港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：内地长假后复市时沽货现象 今日重点 1.国证视点内地长假后复市时沽货现象 周二急升后，港股于昨日出现回吐，大市高开低走。昨日为A股蛇年首个交易日，A股只能高开，倒跌收市。恒指略为高开37点后迅速下滑，最低跌372点至20417点。恒指收报20597点，跌192点或0.93%。大市成交增加，因港股通交易恢复，主板成交报1922亿港元，较上日多18.7%。 2.行业点评软件与互联网行业：春节假期旅游观察；维持行业及公司展望 港股通交易方面，北水在蛇年首个港股通交易日撤走，全日净流出53亿港元，对比假期前交易日90.76亿元的净流入。北水净买入最多的个股依次是工行1398.HK、中移动941.HK、快手1024.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、腾讯700.HK、恒生中国企业2828.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，只有材料业受金矿股带动逆市上升，涨幅为1.33%，其余11个行业下滑，领跌的板块为必需性消费、地产建筑、综合企业及可选消费，跌幅为2.00%-1.13%。近期表现突出的AI概念、芯片、消费等昨日受压较重，反映投资者趁高位沽货获利。 美股昨晚延续涨势，三大股指道指、标指及纳指分别涨0.71%、0.39%及0.19%。投资者继续关注特朗普关税政策的发展，叠加个别科技股业绩差过预期，拖累美股早段表现。不过，有买盘趁低吸纳，大市逐渐收复失地，收市倒升。 个股方面，Alphabet旗下Google推出新版人工智能模型，但因季度收入低过预期，股价跌逾7%。芯片制造商AMD数据中心业务收入少于预期，跌逾6%。超微电脑指，配备英伟达最新芯片的数据中心系统已全面生产并准备发货，股价升近8%，英伟达则升逾半成。 昨日A股长假后复市，然后港股终止内地长假期间的涨势，情景犹如去年十一假期间的港股行情。我们观察到，长假期间，一些早在境外（内地以外）的中资前，会活跃于港股操作，就一些主题猛力炒高（今次中国新年假期的主题包括AI概念；上次十一行情包括券商），然后待A股长假后复市的第一天沽货获利。不过，比较十一后的沽售潮，我们认为今次的沽压规模明显较小，因前期的涨幅也不大，投资者无需过度担忧。后市展望，受到美国关税政策的不明朗所干扰，大市短期区间震荡居多，可关注防守型板块，包括高息股如内地电讯商、内银等。 分析师：韩致立 2.行业点评 软件与互联网行业：春节假期旅游观察；维持行业及公司展望 春节国内旅游收入及人次符合我们预期，我们维持2025年旅游大盘同比10%增速预测。我们认为在线旅游平台的潜在收入提振因素或来自线上渗透率提升、各项增值服务、出境游持续复苏等。维持携程、同程旅行财务预测。 报告摘要 春节国内旅游收入/人次同比增7%/6%：据文旅部数据（图表1-3），春节国内旅游收入6,770亿元，同比增7.0%，旅游人次5.0亿人次，同比增5.9%，人均旅游花费1,351元，同比增1.2%，符合我们此前预期。我们预计春节假期对全年旅游收入的贡献占比约为10%，维持2025年国内旅游收入6.6万亿元（同比增10%）的预测，并预计在线旅游增速仍将高于大盘增长。 旅游消费需求：我们认为未来旅游消费支出不应仅关注酒店ADR及机票均价，租车、特色游玩门票等多元旅游服务也会提振客单价。春节假期，民航经济仓平均票价959元，同比降17%（民航管家数据），降幅高于节前预测（同比低个位数下降），但整体平均旅游支出仍实现同比增长，反应多元旅游需求对客单价的拉动。 我们观察到的春节出游特点包括：1）假期对旅游的提振效应延续到节后。春节期间，两段以上旅程占比提升，节中没有出行低谷，节后5天返程订单占比超20%（携程）。2）县域高星酒店潜力显现，县域高星酒店占比首次超过连锁酒店。3）出境游：主要短线及长线出境游订单均有翻倍增长。下沉市场居民出境游增速超100%，下沉市场出境游需求仍有较高释放空间。 具体看各OTA平台表现： 携程：1）跨境游订单同比增30%，其中入境游门票/酒店同比增180%/60%，日韩+新马泰等短线入境游订单同比增超130%，法国/西班牙等长线入境游同比增超120%。2）出境游：日本订单同比翻倍，美国/西班牙/意大利/法国增53%/82%/56%/50%。 去哪儿：1）县域酒店预订量同比增40%，其中25-35岁订单占比超40%，高星酒店预订量同比翻倍，占比首次超过连锁及低星酒店。2）出境游：三线及以下城市居民出境游订单同比增1倍，其中出境游机票预订量占比达30%+；上海居民春节出境机票预订量同比增57%，位列第一。3）入境游外国人规模同比增70%。 同程旅行：1）国内机票：节前节后出行高峰期，国内机票均价较12月增超30%；2）县域酒店：部分县域中高端酒店预订较平日涨超40%；3）出境游：三线以下城市居民出境游预订热度同比增超1倍。 投资建议：我们暂维持携程、同程旅行2024年及2025年财务预测，1）携程：预计2024年/2025年收入增速19%/16%，归母净利润率34.2%/35.5%。2）同程旅行：预计2024年/2025年核心OTA业务收入同比增20%/18%，整体经调整净利润率16.0%/16.9%。我们认为OTA潜在收入上调动力或来自：在线旅游渗透率提升、酒店ADR及机票价格重回同比增长、各项增值服务、出境游持续恢复等。行业竞争格局稳定，变现率稳定，费用端仍有优化空间，利润率有望稳定小幅提升。估值角度，当前携程对应19.5/17.9倍2024E/2025E市盈率，同程旅行对应15.7/13.2倍2024E/2025E市盈率，仍较为吸引。 风险：消费疲弱影响旅游支出；极端天气影响出游计划；海外竞争加剧。 分析师：王婷 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010