有色金属行业：存在资产重组预期上市公司梳理

行业投资评级：强大于市|维持 李帅华/魏欣/杨丰源中邮证券研究所有色新材料团队 中邮证券2025年2月6日 有色金属行业并购重组是大势所趋 ◼有色金属行业并购重组是大势所趋。在全球经济格局深度调整和产业升级的大背景下，有色金属行业的并购重组浪潮正汹涌来袭，成为不可阻挡的发展大势。一方面，随着“双碳”目标的深入推进，新能源汽车、风电、光伏等新兴产业蓬勃发展，对铜、铝、锂等关键有色金属的需求呈现爆发式增长，相关上市公司迎来新的发展机遇。另一方面，传统制造业的转型升级也迫切需要高质量、高性能的有色金属材料作为支撑。然而，当前有色金属行业存在着产业集中度低、企业规模小、技术创新能力不足等问题，严重制约了行业的发展。在这样的背景下，并购重组成为了有色金属行业实现资源优化配置、提升产业竞争力、加快转型升级的关键路径。 ◼政策明确支持鼓励并购重组。为了推动有色金属行业的并购重组，国家出台了一系列政策措施。2022年，工信部、国家发改委和生态环境部联合发布的《有色金属行业碳达峰实施方案》明确指出，要通过并购重组等方式，促进要素资源向绿色低碳优势企业集聚，推动有色金属行业集中集聚发展，形成规模效益，降低单位产品能耗和碳排放。2024年，国务院发布的新“国九条”强调，鼓励上市公司聚焦主业，通过并购重组等手段提高发展质量，完善吸收合并等政策规定，引导头部企业加大对产业链上市公司的整合力度。同年，证监会发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》也提出，支持上市公司通过并购重组提升投资价值，鼓励运用多种工具实施并购重组、注入优质资产。这些政策的出台，为有色金属行业的并购重组提供了有力的政策支持和保障。 宝地矿业：新疆地区铁矿石龙头 ◼公司介绍：公司主要业务为铁矿石的开采、选矿加工和铁精粉销售，主要产品为铁矿石原矿经选矿后所生产的铁精粉。面向主要客户包括新疆八一钢铁股份有限公司、新疆天山钢铁巴州有限公司、首钢伊犁钢铁有限公司、新疆伊犁钢铁有限责任公司、甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司等大型钢铁企业。 ◼储量：公司目前拥有备战铁矿、松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿5处矿区，其中，备战铁矿、松湖铁矿、宝山铁矿为正常开采矿区。截至2023年12月31日，公司合计控制铁矿石资源量为2.9亿吨。 ◼产量：2023年铁精粉产销量为110.05/126.46万吨，同比增长13.28%/25.54%。 ◼未来看点： ➢目前公司备战铁矿与察汉乌苏铁矿正在开展整合相关工作，规划产能为1000万吨/年采选工程项目等。 ➢哈西亚图铁多金属矿项目于2024年完成并投产，产能为120万吨/年，目前处于爬产状态。 ➢公司2025年1月11日发布公告，拟向特定投资者募集资金购买葱岭能源87%股权，葱岭能源拥有新疆阿克陶县孜洛依北铁矿，保有储量8380.11万吨。通过本次交易，上市公司铁矿资源量将达到约3.7亿吨，储量增加约28.62%。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 宝地矿业：新矿集团直接控股 ◼新疆地矿投资集团成为公司直接控股股东。2024年10月31日，宝地投资与新矿集团就本次无偿划转事项签署了《股份无偿划转协议书》，宝地投资将所持宝地矿业限售股282,000,000股（占宝地矿业的比例为35.25%）无偿划转至新矿集团。宝地投资为新矿集团的全资子公司，本次收购系宝地投资将其直接持有的宝地矿业35.25%股份无偿划转至新矿集团。划转完成后，新矿集团由宝地矿业间接控股股东变更为直接控股股东，实际控制人不发生变化，仍为新疆国资委，不会对公司正常生产经营活动构成重大影响。 ◼新矿集团旗下拥有火烧云铅锌矿和硝尔库勒锑矿。新矿集团是按照事企分离改革要求，将原新疆地矿局所属的矿业及多种经营性产业剥离组建设立的国有独资公司。公司以矿业开发为主业，具备探矿、采矿、选矿、冶炼完整矿业开发全产业链能力，现有宝地矿业、金源矿冶、火烧云公司等10家骨干企业，业务涉及新疆、青海、内蒙古等国内省（区）及塔吉克斯坦、蒙古、几内亚等国家。作为一家资源类大型矿业集团，新矿集团拥有铅、锌、铁、铜、镍、金、银、锑、萤石等优势资源，主导资源量亚洲第一、世界第六的火烧云铅锌矿和新疆第一大锑矿硝尔库勒锑矿开发。 安源煤业：主营煤炭采选 ◼公司介绍：公司的主营业务为煤炭采选及经营，煤炭及物资流通业务，煤矿托管。煤炭业务主要产品有冶炼精煤、洗动力煤、混煤、筛混煤、洗末煤、块煤等（煤种主要包括主焦煤、1/3焦煤、无烟煤、贫瘦煤、烟煤等），主要销往江西省内外（约80%在江西省内）钢铁厂、火电厂、焦化厂；煤炭及物资流通业务主要为煤炭贸易（主要为动力煤、精煤、焦炭）、以及矿山物资贸易。 ◼储量：公司拥有煤矿5个，主要煤炭生产基地位于江西省丰城和萍乡等地，可采储量为0.92亿吨。 ◼产量：2023年公司自产原煤170万吨，同比增产26.4万吨；自产商品煤142.3万吨，同比增产15.5万吨。全年销售商品煤142.5万吨，同比增加15.5万吨，其中：洗精煤45万吨，同比增加8.8万吨；动力煤97.5万吨，同比增加6.7万吨。 ◼业绩：2023年公司实现营业收入/归母净利润68.71/-1.14亿元，主要受现有煤矿自然条件变差、安全环保要求提高及企业自身管理不到位等因素影响，导致公司产能利用率不足、个别矿井采掘接替紧张，经营状况不佳。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 安源煤业：江钨集团入主 ◼江西钨业集团成为公司直接控股股东。2024年12月24日，江西省国资委将其持有的江西钨业控股集团有限公司47.0163%国有股权无偿划转给江西省投资集团有限公司，2024年12月25日，公司收到控股股东江西省能源集团有限公司通知，江能集团拟将所持有的全部389,486,090股公司股份（占公司总股本的39.34%）无偿划转至江钨控股。股份无偿划转完成后，公司控股股东将由江能集团变更为江钨控股，公司实际控制人未发生变更，仍为江西省国资委。 ◼储量：江西钨业是国内钨行业龙头企业之一，钨采选、冶炼及深加工一体化产业链完整，矿产资源丰富。此外还是全国最大的钽铌采选和原料生产基地，矿山开采条件好，储量大，含钽铌锂铷铯等多种金属。截至2023年6月末，公司在国内拥有49.66万吨钨金属、6.45万吨锡金属、8555.62吨钽金属、6689.88吨铌金属及30.77万吨氧化锂资源储量。 资料来源：信用等级通知书，中邮证券研究所 ◼产量：目前公司在生产钨矿山企业5户，资源储量为15.63万金属吨，但开采时间较长，已开采年限普遍在40年以上，剩余开采年限较短，资源接续压力较大。宜春钽铌矿已形成年处理矿石量231万吨，年生产钽铌精矿（折合成含量50%）350吨、锂云母（折合成含量5%）12万吨、锂长石120万吨的规模。 东方钽业：钽铌龙头，募投项目爬产 ◼公司介绍：公司实控人为中国有色矿业集团公司，公司深耕钽铌行业近60年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，是全球范围内少有的拥有钽铌铍材料全流程加工产业链且技术水平领先的龙头企业，目前是国内最大的钽、铌产品生产基地。 ◼强化市场地位，增强可持续发展能力。2023年9月公司进行定增，预计项目达产后，火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180吨/年、熔铸产品产能140吨/年、锻造通过量6018吨/年；制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70吨/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70支/年达到年产100只铌超导腔产能。 ◼未来看点： ◼募投项目逐步达产，公司各产品产量进入高速增长期。 ◼公司钽粉钽丝产品有望伴随消费电子复苏，产品结构持续优化。 ◼参股公司西材院盈利有望恢复增长。 东方钽业：大股东收购巴西矿山 ◼大股东收购明苏公司旗下锡矿山。11月26日，MinsurSA签署出售协议，将其持有的MineraçãoTabocaSA 100%股份转让给中国有色金属矿业集团有限公司旗下的中国有色贸易有限公司。MineraçãoTabocaSA公司从事锡矿等金属开采及冶炼业务，是巴西最大的精炼锡生产商，旗下位于亚马逊地区的Pitinga矿是世界上最富有的矿山之一。 ◼储量：金属锡/钽/铌29/5/39万吨。 ◼产量：2023年锡粉产量5599吨，含钽、铌铁合金4410吨。 ➢2021年营收/EBITDA /净利润为2.01/ 0.99/0.41亿美元 ➢2022年营收/EBITDA /净利润为2.64/ 0.77/0.53亿美元 ➢2023年营收/EBITADA/净利润为2.56/0.49/0.04亿美元，利润下滑主要由于雨季水位下降提高了公司的运输成本。 中钨高新：集团注入优质资产 ◼公司介绍：公司从事的主要业务包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等，主要产品及服务是切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属、粉末制品、贸易及装备业务，实控人为中国五矿集团。 ◼硬质合金龙头，全球知名刀具生产商。公司是国内硬质合金龙头，旗下拥有国内领跑的硬质合金切削刀具综合供应商株洲钻石切削刀具股份有限公司、全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商深圳市金洲精工科技股份有限公司、中国钨基硬面材料领域的领导者自贡硬质合金有限责任公司、国内最大的钨粉末制品基地之一南昌硬质合金有限责任公司以及国内最早的钨、钼、钽、铌等稀有金属生产基地，国内难熔金属产品类别最广、系列最多的生产商之一中钨稀有金属新材料（湖南）有限公司。 ◼产能产量：2023年公司硬质合金产品产量约1.4万吨，稳居世界第一，数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量的20%。◼业绩：根据公司披露，2024年实现归母净利润8.48-9.10亿元，同比增长75%-87.8%，业绩增长主要由于柿竹园并表。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 中钨高新：集团注入优质资产 ◼控股股东中国五矿集团承诺后续注入优质资产。中国五矿集团旗下拥有丰富的矿产资源。2017年5月11日，中国五矿对资本市场出具了关于中钨高新形成完整钨产业链的承诺，承诺将钨矿山、钨冶炼企业在达到资产注入条件后注入上市公司，包括柿竹园、瑶岗仙、新田岭、香炉山、远景钨业等5家矿山企业，合计钨资源量近120万吨，年产钨精矿2.5万标吨。 ◼柿竹园钨矿完成注入，剩余四座矿山将在解决股权等问题后陆续注入。截止目前，柿竹园钨矿已注入上市公司，剩余四座矿山存在其他影响注入上市公司的主要因素，如远景钨业部分已开采完的矿区存在闭坑和生态修复等尚需外部监管审批事项，暂无法合理估计费用和价值；瑶岗仙存在职工股代持，尚须按照相关上市要求进一步完善；香炉山下属探矿权正在开展探转采相关工作，需要一定的周期。 华锡有色：锡锑双轮驱动 ◼公司介绍：公司大股东为广西华锡集团股份有限公司，主营业务为有色金属勘探、开采、选矿业务，主要产品为锡、锌、铅锑精矿，并通过委外加工模式生产锡锭、锌锭，同时涉足工程监理业务。 ◼储量：公司自有矿山主要为铜坑矿和高峰矿，锡/锑/铅/锌资源量为23.8/20.9/40.9/235.5万吨。2024年6月公司完成收购佛子铅锌矿，铅/锌储量增加19.5/24.5万吨，伴生铜银1.5万吨/174吨。 ◼产量：2023年公司锡精矿（含低度锡）产量6500.19金属吨，同比上升2.91%；锌精矿产量35900.09金属吨，同比上升32.69%；铅锑精矿产量为14123.23金属吨，同比上升22.69%。佛子铅锌矿正常年份可生产铅精矿含铅/锌精矿含锌1.08/1.37万吨。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 ➢潜在资源储量丰富。公司拥有和控制的矿区具有良好的成矿地质条件和找矿前景，公司围绕国家深入实施新一轮找矿突破战略行动，加大现有矿山深边部找矿力度，多个地质探矿项目见矿效果显著。 ➢现有矿山逐步扩产。公司稳步推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰105号矿体深部开采工程