汽车周观点：2月第1周乘用车同比-6.2%，继续看好汽车板块

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年2月16日 核心结论 ◼本周复盘总结：二月第一周交强险24.7万辆（同/环比-6.2%/+400.5%）。本周SW汽车指数+1.2%，细分板块涨跌幅排序:SW乘用车(+3.7%)=SW摩托车及其他(+3.7%)>SW汽车(+1.2%)>重卡指数(+1.0%)>SW汽车零部件(+0.1%)>SW商用载客车(-0.5%)>SＷ商用载货车(-2.2%)。本周已覆盖标的艾可蓝、耐世特、东风科技、东风集团股份和潍柴重机涨幅较好。 板块最新观点 ◼本周行业核心变化：1）长安汽车发布“北斗天枢2.0计划”，深蓝汽车全场景智能驾驶采用自研/ADS SE/ADS高阶版三套解决方案；2）比亚迪发布天神之眼共三套技术方案，天神之眼C为入门版本，无激光雷达，可实现高速和城市快速路领航；3）部分区域部分品牌重卡存在涨价现象，其中电动重卡价格普涨。 ◼2月汽车观点：AI与红利两条主线或并存。1）DeepSeek有望进一步催化AI主线大行情，汽车智能化/人形机器人均是端侧重要应用，有望持续超预期。AI主线首推【小鹏汽车】。2）红利风格依然稳健，首选高分红+高成长【宇通客车】。 ◼2025全年观点：全面拥抱AI（All in汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）！AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【地平线机器人+德赛西威+拓普集团+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A/H】 ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 本周板块行情复盘 板块景气度跟踪 核心覆盖个股跟踪 投资建议与风险提示 一、本周板块行情复盘 本周板块排名：A股第15名，港股第10名 ◼本周A股SW传媒、计算机和商贸零售排名靠前，汽车板块排名第15；港股二级行业中食品与主要用品、零售业和软件与服务排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第10。 本周板块内：SW乘用车/摩托车及其他表现最佳 ◼本周汽车板块除SW商用载货车/商用载客车外均上升，SW乘用车/摩托车及其他表现最佳。 已覆盖标的池：本周涨幅最佳是艾可蓝 ◼本周已覆盖标的中艾可蓝、耐世特和东风科技涨幅较好。 板块估值：除SW商用载货车/商用载客车均上升 ◼本周SW汽车/乘用车/汽车零部件板块估值（TTM）均上升。 全球整车估值（TTM）：本周总体上升 ◼本周全球整车估值（TTM）上升，A股整车指数上升。 二、板块景气度跟踪 乘用车内需周度数据（行业） ◼2025年2月第1周（2025/2/3-2025/2/9）周度内需逐渐回暖。 ➢总量：乘用车周度上险数据总量为24.7万辆，同/环比-6.2%/+400.5%（同比基数为2024年同期，环比基数为上月同期，下同）。 乘用车内需周度数据（车企） ◼分车企来看，2025年2月第1周（2025/2/3-2025/2/9）逐渐走出春节假期影响，各车企周度销量环比上升。2月第1周周度小米、极氪、广汽乘用车交付环比百分比提升较多。 本周行业重大事件——乘用车 ◼长安汽车发布“北斗天枢2.0计划”，深蓝汽车全场景智能驾驶采用三套解决方案。 ◼2026年天枢智驾将实现全场景L3级智驾，2028年实现全场景L4级智驾功能，2025年起不再开发非数智化新产品，未来3年累计推出35款数智新汽车产品。与宁德时代攻关下一代电池技术，2026年实现全固态电池装车验证，2027年推进全固态电池逐步量产。第一代飞行汽车2025年试飞，人形机器人2028年内生产下线。长安汽车目标2030年总体销量突破500万辆，其中自主板块销量400万辆，数智汽车销量300万+辆。 ◼深蓝发布三大全场景智能驾驶，1）自研DEEPAL AD PRO实现行泊一体，预计2025Q1升级高速NOA；2）华为乾崑智驾ADS SE；3）华为乾崑智驾ADS高阶版。 本周行业重大事件——乘用车 ◆比亚迪天神之眼共包含三套技术方案：天神之眼A（DiPilot600）：可实现城市NOA功能，主要搭载仰望品牌。天神之眼B（DiPilot300）：可实现城市NOA功能，主要搭载在腾势以及比亚迪中高配车型（例如汉、唐等）；天神之眼C（DiPilot100）：入门版本，无激光雷达，主要搭载在比亚迪品牌，现阶段可实现高速和城市快速路领航、自动泊车等功能，发布会上公司表示每7天就可以训练出一个云端版本OTA到用户车端，持续完善“天神之眼C”智驾功能，同时在芯片选择（J6M/Orin-N）上公司也保留了更大的技术进化空间。 本周行业重大事件——乘用车 ◆比亚迪智驾版车型定价策略：加量不加价。多数车型高速NOA/城市无图NOA（需带激光雷达）功能上车后增配不增价，定价策略激进，符合“智驾平权”主张。 2025年新能源景气度预期 ◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期 ◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7%。 2025年L3/L2+智能化景气度预期 ◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，渗透率（分母为新能源汽车）达24% ◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到26% 本周行业重大事件——重卡2月调研总结 ◆样本情况：江苏/福建/河南/山东/辽宁门店，24年门店规模均在100台以上 ◆销量：各地分化，江苏市场销量同比去年年后+15%-20%；福建门店年后同比增长，主因油车切电车需求持续向好；河南门店年后同比持平；山东门店年后同比下滑；辽宁门店年后同比大幅下滑。 ◆天然气：气价处于低位，江苏/河南/辽宁门店反馈天然气销量表现较好；江苏门店客户咨询中天然气占比达80%，和去年2-3月情况类似，且去年天然气用户尚有犹豫今年购买意愿更为坚决；山东反馈天然气表现较好，但不如去年同期，库存储备中天然气占2/3（去年同期占3/4）；河南门店表示天然气车增长良好，天然气占备库总量80%（去年同期占60%）；辽宁门店表示气价下滑后天然气销量较好，和去年同期持平。 ◆货运市场：普遍反馈无改善，部分反馈运价有进一步下滑。 ◆政策：江苏1/22出地方大纲文件后，政策并未实际落地，经销商普遍预期落地时间点在3月；江苏、辽宁门店反馈，今年初销量受去年年底12月透支影响，且部分客户观望国四政策，影响实际购买。 ◆价格：福建门店反馈25年各厂家有联合涨价态势，不同厂家涨幅不同，部分厂家涨价节奏偏慢主因还在核定价格；辽宁门店反馈25年新款车型相比24款配置变化不大但价格上涨（油车1-1.5万，天然气车接近2万，电车2-3万），同时天然气车型厂家推出减配新品，价格较原车型降价2万（对比涨价前价格），同时预计25款新品旺季会降价促销，最终价格回归24年水平；河南门店反馈当地各厂家均有涨价态势（油车5-8千，天然气车1-1.8万，纯电牵引车1.5万）；山东门店反馈电车提价1-2万，油车和天然气车没有涨价趋势；江苏门店反馈油车和电车老车型有涨价，天然气车有降价。（注：此处所有价格变动均指厂商给经销商价格） 2025年重卡景气度预期 ◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量63万辆，同比+5.5%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量31万辆，同比+6.6%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量94万辆，同比+4.6%。 ◼若宏观政策+报废换新政策出台且效果明显，2025年货运市场明显改善，我们预测重卡上险有望达68万辆；若亚非拉出口需求强劲，出口量有望增长至32万辆，对应批发销量100万辆，同比+11.3%。 本周行业重大事件——客车1月景气度跟踪 ◼1月景气度：受春节影响行业整体销量同比承压，符合预期 ➢国内：以旧换新政策加持效果初步显现，1月国内公交车销量同环比提升 ➢出口：1月油车出口优于电车，整体销量同比略有下滑，主要受交付节奏影响 客车2025年景气度展望 ◼政策加码，2025年继续期待国内外需求共振 ➢国内：2025年以旧换新政策加码背景下我们预计公交复苏的逻辑持续，2025年预计国内销量有望实现31%的增长。 ➢出口：2025年我们预计海外出口市场有望进一步打开，一方面除欧洲区域新能源需求有望上移，同时底盘出口有望贡献增量，2025年预计出口销量实现20%的增长，新能源出口增速有望更快。 三、核心覆盖个股跟踪 大整车类核心个股跟踪汇总 零部件类核心个股跟踪汇总 四、投资建议与风险提示 板块最新观点 ◼本周行业核心变化：1）长安汽车发布“北斗天枢2.0计划”，深蓝汽车全场景智能驾驶采用自研/ADS SE/ADS高阶版三套解决方案；2）比亚迪发布天神之眼共三套技术方案，天神之眼C为入门版本，无激光雷达，可实现高速和城市快速路领航；3）部分区域部分品牌重卡存在涨价现象，其中电动重卡价格普涨。 ◼2月汽车观点：AI与红利两条主线或并存。1）DeepSeek有望进一步催化AI主线大行情，汽车智能化/人形机器人均是端侧重要应用，有望持续超预期。AI主线首推【小鹏汽车】。2）红利风格依然稳健，首选高分红+高成长【宇通客车】。 ◼2025全年观点：全面拥抱AI（All in汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）！AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【地平线机器人+德赛西威+拓普集团+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A/H】 2025年度金股组合 注：市值参考日期为2025年2月14日，如无特别标注最后一列均为PE，预测均为东吴证券研究所预测 风险提示 ◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 ◆L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。 （◆全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆地缘政治不确定性风险增大。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。