业绩低于预期，Robotaxi年内落地

主要观点： 报告日期：2025-02-08 1）整体业绩：24Q4，特斯拉收入为257.07亿美元(yoy+2.1%)，低于彭博一致性预期5.53%；毛利率达16.30%，低于彭博一致性预期的18.95%；利润端，营业利润录得15.83亿美元(yoy-23.3%)，显著低于彭博一致性预期37.16%;OPM达6.16%，低于彭博一致性预期的9.96%；GAAP归母净利润录得23.17亿美元(yoy-71%)，低于彭博一致性预期1.89%； 2）分部业务方面：汽车业务收入为197.98亿美元(yoy-8.2%)，低于彭博一致预期7.97%；储能业务收入为30.61亿美元(yoy+113%)，低于彭博一致预期2.63%；服务和其他业务收入为28.48亿美元(yoy+31.5%)，高于彭博一致预期2.61%； ⚫全年交付量同比小幅下跌，低于此前指引 四季度特斯拉在中国的交付量创下历史新高，四季度全球交付量同比+2%，但全年来看，特斯拉总体交付量179万辆，同比-1%，其中Model3/Y交付量为170万辆，同比-2%，低于之前指引（三季度业绩会马斯克表示2024全年交付量高于2023年）。同时，马斯克近期对欧洲政治的干预一定程度上影响了特斯拉在欧洲市场的销量。据Electrek报道，今年1月特斯拉在欧洲地区销量暴跌，特斯拉在英国的销量同比下降了18%，葡萄牙下降了31%，丹麦、瑞典、挪威和荷兰下降40%，法国下降63%，西班牙下降75%。 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com ⚫建议关注FSD、Optimus和Robotaxi进展 1）FSD：计划在今年6月份在奥斯汀推出完全无人监督的FSD服务，Robotaxi有望在多个城市推出。四季度在奥斯汀工厂推出了cortex训练集群，由约5万个Nvidia H100 GPU组成的训练集群，帮助实现了FSDv13版本，今年将继续投资德州之外的基础设施以支撑AI相关的训练；2)Optimus：今年在公司内部大约建造1万部人形机器人，当年产能达到100万台机器人时，Optimus生产成本会低于2万美元，最终产能可能是每年1亿台，远期带来10万亿美元收入。 ⚫投资建议 我们预计2024/2025/2026年公司收入1105.8/1291.4/1572.9亿美元，实现同比+13.2%/+16.8%/+21.8%；预计实现GAAP归母净利润88.4/123.6/168.4亿美元，实现同比24.7%/+39.8%/+36.3%，维持“增持”评级。 1.特斯拉24Q3：利润超预期，三季度汽车交付量增长转正2024-10-28 ⚫风险提示 宏观经济风险；竞争加剧；算力短缺；产能不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。