煤炭行业周报：“金三银四”旺季将至，关注煤焦钢弹性

第八轮提降落地，关注双焦弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1460元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，多数煤矿复产，供应小幅回升。下游方面，第八轮焦炭提降落地后，部分焦企处于亏损状态，开工率微降，对原料煤需求有限。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73%，环比降低0.03 PCT。焦炭方面：本周山东、河北等地第八轮提降落地，降幅50-55元/吨。下游方面，季节性需求淡季预期下，钢材需求边际减弱。本周247家铁水日均产量为227.99万吨，环比下降0.45万吨。当前钢厂原料库存充足且有控量行为，钢厂补库意愿不强，预计双焦短期以弱稳为主。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。iv）经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税。2024年我国从美国进口炼焦煤约1066.92万吨，占总焦煤进口量的8.7%。在新关税政策下，进口焦煤成本抬升，美国进口煤量将出现收缩。 供强需弱，动力煤价下跌。A）价格及事件回顾：截至2月14日，Q5500秦皇岛动力煤价741元/吨，较上周下跌11元/吨（环比-1.46%）。产地方面，主产区陆续恢复生产，市场整体供应充足。坑口方面，部分终端复工滞后，下游以刚需采购为主。港口方面，铁路到货量提升，港口持续累库。下游方面，近期部分地区气温仍然偏低，民用电需求有支撑，但工业用电需求尚未完全释放，电厂日耗仍保持在相对较低水平，终端库存充足下，暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇产能利用率88.8%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价741元/吨（-1.46%），京唐港主焦煤库提价1460元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1505元/吨 （-3.22%） ；2） 供需分析 ：秦皇岛港铁路调入量48.9万吨（+39.71%）,港口吞吐量44.9万吨（+72.69%）；3）库存分析：秦皇岛库存685万吨，较上周增加51万吨(+8.04%)，钢厂焦煤库存779万吨，较上周减少26.03万吨(-3.23%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为100.2美元/吨（-5.12%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为202.0美元/吨（+1.25%），动力煤内外价差为47.41元/吨，较之前收窄6.37元/吨，主焦煤内外价差为-174.40元/吨，较之前价差扩大23.96元/吨。 投资建议：2024年9月、12月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消； 结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价分化 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2025年2月14日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价741元/吨，较上周下跌约11元/吨（-1.46%）；秦皇岛港Q5000平仓价651元/吨，较上周下跌约8元/吨（-1.2%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约11元/吨（-1.46%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约8元/吨（-1.2%） 高低热值煤价较上周持平。截至2025年2月14日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周持平。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平。截至2025年2月14日，山西大同动力煤Q5500坑口价为568元/吨，较前一周下跌52元/吨（-8.4%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价520元/吨，较前一周下跌39元/吨（-7.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价为650元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平，山西古交肥煤车板价较上周下跌。截至2025年2月14日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1460元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价1200元/吨，相较上周下跌约50元/吨(-4.00%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平（元/吨） 图6：山西古交肥煤车板价相较上周下跌约50元/吨(-4.00%) 动力煤&炼焦煤长协：2025年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨；截至2025年2月11日,新华山西焦煤长协价格为1215元/吨。2025年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨，较上月下跌-2元/吨(-0.29%)； 截至2025年2月11日,新华山西焦煤长协价格为1215元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨(-0.29%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1215元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2025年2月7日阳泉小块出矿价为980元/吨，较上周持平；晋城Q5600无烟煤坑口价为875元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为980元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为875元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价较上周下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2025年2月14日国内主要港口冶金焦平仓价1505元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-3.22%)；长治喷吹煤市场价1070元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌50元/吨(-3.22%) 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周下跌。截至2025年2月14日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3440元/吨，较上周下跌42元/吨(-1.21%)；截至2025年2月14日卷螺差为67元/吨，较上周下跌1元/吨(-1.47%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌42元/吨(-1.21%) 图14：卷螺差下跌1元/吨(-1.47%) 化工煤下游：尿素价格较上周上涨，甲醇价格较上周上涨。截至2025年2月14日山西兰花的尿素价格为1660元/吨，与上周相比上涨70元/吨(+4.40%)； 山东淄博的甲醇价格为2370元/吨，与上周相比上涨17.5元/吨(+0.74%)。 图16：山东济宁淄博的甲醇价格与上周相比上涨17.5元/吨(+0.74%) 图15：山西兰花的尿素价格为1660元/吨(+4.40%) 化工煤下游：水泥价格较上周下跌，聚乙烯价格较上周上涨。截至2025年2月14日华东PO42.5水泥平均价为466元/吨，与上周相比下跌2元/吨(-0.43%)； 神华包头聚乙烯竞拍价7940元/吨，与上周相比上涨20元/吨(+0.25%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌2元/吨(-0.43%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨20元/吨(+0.25%) 1.2.供需分析：铁路调入量上涨，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上涨，港口吞吐量增加。截至2025年2月14日秦皇岛港铁路调入量48.9万吨，与上周相比上升13.90万吨(+39.71%)；港口吞吐量44.9万吨，与上周相比增加18.9万吨(+72.69%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升13.90万吨(+39.71%) 图20：港口吞吐量增加18.9万吨(+72.69%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数增加。截至2025年2月14日秦皇岛港锚地船舶数4艘，与上周相比减少5艘(-55.56%)；秦皇岛港预到船舶数7艘，与上周相比增加4艘(+133.33%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少5艘(-55.56%) 图22：秦皇岛港预到船舶数增加4艘(+133.33%) 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价分化。截至2025年2月14日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为24.0元/吨、13.7元/吨，较上周变化分别为：下跌0.5元/吨（-2.04 %）、下跌1.3元/吨（-8.67%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为10.02美元/吨、5.53美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.18美元/吨（-1.78%）、上涨0.30美元/吨（5.72%）。 图23：国内OCFI运价下跌（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存减少 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2025年2月10日CCTD南方主流港口库存为3667.3万吨，较上周增加189.5万吨(+5.45%)；CCTD北方主流港口库存为3647.4万吨，较上周增加253.7万吨(+7.48%)；主流港口合计库存为7314.7万吨，较上周增加443.2万吨(+6.45%)。 图25：CCTD南方主流港口库存增加，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存增加443.2万吨(+6.45%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存减少。截至2025年2月15日，秦皇岛库存685万吨，较上周增加51.0万吨(+8.04%)；截至2025年2月6日，煤炭重点电厂库存11334万吨，较上周减少766万吨(-6.33%)。 图27：秦皇岛库存增加51.0万吨(+8.04%) 图28：煤炭重点电厂库存减少766万吨(-6.33%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存减少、焦炭库存减少。截至2025年2月14日247家钢铁企业炼焦煤库存778.69万吨，较上周减少26.03万吨(-3.23%)；247家钢铁企业焦炭库存685.5万吨，较上周减少5.5万吨(-0.79%)。