外汇周报：非农好坏参半，汇率短期或维持震荡格局

研究院FICC组 策略摘要 研究员 区间震荡，关注利差，政策支撑 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 中国加征对美关税并实施出口管制，服务业景气度有所放缓。中国宣布对原产于美国的部分进口商品加征10%-15%关税，并采取企业调查和出口管制等反制措施，涉及煤炭、液化天然气、原油、农业机械和大排量汽车，同时将两家美国企业列入不可靠实体清单，并对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。在岸人民币市场复市后，离岸人民币兑美元在7.29附近交易，而人民币中间价定在7.1693，显示官方仍在支持人民币汇率。与此同时，1月财新中国服务业PMI降至51，低于12月的52.2，为四个月低点，反映出中国服务业增长放缓。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美国就业数据分化，关税落地引发市场波动。美国关税落地引发市场波动，尽管美国国债收益率整体回落，2年期降至4.19%，10年期降至4.43%，但美元仍保持强势。特朗普关税2.0直接加征25%或10%的关税，并随后宣布延后执行，导致外汇市场波动加剧，新关税覆盖中国、加拿大和墨西哥三国，合计占美国进口份额约40%。与此同时，美国1月非农就业新增14.3万人，低于预期，且2024年平均月增幅下修至16.6万人，显示就业增长放缓，但失业率降至4.0%，为去年5月以来新低，平均时薪环比增长0.5%，高于预期，反映出劳动力市场仍具韧性。整体来看，就业放缓但薪资上行，使美联储政策调整面临更大不确定性，结合关税带来的通胀压力，市场对未来政策路径的预期仍在调整中。 当前日元或已处于趋势性拐点。2025年以来，日元表现稳健，USD/JPY从158降至152，受基本面改善支撑。2024年12月日本名义薪资增速达4.8%，创下近三十年来的新高，实际薪资增速加快，强化日央行加息预期。市场预计7月加息25bp的概率升至30%，10年期日债收益率升至1.28%，中日、美日利差缩小，或进一步支撑日元。需重点关注2025年春斗动向以及美国总统特朗普提出的经济政策方向及其市场影响。 从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：1月财新中国服务业PMI降至四个月低点，中国服务业增长放缓，而美国1月非农就业新增低于预期、增长放缓，但失业率降及时薪涨彰显劳动力市场韧性；2)中美利差(chā)中性：美国债券收益率回落，10年期降至4.43%，受市场对新任财政部长可能调整债务发行策略的担忧影响。近期中美利差保持稳定，未有显著的利差变动；3)贸易政策不确定性中性：中国对美国关税的反制措 施对整体经济的影响预计可控，预计政府将在未来几个月加大支持力度，以应对外部挑战。由于中国对美国出口的依赖度降低，且自9月底以来人民币兑美元已贬值约3.5%，这一汇率调整在一定程度上提升了出口竞争力，缓解了贸易摩擦可能带来的不利影响。 策略 短期美元兑人民币预计维持区间震荡，关注贸易政策进展和中美利差变化，若美元回调且人民币政策支持增强，人民币或有企稳空间 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元.........................................................................................................................................5图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币.....................................................................................................................................5图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.........................................................................................................................5图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点.....................................................................................................................................5图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无...............................................................................................................................5图6：CME英镑兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................5图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无...................................................................................................................................6图9：CME卢布兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无.....................................................................................................................................6图11：美元指数丨单位：无...........................................................................................................................................................6图12：欧元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................6图13：美元兑日元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图14：英镑兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图15：美元兑加元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图16：澳元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图17：美元指数期货总持仓丨单位：张.......................................................................................................................................7图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张...........................................................................................................................7图19：美元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图20：欧元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图21：日元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图22：英镑中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图23：欧元兑人民币远期丨单位：无..................................................................