钢铁行业2025年投资策略：改弦更张，大刀阔斧

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 2025年投资策略：改弦更张，大刀阔斧 2025.1.27 任恒（SAC证书编号：S0740525010001）谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003） 投资摘要： 2024年钢铁需求下行，行业利润承压。2024年尽管制造业需求仍保持韧性，但房产开发建设指标仍较为低迷，基建 需求同比转负，钢铁需求承压，使得行业利润全年整体处于较低水平。 我钢材需求将长期维持稳定，期待供给持续压减。我已进入经济转期，钢材消费增速趋缓不可避免。但由于我经济仍吨发展过程中，城镇化建设尚未完成，叠此也不宜对房产乃至全部用钢需求给予过分悲观的预期，叠加制造业用钢及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我钢材需求将长期维持稳定，若后续钢铁供给可以持续压减，钢厂 利润将明显改善。 原料端：供给弹性增加。废钢供需格局已趋于宽松，未来将持续压制铁水产量，限制原料需求，而供给端伴随着FMG新矿区及西芒杜的投产，焦煤进口持续恢复，铁矿和焦煤供需紧张格局有望改善，未来铁矿石和焦煤中枢价格将长期趋于下行，对钢厂利润的挤压将明显改善。 投资建议：1)普钢板：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需紧缺格局缓解，钢铁板盈利未来有望升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、南钢股份等。2)特钢板：关注业绩良好的标的。益于下游航空航天，油气开采、汽车等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的吨建项目有序投产，业绩有望稳定增长，建议关注久立特材、翔楼新材。 风险提示：内外宏观经济波动等带来的风险；公司产能释放不及预期风险；原材料价格上行风险；研究报告使用的公开资料可能更新不及时的风险；行业规模测算风险等。 3 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 12024年钢铁行业供需双弱 2024年钢铁需求下行，行业利润承压。2024年尽管制造业需求仍保持韧性，但房产开发建设指标仍较 为低迷，基建需求同比转负，钢铁需求承压，使得行业利润全年整体处于较低水平。 2024年SW钢铁行业指数（总市值加权平）上涨6.58%，吨31个申万行业当中排名第24位。钢铁行业板又分为普钢、特钢与冶钢原料板，2024年分别变动11.66%、-1.90%和-3.86%，其中普钢板表现较强。 表：2024年申万行业表现表：2024年申万钢铁行业分板表现 50% 11.66% 普钢板块 涨跌幅 板块 40% 30% 20% 10% 0% 冶钢原料-3.86% 特钢板块-1.90% -10% SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 银电非通商家汽石电交综计电机建公环纺有传社房钢轻基建食农美医 钢铁板块6.58% 行子银信贸用车油子通合算防力械筑用保织色媒会铁工础筑品林容药 金零电石 融售器化 运机军设设装事输工备备饰业 服金服产 饰属务 制化材饮牧护生造工料料渔理物 2024年1月-3月，建筑需求不及预期，建材价格领跌。尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气，但房产需求仍较为 低迷，基建需求由于总项目数下滑，开工率不及往年同期水平，钢企需求同比下行，价格落。 2024年4月-9月，制造业需求不及预期，板材价格领跌。4月份，伴随基础设施项目资金到位情况好转，建材价格小幅反弹。但制造业需求开始走弱，跌价板材产量高，库存高，板材价格开始领跌，钢价进一步探底 2024年9月至今，政策刺激提振钢价及钢企估值。9月24日，中人民银行行长潘功胜宣布，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，将全层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。9月24日晚，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》。前者利好钢铁需求预期，而后者则提升了钢企标的估值。 表：上海螺纹钢汇总价格：HRB400E表：上海热轧卷板汇总价格：3mm 元/吨 6500 2021年2022年2023年2024年 元/吨 2021年2022年2023年2024年 7000 6000 5500 6000 5000 4500 5000 4000 4000 3500 3000 010203040506070809101112 3000 010203040506070809101112 表：五大品种表观需求表：五大品种产量 万吨2021年2022年2023年2024年 1500 万吨 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1000 1100 1000 500 0 010203040506070809101112 900 800 700 010203040506070809101112 万吨 4500 4000 表：五大品种总库存表：247家钢铁企业盈利率(%) 247家钢铁企业：盈利率：中（周） 2021年 2022年 2023年 2024年 120 100 350080 3000 2500 2000 1500 1000 数据来源：iFind、W0in1d、0我2 的0钢3 铁0网4、0中5泰证06券研07究所0809101112 60 40 20 0 2015/082017/082019/082021/082023/08 7 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 22025年钢铁需求有望企稳 2025年预计钢铁需求保持稳定 2021 2022 2023 2024E 2025E 房屋耗钢 43810 39584 35831 30982 28503 yoy 0.26% -9.65% -9.48% -13.53% -8.00% 机械耗钢 18245 18312 20215 21913 22789 yoy 15.47% 0.37% 10.39% 8.40% 4.00% 基建（非房屋类） 7826 10454 11841 11685 12386 yoy -36.57% 33.57% 13.28% -1.32% 6.00% 汽车耗钢 5257 5040 5786 5873 6049 yoy 0.14% -4.13% 14.81% 1.50% 3.00% 家电耗钢 1427 1442 1602 1738 1791 yoy 3.11% 1.00% 11.14% 8.50% 3.00% 船舶耗钢 980 1196 1416 1671 1972 yoy 3.16% 22.04% 18.39% 18.01% 18.01% 其他 20474 19584 19740 18951 19046 yoy -13.65% -4.35% 0.80% -4.00% 0.50% 净出口 5259 5689 8356 10390.1 10500 yoy 57.27% 8.18% 46.87% 24.35% 1.06% 内需 98020 95611 96433 92813 92536 yoy -4.95% -2.46% 0.86% -3.75% -0.30% 总需求 103279 101300 104788 103203 103036 yoy -3.00% -1.92% 3.44% -1.51% -0.16% 制造业需求占比逐年提升。我已进入经济转期，房产对钢铁需求的贡献已明显下滑，2024年住宅用钢占内需比例已仅为18%左右。但制造业需求比 例逐年提升，2024年已升至34%。2024年12月26至27日，全工业和信息化工作会议上提出，2025年将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策落实，并启动世界级先进制造业集群培育工程。制造业用钢前景依然广阔。 表：制造业需求占比逐年提升 建筑需求占比制造业占比 表：钢铁分行业需求（万吨） 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 20212022202320242025E 2024年，建筑业-房屋开发建设指标同比落。房屋新开工面积累计同比为- 表：2023年房屋竣工面积占比表：不同种类房屋竣工面积增速 1% 3% 6% 6% 4% 20% 59% 20202021202220232024 1%30% 18.59%，施工面积累计同比为-10.60%， 竣工面积累计同比为-10.86%。 2024年，住宅竣工面积同比为-13.65%。根据房屋竣工面积和房屋新开工面积，测算住宅新开工面积同比为-21.38%。 厂房竣工增速明显下滑。由于2020-2021年内经济强势，企业利润维持良好水平，产能扩张意愿较为强烈。 住宅厂房 办公用房 商业及服务用房科研教育医疗用房文化体育娱乐用房仓库 其他 20% 10% 0% -10% -20% -30% 总建筑 住厂办商科宅房公业研 用及教 房服育 务医 用疗 房用 房 文仓其 化库他体 育娱乐用房 2021-2022年工业用拿出现明显增长，带动厂房出现了建设高峰期，2021-2023年竣工面积同比增速分别为 16.20%、10.42%和11.91%。但从2023 年起工业用成交明显下滑，2023年 和2024年分别同比下滑18.98%和6.52%，厂房和仓库竣工面积增速转负，2024 年分别为-0.80%和-23.90%。 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 表：房屋开发建设指标同比（%）表：成交面积同比 新开工面积施工面积竣工面积工业用地住宅用地 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -30% 201620172018201920202021202220232024 2024年建筑业-房屋整体用钢需求再度落。我们预测2024年建筑业-房屋整体耗钢量为31802万吨，同比下滑13.53%。 房屋建设需求预计2025年仍将承压。由于2024年住宅用成交仍同比下滑9.56%，叠此2025年住宅用钢需求仍难以恢复。同时工业用成交同比下滑6.52%，2025年厂房用钢建设同样承压。但吨“稳增长”基调下，随着房产调控政策稳步推进，同时保障性住房和长租房市持续发展，房产开发企业发展将更加稳健，房屋耗钢量长期将趋于稳定。 表：建筑业房屋耗钢量（万吨） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 建筑业-房屋耗钢量同比（右轴） 30,982 20202021202220232024E 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 2024年基建投资累计同比增速为9.19%。 化债对实际基建需求影响较大。根据2024年1-11月重点企业建筑用钢产量同比下滑10.45%，我们推断2024年基建用钢需求同比下滑1.32%。 表：基建（非房屋类）耗钢量（万吨） 表：方政府新增专项债（亿元） 2021202220232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 40 30 20 10 0 -10 -20 基建（非房屋类） 同比（右轴） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2021202220232024E 表：基建投资累计同比增速（%） 基建投资累计同比增速 010203040506070809101112 -30 2020/012020/