【市场聚焦】PX：风声鹤唳

PX在2025年的第⼀波上涨⾏情，随着春节假期前国际油价的⾛弱最终画上了句号。春节假期后，随着特朗普新政带来的贸易摩擦预期落地，市场普遍预期在油价回归相对低位后，PX的价格可能可能进⼊⼀个短期震荡整理的过程。然⽽，节后开⼯仅仅三天时间，周五PX的价格再度强势上⾏，⼀个交易⽇上涨近200点，再度吹响进攻号⻆。 01 现实端：供给扰动能提供多少⽀撑？ 关于这波上涨，从PX⾃⾝的基本⾯并没有看到明显的变化，能够⽀撑这波上涨的强有⼒的利多因素并未出现。市场普遍将这次上涨解读为⼀些消息⾯引发的反应，但是这些甚嚣尘上的市场传⾔，要么难以验证，要么影响偏⻓期，就实际落地的⼀些迹象来看，似乎也不能对上涨形成⾜够的⽀撑。 近⼏年来，每到春节之后，PX市场的关注焦点就会逐渐向调油聚集。⽽在去年下半年以来持续的弱势⾏情之后，市场多头⽆疑会更加关注调油逻辑带来的机会。从近期的边际变化来看，尽管我们看到北美汽油的裂解价差确实在抬升，但是抬升幅度并没有那么明显。相⽐之下，⽆论是亚洲汽油的裂解价差。还是北美芳烃的价格都没有发⽣明显的变化，美亚芳烃的价差甚⾄是收缩的。 事实上，这⼀波PX的上涨，很⼤程度上是亚洲芳烃⼀波⾃发的价格的向上修复。⽽基本⾯的边际变化也表明⽬前市场的主要驱动来⾃亚洲地区：⽆论是国内装置的事件性降负，还是韩国装置的计划外检修，都直接作⽤于短期芳烃的现货供应。当前，PX、PTA的供应在节后出现下滑，⽽聚酯负荷在从春节放假中抬升，边际上对原料端的供需确有利好；但这 样的短期因素能否⽀撑价格的⼤幅上涨，仍然取决于基本⾯其他⽅⾯的配合。 02 预期端：交易空窗期 等待验证 对于PX⽽⾔，2⽉到3⽉这段时间是⼀个现实端交易的真空期，⽆论是宏观政策的落地，还是旺季订单的提振，往往都要等待3⽉之后的验证。因此，近期的市场驱动主要集中于预期端。 从宏观来看，随着特朗普⾛⻢上任，作为整个中国资产头上⼀柄达摩克利斯之剑的美国关税政策在逐渐落地，进⼊了下⼀个政策真空期，市场从担忧转向期待，关注点更多地来到三⽉国内政策的接续预期，整体市场情绪向好。基本⾯来看，国内⽅⾯，随着春节假期结束，由于下游季节性累库带来的利空已经充分交易，接下来市场的关注点逐渐转向3-4⽉的旺季预期；海外⽅⾯，随着调油季的逐渐开启，市场持续关注亚洲芳烃原料向北美地区的流动情况，⽽部分⽇韩装置在这⼀阶段的动向也可以成为预期利多的验证。从平衡表来看，1-2⽉的累库已经落地，对3-4⽉的展望更多偏向于对季节性去库前景的期待，这对于市场⽆疑是⼀个相对积极的信号。 从估值⻆度来看，在去年四季度的⼀波弱势⾏情之后，国内PX-PTA的加⼯利润被压缩⾄低位，⽽1⽉油价中枢的上⾏和汇率的贬值，让成本端的压⼒⽇趋显著。在这样⼀个基本⾯验证相对滞后，供需预期季节性向好的时间节点，供应端短暂的消息⾯扰动⾃然易于带来价格的剧烈波动。 综上所述，对于PX⽽⾔，节后的上涨除了消息⾯的扰动之外，核⼼因素在于现实端交易真空期下，预期端多个利多因素等待证实的结果。在3⽉旺季和政策预期落地之前，PX-PTA市场的交易策略仍以多头思路为主。当然，作为硬币的另⼀⾯，基本⾯的⼀团迷雾⽆疑对价格的想象空间存在⼀定压制，PX价格在2-3⽉突破上涨的可能性仍然较低，更为有⼒的⾏情可能要等待⼆季度预期转向现实的过程。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。