光伏商品报告

行业光伏商品报告 2025 年 02 月 07 日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅/多晶硅）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 观点摘要： 研究报告回顾 2024-02-01：《围绕成本波动为主》2024-03-02：《供需装增，关注库存去化动力》2024-04-01：《成本低位渐探支撑库存高位制约反弹》2024-04-13：《工业硅交割标准继续完善，提高服务实体经济深度》2024-05-01：《弱势因素未有边际改善成本支撑建立底部韧性》2024-06-01：《供需弱势未改，情绪放大波动》2024-06-28：《供需弱势指引价格破位，产业后周期待调整消化》 ＃summary＃工业硅：供应端，工业硅周度产量保持在 6.5 万吨低位，但是 2月有装置复产预期；需求侧，多晶硅周度产量从 3.4 万吨下降至2.4 万吨（折合周度对工业硅需求 2.6 万吨），其余需求以稳为主，供需可能再度回归过剩格局。远月存在着潜在供应集中复产以及高库存的压力（近期工业硅期现库存再次双双增长），尤其是工业硅不像多晶硅拥有的高产业集中度（没有类似光伏协会的行业自律要求），价格的反弹和丰水季的到来会刺激远月供给恢复。因此，期现价格绝对低位的 contango 不再建议继续做空，近期的盘面也正如我们前期观点仍在延续，但是从近期工业硅涨幅明显落后大幅走强的商品指数可见力度较为有限。此外，远月的供给压力会限制住反弹空间，当前空头趋势也尚未结束，短多长空思路为主（多晶硅需求复苏是核心），还有一种可能是否类似 2411 合约触底后的走势，市场用时间置换反弹空间导致盈亏比较难有理想情况。最后，尽管工业硅宏观属性较弱，但海外存在潜在的宏观风险，需要控制好仓位，谨慎操作。 多晶硅：盘面价格仍然在现货价格区间内偏强运行，成交量和持仓量还是明显低于上市后的水平，资金参与度仍然较低，全合约沉淀资金仅有 8 亿，也反应出市场目前观望的态度。2024 年 11 月以来的减产支撑多晶硅现货价格触底，但目前基本面改善已经被市场兑现，后续的持续冲高需要看到需求侧实质性的改善。基本面，1 月产量预计仅有 9.85 万吨（去年高点 19 万吨），2 月份排产预计较上月变化不大。春节前后，我们关注到多晶硅、硅片和电池片的库存均有持续增加，有部分长假扰动的因素，因此目前现货价格的僵持一方面在供应集中停产后的挺价行为，另一方面也在于需求重启的缓慢与疲软，需要关注供需关系是否进一步梳理顺畅。回归盘面，我们仍未大格局仍然是在没有增量资金驱动下的震荡运行，但在现货价格的区间内偏强运行，同时配合近期商品指数强势反弹，回调偏多操作性更高。最后，宏观层面关税制裁再起，光伏商品是制裁关注的产业之一，注意风险控制。 风险提示：宏观经济政策利多超预期（多）海外关税制裁落地（空）装置开工超预期 一、光伏商品行情回顾（202411-202502） 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 2024 年 11 月至今，工业硅现货价格整体持稳，期货价格受到更换交割及升贴水标准影响进入持续下跌走势从而扭转高升水格局，1 月初触底后进入弱势反弹区间。基本面上，11 月以后，南方进入枯水期，西南产区电价上调加剧成本压力，部分企业亏损停产，北方产区先受到新增产能投放部分抵消供需缺口，后受到检修与春节长假影响持续减少装置开工数，1 月至今周度工业硅开工保持低位。需求端，有机硅新增产能释放拉动需求，但实际需求增量没有超预期，而多晶硅企业因行业自律与利润水平影响减产对工业硅需求同步下降，铝合金按需采购，整体需求小幅增加但不足以消化库存。现货价格稳中走弱，但下跌空间已经明显受到挤压。四川 553 价格 10600 元/吨，云南 10700元/吨；421#四川价格 12000 元/吨，云南价格 11600 元/吨，内蒙古价格 11650元/吨，新疆价格 11800 元/吨。期货价格同步进入底部区间，1 月至今，SI主力合约价格运行区间在【10300，11000】之间，考虑到价差的收缩，实际上也来到 2412 之前合约运行的底部区间，并在近期呈现出趋势通道内部弱势反弹的格局。 2024 年 11 月至今，多晶硅价格呈现触底博弈的总体趋势。截止最新一周，硅业分会统计目前市场 n 型复投料成交价格区间为 3.90-4.50 万元/吨，成交均价为 4.17 万元/吨；p 型多晶硅成交价区间为 3.20-3.60 万元/吨，成交均价为 3.40 万元/吨。实际上，当前价格的稳定建立在行业自律协议背景下全产业集体减产降负的基础之上。从成本端来看，行业平均成本（约 49 元/千克）与现货价（35 元/千克）倒挂加剧，头部企业依托电价优势勉强维持生产，从光伏产业主要上市公司集体亏损的业绩预报也可见一斑。根源仍然来全产业大投产导致的供需失衡与悲观预期。2024 年，多晶硅产量 179.24 万吨，同比增长 44.84%，而全年产量从上半年 3 月的 19 万吨一路下降至 9.78 万吨。需求端，电池片总产量 639.23GW，同比增长 11.10%。供需差额也体现在库存端，全年库存从 7 万余吨攀升至 30 余万吨左右，增长量占到全年产量的12.78%。期货价格上市以来，我们的判断就是延续现货价格区间偏强震荡，即享受全产业加大减产去库力度利好红利，但被动式的减产不足以支持多晶硅价格顺畅上行，同时受到春节假期影响市场交投意愿逐步下降，价格波动率也同步下降。截止目前，多晶硅主力期货合约价格运行区间【42000，45000】之间，从盘面来看，资金情绪偏多，更多是对减产后下游补库的强预期的定价，但目前成交量和持仓量并未在上市交易以后迎来平稳或大幅增长，全合约的沉淀资金仅有 8.81 亿元。 二、工业硅供应端：近月低产量，远月供给压力不减 2.1工业硅产能增长提高潜在供应量 2024 年，工业硅产量延续快速增长趋势，全年总产量 470.75 万吨，环比增长 25.36%，进口量 3.1 万吨，累计总供应量 473.85 万吨。需求侧，多晶硅需求量 193.61 万吨，有机硅需求 123.72 万吨，铝合金需求量 70.07 万吨，出口量 71.79 万吨，总需求量达到 463.44 万吨。不考虑 97 硅等潜在的结构性供应量后，供需差额在 10.41 万吨，期现库存的年度增量约为 23.96 万吨，不论是统计口径差异还是隐性库存量的多少，工业硅都呈现出供需显著失衡的局面。 基本面供需失衡的总量关系并没有在 2024 年年内供需逐渐减产中得到改善，尤其是下游主要的需求增量——多晶硅部分也陷入全行业亏损的产业下行周期之中，目前上述情况延续至 2025 年，但短期之内工业硅出现边际改善的迹象。 2.2一季度产量料将维持低位 12 月以来，工业硅装置停产范围逐渐扩大，周度产量持续下降。12 月第1 周，工业硅周度产量仍然有 7.48 万吨，而进入 2025 年 1 月之后，周度产量下降至 65900 吨，按照当前产量简单计算月度产量回到 2023 年上半年产量水平。工业硅产量的持续下降主要归因于西南减产与装置普遍亏损。根据百川统计，2025 年 1 月，工业硅总产量 298650 吨，月度环比下降 10.93%，同比下降8.11%。具体来看： 1)新疆产量 157500，环比下降 8.43%，同比下降 9.64%。2)内蒙古产量 36300 吨，环比增加 1.40%，同比增加 48.77%3)甘肃产量 31200 吨，环比下降 6.5%，同比增加 122.86%4)宁夏产量 22500 吨，环比下降 2.17%，同比增加 287.93%5)云南产量 21700 吨，环比下降 24.57%，同比下降 34.34%6)四川产量 9500 吨，环比下降 45.71%，同比下降 48.37% 2 月第一周，工业硅周度产量 65900 吨，同比下降 15.88%；开炉数 228台，开路绿 30.16%。假设按照目前生产水平计算 2 月月度产量将继续下降至26.36 万吨（2 月仅有 28 天）。然而，根据硅业分会统计 2 月份将有装置逐步复产，北方地区大厂在春节后有复产计划，叠加新增产能投放，产量增加；南方地区，开工维持低位，且低于往年同期，产量继续减少的空间不大。总体来看，产量有增加预期，综上，预计 2 月国内工业硅整体产量增加至 32.5 万吨左右。从短期来看供应端的持续收缩反应当前供需失衡进入产量收缩阶段，但 从需求端的疲软来看，去库仍然较为困难。 远月端，装置复产所带来的供给压力将较大：四川和云南产区处于季节性生产淡季，2 季度中后期将进入复产阶段。2024 年，四川工业硅产量 40.12万吨，较 2023 年下降 5.29%；云南工业硅产量 62.53 万吨，较 2023 年增长 5.27%。两产区共计产量 102.65 万吨，占到总量的 21.84%。上述两产区呈现明显季节性，2024 年 12 月云南和四川的产量分别为 28770 吨和 17500 吨，较年内产量高点（7 月）分别减少 61230 吨和 43250 吨。北方产区并未有明显的季节性变化，但冬季环保限产的结束以及价格反弹的预期都会提升远月潜在供给量。目前，工业硅平均成本 11827.97 元/吨，单吨平均利润为-406.78 元/吨，行业利润仍然处于亏损局面，当西南产区能够受益于丰水季的便宜电价时，远月潜在供应预期将实现兑现。 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 三、成本端：工业硅及多晶硅都在亏损阶段 2 月第 1 周，工业硅 553#均价为 10550 元/吨，421#均价为 11800 元/吨；工业硅单吨平均成本为 11690.52 元/吨，同比下降 21.81%；平均价格折算单吨毛利润为-442.24 元/吨，同比下降 353.64%.毛利率-3.93%。 2 月第 1 周，n 型复投料成交价格区间为 3.90-4.50 万元/吨，成交均价为4.17 万元/吨。多晶硅单吨平均成本 42488.89 元/吨，同比下降 19.60%；平均价格折算单吨毛利润为-3616.67 元/吨，同比下降 147.61%。 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 四、非光伏需求：小幅增长，数量有限 4.1有机硅：2024年底新增产能投产带动产量稳定提高 有机硅产能从 2018 的 154 万吨增长至 2023 年的 284.5 万吨，产量也达到217.82 万吨。产能投产带动产量大幅增长，但目前新增产能增长停滞，单吨持续亏损状态导致有机硅对工业硅的需求增量较为有限。 现货价格继续下跌：截至春节前，有机硅 DMC 市场周度价格 12753