食品饮料行业周观点：白酒去库稳价，零售调改扩围

食品饮料 周观点：白酒去库稳价，零售调改扩围 投资建议：1、白酒：行业去库稳价，政策需求共振，三低特征下中长期价值凸显，建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、�粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：农夫果汁山姆畅销，牧业出清加速，零售调改扩围，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品，港股农夫山泉、华润饮料等。 白酒：行业去库稳价，政策需求共振。据河北省轻工行业协会，2024年河北省白酒制造业规模以上企业实现营业收入78.13亿元、利润总额9.73亿元，同比增长 5.2%、5.6%。当下酒企核心在于控量稳价。春节过后这2周，白酒整体价盘较平 稳，我们认为酒企控货动作效果初显。近1周，不少白酒单品批价保持平稳，其 中茅台飞天原箱批价虽环比下降30元至2255元/瓶，但较春节前批价基本持平； 茅台飞天散瓶批价较春节前提升10元至2230元/瓶，茅台1935批价较春节前提 升20元至750元/瓶；此外普�和国窖批价春节后以来稳定在950元/瓶和870元 /瓶。近几年酒企相较于销量和渠道扩张，愈发重视消费者培育和实际动销。近期伴随着两新”政策加力扩围、地产销售出现企稳信号，消费有望逐渐回暖，我们持续看好需求与政策共振。随着后续需求升温，行业去库表现有望持续改善。目前白酒行业低预期、低配置、低基本面的三低特征凸显，供给端企业动作日趋理性，需求端行业动销逐渐转暖，中长期维度把握配置机遇。 啤酒饮料：重视啤酒配置窗口，农夫果汁山姆畅销。1）啤酒板块：2024年，喜力集团实现收入359.55亿欧元，同比-1.15%；实现净收入298.21亿欧元，同比- 1.78%；实现营业利润35.17亿欧元，同比增长8.92%；实现净利润9.78亿欧元，同比下降57.55%。我们认为当下市场预期仍处于低位，往后政策、需求、公司层面均具备超预期可能性，建议重点关注啤酒板块配置机会。2）饮料板块：农夫山泉旗下17.5°鲜榨橙汁于去年12月在山姆超市上市，迎来热销；娃哈哈集团于2 月12日发布将387件商标转移至娃哈哈食品公司的声明，有助于进一步提升集团公司合规化经营。我们认为当前随着各家企业水头的陆续开启，2025年饮料行业预计延续激烈竞争态势，但全年在假期延长、出行场景修复的大背景下，饮料板块仍有望延续高增，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：牧业出清有望加速，零售调改扩大范围。2月6日全国主产区原奶价格3.12元/kg，环比下跌，我们预计节后需求回归日常饮用、乳企减少收奶量、饲料成本上涨，都将加重牧业端生存压力，预计社会牧场出清将带来牧业集中度提升，原奶 供需格局改善利好乳制品长期发展。根据凯度消费者指数，24Q4中国快消品销售额同比+1.2%，县乡市场成为增长重点，现代渠道同比-0.4%，受折扣业态及即时零售影响，便利店下滑更为明显。根据中国连锁经营协会，2024年35.0%的便利店企业可比门店销售同比增长，43.4%同比下降。在商超进入调改后，便利店也逐步开启调改步伐，2024年新佳宜推出性价比自有品牌、全家推动便利餐饮化”、三只松鼠与美宜佳战略合作调改零食品类，我们预计传统渠道的调整变革有望缓解被新兴渠道不断分流的现状，扭转零食公司传统渠道下滑的趋势，带来新的品类合作机遇。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 证券研究报告|行业周报 2025年02月16日 增持（维持） 行业走势 食品饮料沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2024-022024-062024-102025-02 作者 分析师李梓语 执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳 执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：以日为鉴探路径，国威启航谱新章——威士忌行业专题》2025-02-09 2、《食品饮料：周观点：白酒回归理性，把握啤酒配置窗口》2025-02-09 3、《食品饮料：2025年春节点评：需求政策共振，消费积极复苏》2025-02-03 请仔细阅读本报告末页声明 2025年02月16日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成 股票评 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 级 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 间 为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 数为基准。 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 行业评 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明