固定收益专题：央行的缩表

2024年，我国央行资产负债表规模出现收缩，总资产从45.7万亿下降至44.1万亿，减少1.6万亿，为2016年以来最多。缩表主要发生在1月至4月和9月至12月两个阶段，伴随资金价格持续高于政策利率，显示央行对流动性保持审慎态度。

缩表原因分析：

• 资产端：对其他存款性公司债权减少2.9万亿是主要因素，其中MLF减少2.0万亿，PSL减少0.9万亿。其他资产科目缩量5948亿元。
• 负债端：基础货币减少2.1万亿，主要原因是存款准备金减少，央行报表中其他存款性公司存款规模下降35101亿元。

基础货币投放方式转变：

• 央行通过调降存款准备金率扩大货币乘数，同时创新国债买卖和买断式逆回购等工具投放中长期基础货币。
• 国债买卖（8月创设）：债券过户且出表，增加对中央政府债权。
• 买断式逆回购（10月创设）：债券过户但不出表，未计入央行资产负债表，导致央行对其他存款性公司债权下降，进而减少基础货币和存款准备金。

2025年货币政策展望：

• 预计存款准备金率将进一步下调，但空间或在减少。
• 国债净买入和买断式逆回购将逐渐替代MLF投放中长期货币。
• 买断式逆回购置换MLF可能延续，央行对其他存款性金融机构债权或持续收缩。

关键数据：

• 2024年央行总资产减少1.6万亿。
• MLF余额从6.9万亿下降至5.1万亿。
• 基础货币减少2.1万亿，其中4季度减少1.1万亿，存款准备金减少约1.5万亿。
• 2025年国债净融资规模预计约8万亿元，中性场景下需投放基础货币占国债净融资的32.5%。