换个角度看2025年煤炭增产空间

事件。2024年全国规模以上分省区原煤产量排名公布，同时各省也陆续释放了2025年煤炭行业生产目标信号。 2024年全国煤炭生产情况。2024年全国规模以上企业累计生产原煤47.59亿吨，2023年同期累计生产46.58亿吨，同比增长2.2%；其中，内蒙古、新疆、陕西、贵州和甘肃2024年原煤生产增量位于前五位，增量分别为0.86亿吨、0.84亿吨、0.19亿吨、0.14亿吨、0.07亿吨。在总量增长背景下，2024年仍有六个省份出现产量下滑。其中，山西受安监影响，产量受损最为严重，2024年产量同比减少0.88亿吨；黑龙江、云南、安徽、河北、江西五省产量合计同比减少0.31亿吨。 从结构上来看： 内蒙产量超越山西成为产量第一大省：山西省24年受安监影响产量下滑0.88亿吨，而内蒙不减反增，同比增长0.86亿吨，超越山西成为全国产量第一大省。 新疆产量持续释放，增速居全国首位：2024年，新疆原煤产量首次超过5亿吨，达5.41亿吨，同比增长0.84亿吨，增速高达18.4%，居全国首位。 西部宁夏、甘肃等省份产能释放明显加快：随着资源勘探推进以及建设煤矿稳步进行，西部宁夏、甘肃等省份产能释放明显加快。宁夏产量由23年0.99亿吨增长到24年1.04亿吨，成为亿吨级产煤大省；继2023年云南超过黑龙江进入前十后，2024年甘肃一举超过前两者，进入前十。 煤炭生产集中度进一步提高：晋陕蒙新四大主产区2024年煤炭产量合计38.9亿吨，产量集中度为提升至81.7%（2023年为81.3%）。 2025年原煤生产增量空间有限。根据各省两会工作会议2025年煤炭生产目标以及2024年各省生产情况，2025年，主产省山西、内蒙古基本工作目标统筹安全稳定供应和绿色低碳转型等，没有着重强调煤炭增产任务，考虑到2024年晋陕蒙三省煤炭产量同比仅增长0.5%，亦侧面表明了产能刚性或逐渐成为共识，主产省（不含新疆）增产瓶颈凸显。新疆2025年工作目标全力打造国家大型煤炭供应保障基地、稳步推进煤田火区治理等，亦未着重强调煤炭增产任务，但考虑到2025年作为“十四五”收官之年，中东部、东北、西南等地潜在开发资源相对有限，国内煤炭供给或继续呈现西部扩张，2025年新疆煤炭产量继续保持增长态势，根据新疆煤炭交易中心测算，25年新疆产量有望达到5.7亿吨，同比增约2923万吨。2025年仍有部分省份有增产计划，主要集中于陕西省增约1996万吨，甘肃省增约359万吨，此外考虑到山西省25年受安监影响因素消除，结合25年山西省13亿吨的产量目标，我们预计山西省2025年或有3126万吨左右煤炭产量回补，故综上，理想状况下，我们估算2025年全国煤炭主要增产省份合计贡献增量约0.85亿吨。除了增产，还要考虑因资源枯竭、非主产区的小煤矿、及存在安全隐患及长期停产停工的矿井等去产能情况，参考近年来非主产区产量下滑情况，我们预计2025年山东、安徽、青海等地区仍处于产量下滑周期，预计减少产量约2500~3000万吨。综上，在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。 投资策略。我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，具体参考《再述看好的三大理由》。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。 风险提示：煤炭产量超预期，煤炭需求不及预期，假设测算可能产生的误差风险。 重点标的 股票代码 图表1：全国规模以上企业原煤产量（分地区）（万吨） 图表2：2024年各产区产量目标及完成情况、2025年产量目标及相关政策内容 图表3：煤炭产量下滑省份近年原煤生产情况（万吨） 风险提示 煤炭产量超预期。 煤炭需求不及预期。 假设测算可能产生的误差风险。