为未来的增长铺平道路。

为未来的增长铺平道路。 港币1.93正向增长：+28.6% 公司更新2025年2月5日 2024财年初步结果符合预期 TK于1月底发布了一则积极的盈利预警，预计归属于股东的净利润将同比增长>20%（>港币2.45亿）。TK的初步结果与我们的24财年预估基本一致，约为港币2.6亿。TK将增长归因于i) 海外业务反弹以及国内业务的显著收入增长，ii) 塑料组件部门同比增长超过20%，特别是在手机和可穿戴设备领域（2024年上半年：同比增长51%），iii) 运营效率的提升。 蔡海曼chiu_hayman@cinda.com.cn （86）2235 7677 交易数据 在我们的1月中旬与香港TK管理层的运营更新会议上，管理层分享称，手机和可穿戴设备的收入增长势头在2024年下半年保持稳定。到2024年底，TK的模具制造和塑料零部件利用率（UTR）分别为约88%/~65%（与2024年上半年的84.5%/60%相比），根据我们的计算，这意味着TK在2024年下半年运行在满负荷状态下。管理层指出，由于客户的产品生命周期较短，他们对模具支出更加谨慎，这将是TK毛利率的一个轻微负面影响因素。然而，我们仍然预期较高的UTR和更好的运营效率将为TK 2024财年预期毛利率提供充足的支持。 52周股价范围（港元）2.60/1.23 3个月平均每日成交量（m）0.63 股票数量（百万股）833.3 市值（亿港元）1608.2 主要股东（%）李培朗及合夥人（53.0%）富达（9.99%） 审计师PWC结果未定FY24E: 2024财年预计；Mar 2025：2025年3月 手持稳定订单簿，消费电子行业复苏及新客户订单增长支持2025财年总收入增长。 公司描述 TK当前在手订单簿约为9亿至10亿港元（较24年上半年的10.66亿港元有所下降）。我们相信稳定的订单簿为TK在25财年的收入增长奠定了良好的基础，并得到了手机和可穿戴设备、电子雾化器、汽车、医疗与健康等领域的良好支持，这些领域在24年上半年总订单簿中占比超过60%。回顾一下，手机和可穿戴设备、商业电信设备的收入分别同比增长51%/44%，达到约3.26亿港元/9000万港元，在24年上半年总收入的占比约为32%/9.0%。 TK集团控股有限公司（“TK”）是中国大陆一家一站式全面塑料解决方案提供商，从事塑料注塑模具的设计和制造，以及利用塑料注塑模具生产塑料组件。其客户被认为包括苹果、谷歌、Jabra、飞利浦、Polycom等世界知名品牌，以及主要的德国汽车品牌。TK集团在2012年中国塑料注塑模具制造领域收入排名第二。 TK的客户多元化发展保持按计划进行。TK在成功进入全球领先增强现实公司（我们认为是Meta）和一家著名的可穿戴相机公司（我们认为是Insta360，其在2022年消费级全景相机市场占有约50%的全球市场份额）后，又从一家领先的头盔品牌和一家知名全球领先专业音频解决方案提供商那里收到了订单。 2025财年资本支出增加，为未来增长铺平道路。 TK公司在2024年上半年保持了强劲的财务状况，净经营活动现金流约为1.5亿港币，并已偿还所有银行贷款，同时净现金头寸达到约10.6亿港币（约占TK市值的65%），这使得TK公司能够维持约42%的派息比率。预计2024财年的资本支出将与2023财年相似，我们预计派息比率能够保持在50%以上。 TK预计财年24E的资本支出将与财年23类似（即约为7000万至8000万港币），以及引导了2025财年预期资本支出增加，该资金将分配给越南、深圳和苏州工厂 来源：彭博社，CIRL 以扩大产能以满足客户需求，资本支出将在2026财年/2027财年恢复正常。关于2017-2019财年最后一轮资本支出周期（平均为1.96亿港元），我们预计2025财年资本支出将达到<2亿港元。 不高估的健康财务状况和坚实基础，维持买入评级 我们维持我们对2024财年的销售额和利润预估基本不变，但基于新产能的扩张导致毛利率假设降低，以及客户对模具的更为谨慎的支出，这阻碍了毛利率的上升轨迹，我们下调2025财年/2026财年的利润预估14.5%/6.6%。总体而言，我们预计TK在2023财年至2026财年（与2024年5月我们的上次更新相比，12.5%/18.5%）的收入和净利润仍能实现12.8%/15.9%的复合年增长率。尽管自2013年底上市以来，其市盈率平均值为6.0x（较其平均市盈率低约1个标准差，较香港及国际同业低约50%），但对我们来说，其2025财年的市盈率仍显得合理。我们重申对TK的买入评级，并将目标价定为2.48港元，相当于2025财年的7.8x市盈率（与同业相比维持35%的折让）以及接近其上市以来的平均市盈率。 尽管我们预计在FY25E财年TK的经营活动现金流（FCF）将因资本支出（CAPEX）的增加而下降，但FCF将接近FY17、FY19和FY21年的水平。我们相信，随着FY26E/27E财年较低的CAPEX和运营现金流（OCF）的增长，TK的FCF将在FY23-27E财年以中个位数的复合年增长率（CAGR）正常化。我们认为，这对TK的股息支付的影响将是微小的。我们预计TK在FY24E/25E财年的派息比率可以维持在40%以上，这相当于FY24E/25E财年的13.4%/13.6%股息收益率。在1H24拥有约11亿港元的净现金（占总市值约66%）的情况下，并预期未来现金流入稳定，将为TK的长期发展奠定坚实基础。鉴于TK强劲的财务状况，我们仍然认为TK在工业领域是一个良好的防御性投资选择。 来源：公司数据，CIRL估算 来源：彭博社，CIRL 风险因素 下行风险包括：1) 恢复期长于预期的全球经济；2) 贸易战紧张局势升级；3) 塑料生产订单短期，承包商/客户可能更换供应商；4) 原材料供应选择有限；5) 来自海外竞争者的竞争；6) 技术趋势快速变化，客户不再在其各自行业中领先。7) 二级市场流动性风险；8) 欧元贬值；9) 人民币升值 评级政策 分析师认证 我，周汉超，辛迪国际研究有限公司研究总监，在此证明，本报告中所表达的所有观点均准确反映了关于相关公司及其证券的个人观点。我还证明，我的任何报酬部分均未曾、目前不、将来也不会直接或间接地与报告/纪要中表达的具体推荐或观点有关。 免责声明 本报告由信达国际研究有限公司编制。尽管本报告中所包含的信息和观点已从被认为可靠的来源汇编或得出，但信达国际研究有限公司不能也不保证此类信息和分析的准确性或完整性。本报告不应被视为接收者行使自身判断力的替代品。接收者应理解和理解投资目标和相关风险，并在必要时在做出任何投资决策之前咨询自己的财务顾问。本报告可能包含一些基于对未来政治和经济条件假设的预测性估计和预测，这些条件具有不可预测和多变的特点，因此可能存在不确定性。本报告中表达的意见可能随时更改，恕不另行通知。本报告仅用于信息目的，不构成任何广告，不应被视为购买或出售证券的提议。信达国际研究有限公司不对本报告中包含的任何材料的使用引起的任何直接或间接损失承担任何责任。本文件仅供预期接收者使用，本报告的全文或部分不得复制给他人。