城投债小幅净增，但情绪明显回落

报告日期：2025-02-09 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2025年1月恰逢农历蛇年春节，错位因素下城投债在融资端存在一定波动，当月中下旬城投债发行规模有所减弱。具体来看，截至2025年01月31日，3762家HA口径城投发行债券4953亿元，偿还4845亿元，净偿还641亿元，整月发行规模较24年同期减少30%，偿还规模同比减少约20%，而净融资虽然较去年12月由负转正，但仍较去年同期减少90%。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 融资结构方面，弱资质城投债继续呈现净偿还态势，高层级与高等级主体是净融资主力。值得关注的是，期限方面呈现出明显的两极分化，1年以内与3年以上债券呈现出明显的净融入状态，其他期限则出现净偿还，其原因或包括优质主体持续拉久期，而弱资质主体提前储备短期资金等。 市场情绪方面，认购倍数有明显回落，是近几个月以来的最低点。2025年1月样本券规模2702亿元，对应投标规模累计6913亿元，平均认购倍数录得2.56倍，较前月回落约0.44倍，是2024年4月以来的最低点。其中在行政级别方面，各层级全面压缩，地市级平台认购倍数（2.89倍）最高，而园区级主体下降0.77倍，降幅高于其他行政级别；债券评级方面，各隐含评级同样全面遇冷，其中AA隐含评级（2.99倍）相对更受青睐，降幅也仅有0.20倍；债券期限方面，短久期偏好整体下行，2至3年期逆势增长0.02倍，3至5年期仍处于较高水平（3.06倍）。 债券批文方面，受春节错位因素影响，当前城投债批文尚未出现明显放量。具体来看，公司债注册通过规模同比降幅达到66%，协会债同样达到37%，后续随着化债工作的常态化运行，在不出现系统性放松政策的情况下，资产荒现象短期内或仍将延续。 ⚫风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................42“春节”错位下发行端显著缩量..............................................................................................................................52.1发行偿还：净融资环比回正，发行端久期偏好分化..........................................................................................52.2到期压力：26年末前到期约9.4万亿元.........................................................................................................102.3一级认购：平均2.56倍，市场情绪整体回落.................................................................................................113到期高峰前，城投批文尚未放量............................................................................................................................133.1公司债：终止批文延续低位............................................................................................................................133.2协会债：高等级主体批文同比增长.................................................................................................................144风险提示.................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1近三年各月城投债发行规模（单位：亿元）.........................................................................................................6图表2近三年各月城投债偿还规模（单位：亿元）.........................................................................................................6图表3近三年各月城投债净融资规模（单位：亿元）.....................................................................................................7图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）............................................................................................................7图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）.....................................................................................................8图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）.....................................................................................................8图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）...................................................................9图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）...................................................................9图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）.................................................................10图表10城投债发行规模、投标规模及认购倍数（单位：亿元，倍）...........................................................................11图表11城投债认购倍数：分隐含评级（单位：倍）.....................................................................................................12图表12城投债认购倍数：分债券期限（单位：倍）.....................................................................................................12图表13近两年城投公司债注册情况（单位：亿元、%）..............................................................................................13图表14近两年城投公司债终止审核情况（单位：亿元、%）......................................................................................14图表15近两年城投协会债注册情况（单位：亿元、%）..............................................................................................15图表16城投债分品种注册金额（亿元）.......................................................................................................................16图表17城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元、%）.................................................................17图表18城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政级别（单位：亿元）................................................................18图表19城投协会债、公司债通过与终止金额：分主体评级（单位：亿元）................................................................19 1引言 2025年1月，恰逢农历蛇年春节，城投债融资端存在一定波动，当月中下旬城投债发行规模有所减弱，截至2025年01月31日，3762家HA口径城投发行债券4953亿元，偿还4845亿元（含行权，下同），净偿还641亿元，整月发行规模较24年同期减少30%，偿还规模同比减少约20%，而净融资虽然较去年12月由负转正，但仍较24年同期减少90%，主要原因或在于春节错位因素。 融资结构方面，弱资质城投债继续呈现净偿还态势，高层级与高等级主体是净融资主力。值得关注的是，期限方面呈现出明显的两极分化，1年以内与3年以上债券呈现出明显的净融入状态，其他期限则出现净偿还，其原因或包括优质主体持续拉久期，而弱资质主体提前储备短期资金等。 市场情绪方面，当月市场情绪有明显回落，是过去数月以来的最低点。2025年1月样本券规模2702亿元，对应投标规模累计6913亿元，平均认购倍数录得2.56倍，较前月回落约0.44倍，是2024年4月以来的最低点。其中在行政级别方面，各层级全面压缩，地市级平台认购倍数（2.89倍）最高，而园区级主体下降0.77倍，降幅高于其他行政级别；债券评级方面，各隐含评级同样全面遇冷，其中AA隐含评级（2.99倍）相对更受青睐，降幅也仅有0.20倍；债券期限方面，短久期偏好整体下行，1年以内与1至2年分别下行0.69倍与0.75倍，仅2至3年期逆势增长0.02倍。 债券批文方面，受春节错位因素影响，当前城投债批文尚未出现明显放量，其中公司债注