固收&宏观周报：关注降息落地与“两会”稳增长政策

A股普涨，小市值涨幅稍大。 过去一周（20250203-20250209）wind全A指数上涨3.80%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别上涨2.46%、1.98%、4.38%、4.93%、5.84%与5.49%，可以看出小市值涨幅稍大。 成长股涨幅大于蓝筹股。 从板块风格看，沪市中蓝筹股、成长股均上涨且成长股涨幅更大：上证50与科创板50分别上涨0.95%与6.67%；深市中蓝筹股、成长股同样上涨且成长股涨幅更大：深证100与创业板指数分别上涨3.30%与5.36%。北证50指数上涨12.03%。 《 流 动 性 或 成 关 键 变 量 ， 期 待 降 准 落 地（更正）》——2025年01月22日 《流动性或成关键变量，期待降准落地》——2025年01月20日 过去一周长端利率债价格上涨，收益率曲线整体下移。 《权益企稳，债市收益率或窄幅震荡》——2025年01月13日 过去一周（20250203-20250209）长期限国债期货上涨，10年期国债期货主力合约较2025年1月27日上涨0.06%，30年品种上涨0.47%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年1月27日下降2.42BP至1.6057%；从曲线形态看，除3个月品种收益率略有提升，其他期限品种收益率均不同程度下降，收益率曲线整体下移。 流动性转宽松，债市杠杆水平略微下降。 流动性方面，央行1月份通过5000亿买断式逆回购以及20933亿公开市场净投放（质押式逆回购与国库现金定存）对冲了MLF缩量7950亿以及春节取现需求带来的流动性压力，春节期间降准虽未落地但是资金价格回落，流动性合理充裕，2月初央行公开市场操作净回笼资金。 截至2025年2月8日R007较2025年1月27日下降13.39 BP，DR007下降13.25 BP，两者利差略微收窄。公开市场操作方面（逆回购操作+央票互换），央行过去一周（20250203-20250209）净回笼10213亿元。 债市杠杆水平略微下降，银行间质押式回购成交量5日均值由2025年1月27日的3.75万亿元略降至2025年2月8日的3.69万亿元。 美股下跌，恒生指数与富时A50期货上涨。 过去一周（20250203-20250209），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别下跌0.53%、0.24%与0.54%；恒生指数上涨4.49%，富时中国A50期货CFD下跌0.78%。 美债价格上涨，曲线平坦化。 过去一周（20250203-20250209）美债价格上涨，截至2025年2 月7日，10年美债收益率较2025年1月31日下降9 BP至4.49%；从曲线形态看，过去一周（20250203-20250209）5年及以上期限品种收益率下降，3年及以内期限品种收益率提升，收益率曲线平坦化。 金价大幅上涨，创历史新高。 过去一周（20250203-20250209）伦敦金现货价格上涨2.23%至2874.65美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨2.03%至2866.40美元/盎司，两者均创历史新高。 美元下跌，在岸人民币兑美元汇率贬值。 过去一周（20250203-20250209）美元指数下跌0.38%，离岸人民币兑美元汇率升值0.25%至7.3038，在岸人民币兑美元汇率贬值0.33%至7.2889。 中美相互加征关税，贸易冲突加剧。 美国时间2025年2月3日午夜，美国对中国进口商品加征10%的关税举措正式生效。中国进行了一系列的反击：对美国煤炭和液化天然气征收15%的关税，对原油、农业机械和一些汽车，包括大排量汽车、皮卡加征10%的关税，这些措施将于2月10日生效；中国政府还立即对一些关键矿产的出口实施限制，其中许多矿产用于生产高科技产品；中国市场监管部门还表示，已对谷歌公司展开反垄断调查。 1月美国就业形势依旧不错，市场预期美联储边际转鹰。 1月美国非农新增14.3万人，低于预期的15.4万人，较上月的30.7万人大幅度下降。考虑到10-12月的新增非农均上修了3.2-5.1万人不等，近3月新增非农平均就业人数为23.7万人，是2023年3月份以来的最高值。另外，1月份美国失业率也下降至4.0%，劳动参与率有所提升，时薪环比增长0.5%，是自2024年9月以来最大环比涨幅，我们认为美国就业形势依旧表现不错。 根据30天联邦基金期货价格显示，美联储6月19日议息会议维持利率不变的概率由2月7日的38.1%提升至47.7%，可见降息概率有所下降，就业数据公布后市场预期美联储边际收紧、转鹰。 博弈降息与“两会”稳增长政策，A股春季行情有望延续，债市收益率或窄幅震荡。 展望后市，1月份的部分经济数据可能陆续公布，我们认为数据表现可能较难大幅偏离预期，对股市与债市冲击不大；相反，我们认为流动性转宽松，降息落地时间点以及两会稳增长政策的博弈可能是市场未来交易的核心。综上，我们认为债市收益率短期内较难进一步向下突破，可能呈现窄幅震荡的态势；A股的春季行情则有望继续延续，尤其是科技AI板块可能有长期不错的表现；黄金则在地缘冲突加 剧、不确定增强的背景下有望继续震荡向上。 两会稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。