转债周周谈系列第8期开年转债前瞻20250206

2025年02月06日22:32 关键词关键词 转债供给退出估值需求股性转债转股溢价率业绩新规风险偏好股性品种低价标的赚钱效应底仓品种公告不强赎选股选券骨性品种题材增量资金市场表现 全文摘要全文摘要 分析者对可转换债券（转债）市场进行了全面分析，涵盖发行、存量、潜在供应、退出规模、供需、估值及退市新规影响。预计2025年转债市场供给量约500亿至900亿，而退出规模可能达1400亿。转债估值当前处于高位，转股溢价率偏高，随着供给减少和需求稳定，估值可能维持高位但波动加剧。 转债周周谈系列第转债周周谈系列第8期：开年转债前瞻期：开年转债前瞻20250206_导读导读 2025年02月06日22:32 关键词关键词 转债供给退出估值需求股性转债转股溢价率业绩新规风险偏好股性品种低价标的赚钱效应底仓品种公告不强赎选股选券骨性品种题材增量资金市场表现 全文摘要全文摘要 分析者对可转换债券（转债）市场进行了全面分析，涵盖发行、存量、潜在供应、退出规模、供需、估值及退市新规影响。预计2025年转债市场供给量约500亿至900亿，而退出规模可能达1400亿。转债估值当前处于高位，转股溢价率偏高，随着供给减少和需求稳定，估值可能维持高位但波动加剧。新退市规定增加了部分转债的风险，虽未直接影响市场风格，但对定价有间接作用。建议关注不强赎的股性品种和低价标的，预期转债市场将继续受市场情绪和政策预期影响。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年可转债市场发行规模预测年可转债市场发行规模预测从现有发行公告和预案统计的角度，分析指出目前存量发行规模约在1000 亿左右。考虑到转债发行的各个环节，特别是上市委通过和股东大会通过环节，预计发行可能性较大的存量规模在500亿到900亿之间。根据与发行人的沟通，监管方面没有加速新发的信号，因此预计2025年的供给规模可能与2024年相近，上限约为500亿至900亿。 ● 08:01 2025年可转债市场潜在退出规模及市场影响分析年可转债市场潜在退出规模及市场影响分析对话分析了2025年可转债市场的潜在退出规模，指出到期转债规模约为790亿，其中价格超过130元的规模仅为17 亿，可能难以通过强制退出，而价格超过130元且有可能强制退出的规模约为600亿。考虑到市场行情和风格变化，预计2025年转债的退出规模将超过1400亿。同时，新增供应规模约为500亿，预示着2024年和2025年连续两年转债市场将经历大规模的退出，总退出规模可能达到2500亿至3000亿，这将导致转债市场供给持续下降，对市场带来重大影响。 ● 10:34银行理财需求与转债估值的关系及未来展望银行理财需求与转债估值的关系及未来展望讨论了银行理财尤其是固收加型产品的需求变化，指出其需求具有棘轮效应，尽管供给量下降，但需求维持稳 定。分析了这种供需关系对转债估值的影响，当前转债的平均转股溢价率处于历史较高水平，预期在2025年转债估值可能维持高位震荡的态势。 ● 13:08转债估值与业绩问题及退市新规影响转债估值与业绩问题及退市新规影响在供需关系紧张下，转债估值上限可能进一步打开，但波动性会增大，全年估值增长难以预期。同时，2025 年开始实施的退市新规，特别是财务类强制退市条件的修改，加大了退市力度，强调了价值因子和中大票的定价。对比转债样本与全A样本的业绩预告，发现转债样本的业绩状态与全A差异不大，且符合强制退市条件的转债仅极少数。新规中新增的分红要求，可能影响公司资本开支计划，强化市场红利风格。结合这两点，转债样本不在监管重点对象内，预计2025年因监管原因导致的定价错误会减少。 ● 17:14转债市场转债市场2024年与年与2025年的策略分析年的策略分析对话讨论了转债市场在2024年和2025年的策略分析，指出转债标的可能触发交易所新规阀值，市场风格变化对转 债市场有直接影响。从中长期角度来看，转债市场供需关系、海外潜在市场风险、以及长期资金入市等因素将影响转债市场的发展。2024年主要依靠资产配置取胜，而2025年则需更加聚焦于中观维度和个股或个券的选择，政策抓手将成为关键，如消费补贴政策对某些品牌和门店的影响。 ● 19:02大国竞争下的科技与人才竞争及转债投资策略大国竞争下的科技与人才竞争及转债投资策略大国竞争的核心在于科技和人才的竞争，近期市场关注点在于预期交易，包括经济修复预期和政策预期。2024 年年报被视为利空出尽，而一季报和二季报将是关键定价时段。当前转债市场的中位数价格接近120，投资者需注意风险偏好修复行情下的投资机会。策略上，建议关注已公告不强赎的股性品种和低价标的，以及整体水位提升带来的资金流入效应。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：根据最新的发行公告预案，当前存量的转债发行规模大约是多少？问：根据最新的发行公告预案，当前存量的转债发行规模大约是多少？发言人答：当前存量的转债发行规模大约在1000亿左右。 发言人发言人问：在转债发行的各个环节中，哪个环节的可能性较大，从而影响到发行规模？问：在转债发行的各个环节中，哪个环节的可能性较大，从而影响到发行规模？ 发言人答：董事会预案环节和股东大会通过环节的可能性较大，这两个环节之后，转债进入上市委审核并最终发行的可能性更大。 发言人发言人问：预计问：预计2025年的转债发行规模以及供给量的上限值是多少？年的转债发行规模以及供给量的上限值是多少？ 发言人答：预计2025年的转债发行规模为500亿到900亿之间，供给量的上限可能就在500亿左右。并且考虑到监管方面没有加大新发节奏的信号，供给量大概率较低，与2024年相近。 发言人发言人问：问：2025年转债的退出规模预计会是多少？近两年（年转债的退出规模预计会是多少？近两年（2024年和年和2025年）转债市场的净退出规模年）转债市场的净退出规模是多是多少？少？ 发言人答：2025年转债的退出规模保守预计会超过1400亿。其中，到期转债规模约790亿，而价格超过130元且到期日在2025年的转债规模约为17亿，这部分可能通过强制退出机制处理；另外，对于价格大于130元的转债，估计会有约600亿的规模可能进行强制退出。近两年（2024年和2025年）转债市场的净退出规模接近3000亿，而截至2024年，转债规模大约在1400亿左右。 发言人发言人问：在供给陡峭下降的背景下，转债市场需求是否能维持稳定，并落实到转债估值上？问：在供给陡峭下降的背景下，转债市场需求是否能维持稳定，并落实到转债估值上？发言人答：在供给下降的背景下，固收加型银行理财产品的存量和新发量均有所上升，需求维持稳定。目前转债市场股性转债平均转股溢价率处于较高水平，但这种供需关系紧张的局面可能导致2025年的转债估值呈现高位震荡态势，波动较大，难以形成估值上限，但存在一定的估值空间。 发言人发言人问：问：2025年转债退市新规的主要变化是什么？交易所提出的退市新规是否针对所有转债？年转债退市新规的主要变化是什么？交易所提出的退市新规是否针对所有转债？发言人答：2025年的转债退市新规主要修改了财务类强制退市条款。上交所规定，如果最近一个会计年度经审计的净利润（包括非经常性损益）为负且营业收入低于三亿，则可能触发强制退市。这相比修改前降低了财务指标的要求，加大了退市力度。按照2023年年报的新退市要求，仅有极少数转债符合退市条件，说明新规则主要针对尾部风险暴露较大的个券。 发言人发言人问：新退市要求对市场风格有何影响？当前可转债样本与全问：新退市要求对市场风格有何影响？当前可转债样本与全A样本在业绩预告方面的差异如何？样本在业绩预告方面的差异如何？发言人答：新退市规则强化了对价值因子的定价，更加强调中大票的定价，可能对市场风格产生一定影响。根据目前可转债样本公告的业绩预告数据，与全A样本相比，在预减、续亏、续盈、扭亏、略增等状态分布上，两者差异不大，但部分状态如预减、首亏略减的情况，转债样本的表现略逊于全A样本。 发言人发言人问：交易所新增的问：交易所新增的“实施其他风险警示实施其他风险警示”的规定有何影响？的规定有何影响？ 发言人答：该规定要求分红率不得低于最近三个会计年度的30%，且累计现金分红金额不得低于5000万。这可能导致部分之前不进行分红的公司被迫调整资本开支计划，并可能强化市场对红利风格的投资偏好。 发言人发言人问：当前对于转债市场的短期观点是什么？转债策略层面应如何布局？问：当前对于转债市场的短期观点是什么？转债策略层面应如何布局？ 发言人答：短期内，从供需关系、海外潜在市场风险压力以及推动长期资金入市等因素考虑，转债市场的转折机会会比2024年更好。2025年将更加聚焦于中观层面和个股个券的选择，政策抓手虽可能对基本面产生间接影响，但具体落实到个股和个券时会有较大弹性。当前转债策略上，最大的挑战是中位数价格接近120元，部分投资者对此感到担忧。因此，建议把握权益市场乐观预期下的定位修复机会，重点做好股性品种尤其是已公告不强赎的个券交易，同时关注低价标的，尤其是中位数价格以下的转债。此外，可以通过指数化产品间接配置转债市场，整体上强调选股选券及整体水位提升（即资金流入）的策略。