭社会库存或有进一步走高。 策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 ■风险 1、冶炼产量提升。2、国内消费无法恢复。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................4图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..................................................................................................................................4图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................................................................................................4图6:再生铅综合成本丨单位：元/吨...............................................................................................................................................4图7:原生铅冶炼开工率丨单位：%.................................................................................................................................................5图8:再生铅冶炼开工率丨单位：%.................................................................................................................................................5图9:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...........................................................................................................................5图10:LME铅季节性库存丨单位：吨.............................................................................................................................................5图11:上期所铅库存丨单位：吨......................................................................................................................................................5图12:铅锭社会库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................5图13:铅精废价差丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6图14:废电池价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6图15:铅蓄电池开工率丨单位：%...................................................................................................................................................6图16:铅进口盈亏丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中