资产配置月报：二月配置视点：美国四季度经济成色如何？

资产配置月报202502 二月配置视点：美国四季度经济成色如何？ 2025年02月05日 美国四季度经济成色如何？ 1.2024年Q4美国实际GDP季调环比折年率为2.3%，低于市场预期 （2.5%），但结构上消费强劲支撑美国经济表现出韧性。细分来看，消费强劲来自于商品和服务消费的双高；投资走弱主要是存货变动的影响，其次是设备投资的降低；出口和进口都有明显回落；政府支出贡献降低，主要是国防支出的降低。 2.经济较强的韧性使得美联储可以继续观察通胀变化而不急于短期内降息。美国通胀当下表现出“黏性”，再通胀的可能性仍旧存在。通胀的“黏性”经济的韧性使得美联储短期内降息可能性降低，根据CME的观察，市场预期美国下一次降息或在2025年6月，且2025年全年降息幅度在25-50BP区间。大类资产量化观点 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵执业证书：S0100123030018 1.权益：虽盈利寻底未尽，支撑加强下整体不悲观。景气度1月继续下行，金融中银行景气度略微提升，非银景气度有所回落，工业景气度略有下降。信用扩张低于预期，当下继续依赖政府债券托底；从结构来看，信贷预计同比回落，政府债券延续高增。1月市场整体先跌后企稳，流动性有回升迹象，等待更多确认信号。 邮箱：zhuzihan@mszq.com相关研究1.量化大势研判202502：继续推荐成长，预期成长或更优-2025/02/03 2.利率：2月10Y国债利率或下行2BP至1.61%。经济增长因子回落，通货膨胀因子回升，债务杠杆因子回升，短期利率因子回落，基本金属价格有所回升 对资金需求有所支撑，综合来看2月10Y国债利率下行幅度将有所收窄。 2.量化分析报告：2025年1月社融预测：64 049亿元-2025/02/02 3.量化专题报告：深度学习如何自适应市场状 3.黄金：做多实际利率波动的类gamma资产。从胜率因素来看，财政因子与就业因子双重驱动黄金上涨。从赔率因素来看，黄金当下是实际利率的类gamma资产，随着利率波动率的增加趋势性机会也将更强。4.地产：供给侧量价同步改善。房地产行业压力指数0.417，行业整体压力有所下行。土地成交量价上行带来供给侧压力缓解；商品房销售市场维续好转趋势， 需求侧压力基本维持上月水平。 态以提升模型稳健性？-2025/01/274.基金分析报告：基金季报2024Q4：聚焦成长、AI先行-2025/01/235.量化专题报告：资金流潮汐与“引力场”因子构建-2025/01/21 5.海外：印度外资大幅流出，量价维度提示风险。1月外资大幅流出下，NIFTY50指数1月下跌0.58%。印度当前处于盈利增速不及预期带来的外资流出、估 值下修阶段，配置价值或相对有限。 二元风格量化观点1.大势研判综合观点：预期成长（更优），实际成长。实际增速资产优势差继续回升但幅度减弱，预期增速资产优势差保持扩张且幅度增加，ROE优势差边际下行但拥挤度回落，高股息类资产当拥挤度较高。主流资产中Δg和Δgf扩张， 实际成长和预期成长都具有相对优势，2月更偏向预期成长。 2.价值成长：成长行情布局阶段。美债利率趋势已经拐头，未来环境长期利好 成长风格；成长与价值因子都不算拥挤，成长个股离散度继续下行。 3.大小市值：小盘机构关注度回升。1月小盘相较大盘关注度有所回升；从市值因子拥挤度来看，1月小盘风格拥挤度延续上升态势，存在拥挤交易风险；从 季节效应来看，2010年以来2月份小盘胜率赔率相较大盘显著占优。 行业配置量化观点1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：计算机、电力设备及新能源、通信、农林牧渔、交通运输、有色金属。2024年以来绝对收益14.54%，相较于 中信一级行业等权基准超额收益6.79%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期不做推荐。风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失 效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 1美国四季度经济成色如何？3 2大类资产量化观点6 2.1权益：虽盈利寻底未尽，支撑加强下整体不悲观7 2.2利率：2月10Y国债利率或下行2BP至1.61%11 2.3黄金：做多实际利率波动的类gamma资产14 2.4地产：供给侧量价同步改善16 2.5海外：印度外资大幅流出，量价维度提示风险18 3二元风格量化观点21 3.1风格综合观点：继续推荐成长，预期成长或更优21 3.2价值成长：成长行情布局阶段23 3.3大小市值：小盘机构关注度回升24 4行业配置量化观点26 4.1行业推荐：胜率与赔率26 4.2行业推荐：出清反转策略28 5风险提示31 插图目录32 表格目录33 1美国四季度经济成色如何？ 2024年Q4美国实际GDP季调环比折年率为2.3%，低于Q3增速（3.1%），也低于市场预期（彭博一致预期2.5%）。全年来看，2024年美国实际GDP同比增速为2.8%，较2023年（2.9%）增速略有下行，但仍高于2010-2019年增速均值（2.4%），保持了较强的韧性。 图1：美国GDP季调环比折年率图2：美国GDP年同比增速 资料来源：wind，bloomberg，民生证券研究院，注：蓝色柱子为彭博一致预期 资料来源：wind，民生证券研究院 虽然总量增速上不及预期，但从结构来看美国经济仍有韧性。分项贡献来看，消费表现较为强劲，私人部门消费贡献为2.82%（前值2.48%）；投资则是主要拖累项，私人部门投资贡献-1.03%（前值0.16%）；净出口的拖累减弱，贡献为0.04% （前值-0.43%）；政府部门投资和消费贡献回落，为0.42%（前置0.86%）。 图3：美国实际GDP环比增速折年率分项贡献 资料来源：wind，民生证券研究院 细分来看，消费的强劲来自于商品消费和服务消费的双双走高。商品消费中主要是耐用品消费贡献较大，特别是机动车零部件和娱乐设备；家庭服务消费大部分分项贡献都有增长，但医疗保健服务贡献较上季度有所回落。私人部门投资明显走弱主要是存货变动的影响，其次则是设备投资的降低。存货变动拖累Q4实际GDP季调环比折年增速约0.93%，设备投资则拖累约0.42%，二者较Q3贡献均有明显下行。四季度出口和进口都有明显回落。四季度进口和出口季调环比折年率均回落至-0.8%，主要是商品进口和商品出口的减少，综合来看净出口对总增速贡献较上季度有提升。政府支出贡献降低，主要来自国防支出的降低。 2022年2023年 2.52.9 2.061.72 -0.140.42 -0.160.31 -0.200.08 -0.070.03 0.060.18 0.040.01 0.020.12 -0.11-0.08 -0.010.02 0.020.02 0.130.16 2.201.30 2.031.41 0.340.06 0.460.66 0.200.01 0.280.10 0.420.19 -0.010.20 0.350.19 0.18-0.11 1.070.02 2024年 2.8 1.87 0.52 0.24 -0.03 0.07 0.15 0.05 0.28 0.07 0.03 -0.01 0.18 1.35 1.21 0.12 0.61 0.08 0.04 0.06 0.14 0.15 0.15 0.73 2022年 2023年 2024年 Q1 -1.0 0.64 -0.41 0.01 0.08 -0.11 0.07 -0.03 -0.42 -0.17 -0.17 -0.10 0.02 1.05 0.69 0.67 0.05 -0.05 0.04 -0.06 -0.22 0.26 0.37 1.34 1.44 1.66 0.28 0 Q20.3 1.71 -0.37 -0.18 -0.13 -0.01 -0.11 0.07 -0.19 -0.28 0.12 -0.12 0.10 2.09 1.79 0.33 0.14 -0.01 0.23 0.98 -0.11 0.23 0.30 -1.67 0.3 Q32.7 1.02 -0.54 -0.15 -0.16 -0.04 0.06 -0.01 -0.38 -0.27 -0.05 -0.06 -0.01 1.55 1.48 -0.05 0.61 -0.01 0.05 0.20 0.18 0.50 0 Q43.4 0.81 -0.15 -0.16 -0.05 0.01 -0.03 -0.09 0.01 -0.07 0.00 0.01 0.06 0.96 1.17 0.30 0.79 -0.02 0.14 -0.0 Q12.8 3.27 1.59 1.24 0.75 0.10 0.33 0.05 0.36 -0.10 0.09 0.13 0.25 1.67 2.00 -0.22 1.04 0 Q22.4 0.65 -0.08 -0.03 -0.19 -0.03 0.21 -0.01 -0.05 -0.04 -0.11 0.02 0.08 0.73 0.8 Q34.4 1.72 0.76 0.32 -0.16 0.09 0.34 0.05 0.44 0.09 0.09 -0.07 0 Q43.2 2.33 0.73 0.22 -0.15 0.07 0.21 0.09 0.51 0.0 Q11.6 1.30 -0.25 -0.13 -0.20 0.00 -0.04 0 Q23.0 1.90 0.63 0.40 0.1 Q33.1 2.48 1 Q GDP 私人部门消费商品 耐用品 机动车零部件 家具及耐用家用设备娱乐设备 其他耐用品非耐用品 食品饮料服装及鞋类 汽油及其他能源商品其他非耐用品 服务 家庭服务消费住房和水电费医疗保健 运输服务娱乐服务 食品和住宿服务金融服务和保险其他服务 非营利机构最终消费支出 私人部门投资 进口 商品进口 服务进口 政府 联邦政府国防非国 图4：美国GDP实际增速分项贡献（%） 固定资产投资0.48 0.43 0.67 非住宅0.90 0.81 0.50 建筑0.10 0.32 0.10 设备0.22 0.18 0.18 知识产权0.58 0.31 0.22 住宅 -0.42 -0.37 0.1 存货变动 0.59 -0.41 净出口 -0.42 0.49 出口 0.82 0. 商品出口 0.45 服务出口 0.38 资料来源：BEA，民生证券研究院，注：粉色表示相较前季度贡献显著增大，蓝色表示相较上季度贡献显著减小 图5：美国GDP实际增速结构（%） 资料来源：BEA，民生证券研究院，注：年度数据为同比增速，季度数据为季调环比折年率 经济较强的韧性使得美联储可以继续观察通胀变化而不急于短期内降息。整体增速来看，2024年美国经济增速依旧维持较高水平；结构来看，私人部门消费的持续强势或使美国经济增长能够具有较强韧性。12月美国核心PCE年率为2.8%，与上月基本持平，通胀表现出“黏性”，再通胀的可能性仍旧存在。通胀的“黏性”经济的韧性使得市场预期美联储短期内降息可能性降低，根据CME的观察，市场预期美国下一次降息或在2025年6月，且2025年全年降息幅度在25-50BP区间。 图6：美国通胀水平图7：CMEFEDWATCH（2025.02.04） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：CME，民生证券研究院 2大类资产量化观点 2025年2月大类资产量化观点如下： 大类资产 观点 权益 核心：虽盈利寻底未尽，支撑加强下整体不悲观 -景气度1月继续下行，金融中银行景气度略微提升，非银景气度有所回落，工业景气度略有下降； -信用扩张低于预期，当下继续依赖政府债券托底；从结构来看，信贷预计同比回落，政府债券延续高增； -1月市场整体先跌后企稳，流动性有回升迹象，等待更多确认信号。 利率 核心：2月10Y国