交运行业25年春运航空点评(一)：航空春运前21天透露出哪些信号？

华西证券交运行业首席分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSAC NO：S1120522060002 2025年2月4日 本篇报告主要观点本篇报告主要观点 •春运前对出行需求正向影响的三件事：①24年开始出台并逐步落地的降低存量房贷利率政策，预计每年将减少家庭利息支出1500亿（资料来源：财联社），房贷开支节省部分有望构成25年消费增量的动力；②根据财政部，已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，财政补贴有望撬动更多的商品或服务消费；③25年春节假期增加1天至8天。 •运力投放数据隐含国内航司对25年春运的预期较高。在飞机架次增长2%左右情况下（以6大干线上市航司为例，见P2），25年春秋前21天国内航司合计航班量同比增长5.2%，背后是航司继续提升飞机平均日利用率（航班管家口径，25年春秋前21天行业飞机平均日利用率为8.85小时，相较24年同期提升0.3小时，基本与24年8月持平）。国际航班量增长明显高于行业（25年春秋前21天国内航司合计国际航班量同比增长32.6%），使得期间行业累计ASK增速（+9.1%）快于航班量增速（+5.2%）。我们判断春运前21天机票价格日度走势是同比小涨与小跌互现、整体微降的态势。 •根据航班管家，国内航司将增量航班主要投向国际线。25年春运前21天，国内航司在国内线与国际线投放航班量分别增长2.2%、32.6%。在广州白云机场，南方航空在国内线与国际线投放航班量分别下降4.5%、增长37%。从目的地国家看，中国-日本航线是25年春运前21天航班基数高并且增速高的航线，以2月3日为例，中日航班量同比增长55.65%。 •根据航班管家，北上广三地国内线航班量微增，上海两场国际航班量率先超过19年同期。25年春运前21天北京两场（大兴与首都机场）、上海两场（虹桥与浦东机场）、广州白云机场国内线航班量分别增长2.8%、增长1.8%、下降1.8%，核心机场国内线航班量低增有希望推动国内线机票价格的平稳。与19年同期相比，25年春运前21天北京两场、上海两场、广州白云机场国际线航班量分别下降9.2%、增长3.8%、下降10.7%。 •投资建议：我们认为，25年春运前21天国内航司的经营策略，极有可能是25全年的缩影，即在国内线运力投放低增、主要增量运力投向国际航班，同时飞机利用率依旧是25年淡季供给的一个较为重要的变量。整体而言，经济预期变化是牵动25年航空基本面预期的第一因子，同时当下弱现实仍有机会推动航司继续下调飞机的引进计划（增强行业供给端逻辑）。我们期待宏观政策落地对商旅、因私出行需求的提振，进而带来航空板块业绩弹性。受益公司包括中国国航（H/A）、南方航空（H/A）、中国东航（H/A）、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等。 •风险提示：宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值 1.1 25年春运前21天ASK增长9.1%，来自飞机数量与利用率的共同增长 资料来源：wind，华西证券研究所 1.2 25年春运前21天航班量增长5.2%，其中国际线增长32.6% 2.1上海两场：25年春运前21天国际航班量相较19年同期增长1.8% 2.2北京两场：国际线航班量增长33.1%，但仍然低于19年同期 2.3广州白云机场：南方航空贡献超过7成以上国际航班增量 3本篇报告特别说明 •①25年春运前21天是指25年1月14日-25年2月3日。•②24年春运前21天是指24年1月25日-24年2月14日。•③19年春秋前21天是指19年1月20日-19年2月9日。•④P3-P6中的中国国航、南方航空、东方航空，所涉及数据均不包括其控股子公司。 4风险提示 •宏观经济增长不及预期。人均可支配收入与消费倾向决定当期总体消费情况。如果宏观经济增长不及预期，航空出行需求将受到收入和消费倾向的双杀。 •油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。油价或汇率的波动，不仅直接影响航空公司成本费用项，还将间接影响航空出行需求。目前市场能够看得清过去及未来几年飞机增速大幅下降，对疫情后供需关系改善带来的航空高景气度周期有较强预期。如果届时油价大幅上涨或汇率大幅度贬值，虽然不会改变航空出行板块景气向上的方向，但依旧有可能使得景气向上的幅度不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 免责声明免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢！