充满希望的一年

充满希望的一年 目标价格US$690.00(上一个 TPUS$670.00)上 / 下18.5%当前价格US$582.38 赛默飞（TMO）在2024年第四季度表现强劲，营收同比增长4.7%，调整后每股收益增长7.6%，分别超出市场预期1.0%/2.7%。这标志着 earnings 增长加速，并且所有业务板块均实现了 sequential 改善。管理层预计2025年的营收将同比增长1.4%-2.6%，调整后每股收益增长5.7%-7.5%。 中国医疗保健 强劲的需求前景。TMO在2024年第四季度经历了显著的需求复苏，这主要得益于持续的制药创新和积极的生物科技融资环境。这种势头预计将持续下去。根据管理层在2025年初与客户的讨论，跨国公司客户对未来的前景充满信心，尤其是受益于GLP-1药物的客户；而生物科技公司的客户也保持乐观。管理层坚信行业将回归长期4%-6%的增长，而TMO通过市场份额扩张可以实现7%-9%的有机增长。值得注意的是，为了应对不断增长的需求，TMO计划在2025年投资14亿美元至17亿美元用于资本支出，同比增长11%（中点），这是自2021年以来首次出现的年度资本支出增长。 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk Benchen Huang, CFAhuangbenchen @ cmbi. com. hk 库存数据 第四季度所有细分市场的基础广泛的增长。生命科学板块在一季度实现了5.5%的同比增长，这是自2022年第一季度以来的首次正增长，主要得益于生物生产与生物科学业务的推动。尽管中国市场的持续挑战，分析仪器业务仍实现了7.3%的同比增长（2024年第四季度）。这一细分市场已成为公司内部增长最快的板块，主要受到电子显微镜、色谱和质谱业务的驱动。作为最大的收入来源，实验室产品和生物制药服务业务同比增长了3.8%，主要得益于CDMO和研究及安全市场渠道业务的增长。临床CRO业务在2024年实现了低个位数的增长。我们相信，委托开发与生产（CRO）业务将在2025年继续保持上升势头。 中国仍然是一个战略市场。在2024年，中国市场的收入录得个位数低增长，全年呈现出明显的 sequential 改善趋势。这相比2023年的高个位数下降，表明市场需求正在稳定。管理层指出，自第四季度起，中国的设备刺激政策开始贡献收入，设备订单流入强劲。作为TMO的第二大单一市场，中国仍然是战略重点。鉴于中国政府继续推出经济刺激措施，我们认为市场稳定和潜在复苏将成为推动TMO盈利增长的关键催化剂。 来源 ： FactSet 维持买入我们基于折现现金流模型（DCF），假设加权平均资本成本（WACC）为7.32%和终端增长率为2.0%，将目标价从67.0美元上调至69.0美元。我们预计TMO的收入将在2025E、2026E和2027E年分别增长2.9%、5.3%和8.1%，调整后净利润分别增长5.6%、9.9%和10.6%。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负主要责任，并在此声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的特定观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的任何股票；在此研究报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士将不会交易或买卖本研究报告涵盖的任何股票；分析师及其关联人士亦不是本研究报告涵盖的任何香港上市公司之董事；并且分析师及其关联人士亦无任何在香港上市公司中的财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内将优于相关宽基指数 : 行业预计在未来12个月内将与相关宽基指数表现持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMBIG”）的全资子公司全球市场有限公司（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的需求。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属公司（如分发对象）的客户提供信息。本报告不应被视为购买、出售任何证券或任何证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告所含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已尽最大努力确保其准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能在未事先通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会根据自身及/或关联方的投资决策或持有自营头寸，在提及的公司证券中进行做市、担任主理人或进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中存在或寻求与该公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM不对由此产生的责任承担任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物，亦不得用于任何目的。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款规定的人员；或（II）根据《2000年金融服务与市场法案》第19条第49条（a）至（d）款规定的高净值公司、未注册协会等人员。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）并非美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIG 不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的相关限制。本报告仅旨在在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的美国证券交易法第 15a-6 条规则定义，并且不得向任何其他美国人士提供。每位接收本报告的主要美国机构投资者通过接受本报告表示并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订条款：110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[修订条款：289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。