策略联合行业系列专题：央国企，重启“特估”

央国企：重启“特估” 策略联合行业系列专题 核心结论 分析师 西部策略联合13个细分行业解读央国企“特估”的投资机会： 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 策略：逆全球化“大安全当立”，泛公用事业有望重启“特估”。类似22年俄乌冲突带来泛公用事业加速重估，2025年特朗普2.0政策或将加剧逆全球化，国计民生重点领域的泛公用事业（水/电/燃气/交运/通信等）也将加速重估。 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 特高压：电力系统绿色转型、电力供需存在地区错配，叠加相关政策持续利好，特高压投资持续高景气。相关标的：平高电气、许继电气、东方电气。 发电：新型电力系统建设叠加电力绿色转型，政策激励促使电源装机持续增长。相关标的：广州发展、新天绿能、天富能源、节能风电。 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 风电：国内海风开工在即，装机量有望高增。建议关注：运达股份。 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 通信运营商：运营商资本开支压力减小，叠加红利价值。建议关注：中国移动。交运：航空、高速公路、铁路运输等领域需求有望受益于政策支持。相关标的：四川成渝、越秀交通基建、中国国航、南方航空、招商局港口等。 陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn 银行：“低估值”+“高股息”特征仍是本年度顺周期开启前的板块主线。相关标的：中信银行、成都银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行。 凌军S080052309000213510099847lingjun@research.xbmail.com.cn 非银：央国企占比高，保险、券商和多元金融各板块都将受益于“中特估”。相关标的：华泰证券、中国人寿（H）、新华保险、中油资本等。 地产：行业有望迎阶段性拐点，聚焦核心城市结构机会以及政策驱动的主题机会。相关标的：天健集团、招商蛇口、浦东金桥。 周雅婷S080052305000113828881824zhouyating@research.xbmail.com.cn 建筑：市值管理+财政发力+稳经济重要抓手，关注建筑央国企估值修复。相关标的：中国建筑、中国交建、中材国际、中钢国际、深城交、设计总院等。 张欣劼S080052412000918515295560zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 有色钢铁：行业优质央国企公司，估值修复值得期待。相关标的：华菱钢铁、南钢股份、紫金矿业、厦门钨业。 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn 煤炭：供需紧平衡，煤价中枢居高不下。相关标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际。 医药：关注并购重组和高股息。医药流通标的：上海医药、国药控股、华润医药、重药控股。血液制品标的：博雅生物，天坛生物、派林生物。 李世朋S080052412000213051178065lishipeng@research.xbmail.com.cn 计算机：科技创新是经济转型升级关键驱动力，央企价值有望重塑。相关标的：宝信软件、海康威视、浪潮信息、北方华创、华虹公司。 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn 风险提示：国际局势变化风险与海内外央行政策变动风险，央国企改革推进不及预期，公司估值变化受经济、市场环境、公司经营预期等因素的共同影响。 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn 内容目录 一、策略：泛公用事业，重启“特估”.................................................................................31.1逆全球化“大安全当立”.............................................................................................31.2逆全球化时代，本金＞利息.........................................................................................31.3泛公用事业，重启“特估”.........................................................................................41.4风险提示......................................................................................................................6二、特高压：景气度持续高企，央国企竞争优势凸显............................................................7三、电力：电力消费持续旺盛，关注央国企发电企业双碳转型机遇......................................8四、风电：风电新增装机需求旺盛，关注央国企盈利回暖机会.............................................9五、通信运营商：优质红利资产，经营质量持续改善，科技创新转型激发新动能..............10六、交运：两条主线：受益于逆周期政策和高股息红利......................................................11七、银行：“低估值”+“高股息”特征仍是板块主线.........................................................12八、非银：多方面受益于中特估，坚定看好........................................................................13九、地产：聚焦危旧改造主题下的优质城市所属地方国企..................................................14十、建筑：市值管理+财政发力+稳经济重要抓手，积极关注底部建筑央国企估值修复......15十一、有色钢铁：行业优质央国企公司，估值修复值得期待...............................................16十二、煤炭：供需紧平衡，煤价中枢居高不下....................................................................17十三、医药：关注并购重组、高股息方向............................................................................18十四、计算机：聚焦科技创新，实现央企价值重塑.............................................................19 图表目录 图1：2018年来，全球化程度接近停滞..................................................................................3图2：特朗普新一届任期或将加剧逆全球化.............................................................................3图3：逆全球化的长期趋势下，投资主线正从“未来现金流高弹性”的发展资产，逐步转向“即期净资产确定性”的安全资产..................................................................................................4图4：22年俄乌冲突加剧逆全球化，泛公用事业加速重估；特朗普2.0政策也有可能加剧逆全球化，泛公用事业有望重启“特估”.......................................................................................5 表1：最近3年，经营现金流超过净利润，且都为正的央国企：关键民生领域的重点公司（纯数据测算，不构成荐股依据）..................................................................................................4表2：西部研究央国企相关标的梳理.......................................................................................5表3：西部研究央国企相关标的梳理（续）.............................................................................6 一、策略：泛公用事业，重启“特估” 逆全球化“大安全当立”，泛公用事业本金安全性高，有望重启“特估”。18年以来，“逆全球化”趋势开启，特朗普2.0或将进一步加速“逆全球化”。投资环境不确定性加剧，资本追求确定性，国计民生重点领域的泛公用事业（水/电/燃气/交运/通信等）的即期净资产（本金）安全性高，资本会给予“特估”。类似于22年俄乌冲突加剧逆全球化，泛公用事业加速重估，特朗普2.0政策或将加剧逆全球化，泛公用事业有望重启“特估”。 1.1逆全球化“大安全当立” 特朗普2.0加剧“逆全球化”，大安全当立。2018年以来，贸易摩擦和地缘冲突迭出，KOF全球化指数几乎停滞，“逆全球化”趋势开启；当前特朗普开启新一届任期，“美国优先”的特朗普2.0政策或将加速“逆全球化”，安全的重要性进一步提升。 资料来源：KOF，西部证券研发中心 1.2逆全球化时代，本金＞利息 “逆全球化”时代，相较于未来现金流（利息），投资者会更重视即期净资产（本金）。过去全球化的“大发展时代”：投资者更重视未来现金流（利息），倾向于买未来现金流贴现的“发展资产”。未来逆全球化“大安全当立”：投资者更重视即期净资产（本金），倾向于买即期净资产稳健的“安全资产”。 策略专题报告 资料来源：西部证券研发中心绘制 1.3泛公用事业，重启“特估” 泛公用事业（水/电/燃气/交运/通信等）是国计民生重点领域，本金安全性高。在泛公用事业领域中，我们进一步筛选最近3年的经营现金流>净利润，且同时为正的公司（详见下表），这些公司的资产质量（本金）不仅有政策优势保障，更有其自身经营稳定性的加持。 特朗普2.0政策或将加剧逆全球化，泛公用事业将重启“特估”。22年俄乌冲突加剧逆全球化，国计民生重点领域的泛公用事业被加速重估，特朗普2.0政策或将加剧逆全球化，泛公用事业的双重确定性或将重启“特估”。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 结合13个细分行业自下而上推荐，我们精选出央国企标的如下： 1.4风险提示 国际局势变化风险与海内外