固定收益专题：春节全景洞察：消费成色与国内外重要动态

固定收益专题 春节全景洞察：消费成色与国内外重要动态 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn林莎 资格编号：S0120524120002 研究助理 邮箱：linsha＠tebon.com.cn 苏鸿婷 相关研究 邮箱：suht＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益专题 2025年02月04日 投资要点： 春节复盘：各类资产表现如何？ 春节前一周，国内资产价格呈现“股弱于债”格局。A股宽基指数多数回落，受《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》推动，市场情绪有所回暖，一改缩量下跌 的趋势，中证1000/沪深300等日均成交额周环比上行。行业层面，科技、食品饮料、地产等板块走势疲软。节前债券市场表现相对强势，央行为缓解资金面紧张态势，重启14天逆回购操作，市场流动性压力有所缓解。 春节期间，全球大类资产走势分化，美股承压，黄金创下新高。因“DeepSeek”发布开源大模型，英伟达股价调整，同时科技巨头财报业绩分化，美股承压。联储 1月会议决定维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，暂缓降息步调，2Y/10Y美债收益率下行。大宗商品方面，受特朗普关税政策等影响，COMEX黄金创新高，期货价格突破2851.9美元/盎司。日本方面，央行将货币政策利率从0.25%提升至0.5%，带动10年期日债收益率上涨至1.26%，处于十年100%分位。 春节消费成色几何？ 旅游出行：出行热度不减，跨境游表现好于国内。今年全社会跨区域人员流动超2024年同期，反映了居民出行意愿依旧强烈。从不同交通方式看，从腊月廿八至正月初四，铁路、水路、民航和公路客运量均呈现增长态势，公路日均客运量仍居 首位。今年春节期间跨境游表现火爆，同期增长超国内游。国际（不含中国港澳台）日均执行航班1835.38班次，较2024年农历同期增长27.15%，较2023年同期 增长逾10倍。中国港澳台日均执行航班376.13班次，较2024年农历同期增长8.51%，较2023年农历同期增长185.21%，跨境旅游线路对游客的吸引力不断增强。 娱乐消费：电影热度高涨，价增表现下沉。哪吒动画电影领衔，春节档热度不减。截至2月4日，全国电影总票房（含预售）突破80亿，从百度指数的搜索热度数据来看，“哪吒”、“唐探”等春节档电影关键词的搜索热度大幅攀升。根据灯塔专 业版数据统计，2025年春节档（2025/01/29-2025/02/03）档期，全国电影票房收入为82.59亿元，较2024年农历同期增长28.39%。从城市分布来看，今年票房收入占比中，一二线城市所占比重为48%，三四线城市所占比重为52%。其中，三四线城市票价涨幅高于一二线城市，一二线城市观影人数增幅高于三四线城市。 零售消费：促消费政策下的较高景气度。全国层面，2025年除夕当天（2025年1月28日），银联、网联共处理支付交易40.54亿笔，较去年除夕（2024年2月9日）增长25.74%。网联清算公司和中国银联处理的全行业网络支付峰值为每秒 10.9万笔，较去年增长4.61%，创历史新高此外，除夕当天，银联、网联共处理境外来华人员支付交易笔数较去年除夕增长175.90%，交易金额增长94.33%；地区方面，春节假期除夕至大年初三，北京、天津、南京、青岛、湖北等地重点监测的商贸、餐饮等行业销售额或交易额同比呈现不同幅度增长，北京增速14.20%、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 天津增速17.10%、南京增速13.20%、青岛增速8.80%、湖北增速4.46%。 春节前后全球市场重点关注哪些事项？ （1）重磅政策《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》：要求国有险企每年新增保费的30%投入A股，叠加长周期考核（3年以上权重占60%），引导险资成为“耐心资本”，优化市场投资者结构； （2）1月20日晚，DeepSeek公司发布推理模型DeepSeek-R1正式版，同步开源模型权重； （3）美国对中、加、墨加征关税，引发汇率剧烈波动，美元指数跳升； （4）全球经济数据疲软：美国四季度GDP增速2.3%低于预期，核心PCE维持2.8%。欧洲经济疲弱，德国下调2025年GDP预期至0.3%，法国四季度GDP环比降0.1%，通胀压力未消； （5）国内1月制造业PMI降至49.1%，建筑业PMI骤降3.9个点至49.3%，服务业成本-价格倒挂挤压利润。2024年工业企业利润同比下降3.3%，连续两年负增长。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。 内容目录 1.春节期间各资产走势6 1.1.春节前国内股债表现：股弱于债6 1.2.春节期间海外资产价格：黄金创新高7 2.春节消费成色几何？8 2.1.旅游出行：出行热度不减，跨境游表现好于国内8 2.2.娱乐消费：电影热度高涨，价增表现下沉10 2.3.零售消费：促消费政策下的较高景气度13 3.国内外重要宏观事件及数据14 3.1.国内要闻14 3.1.1.1月27日PMI数据公布14 3.1.2.1月27日工业企业利润总额情况公布16 3.1.3.保险资金入市新规16 3.2.海外要闻17 3.2.1.美国17 3.2.2.欧洲18 4.风险提示19 信息披露20 图表目录 图1：主要指数节前表现（2025/01/20-2025/01/27）6 图2：申万一级行业涨跌幅（2025/01/20-2025/01/27）6 图3：10Y国债活跃券（240011.IB）收益率走势（%）7 图4：债市利率涨跌幅（2025/01/20-2025/01/27，%）7 图5：春节期间大类资产表现（2025/01/24-2025/02/03）7 图6：春节期间全球主要股指表现（2025/01/27-2025/01/31）8 图7：全社会跨区域人流量（万人次，%）8 图8：铁路旅客发送量（万人）及同比（%）9 图9：水路旅客发送量（万人）及同比（%）9 图10：民航旅客发送量（万人）及同比（%）9 图11：公路营业性客运量（万人）及同比（%）9 图12：国内航班执行航班数（班次）及同比（%）10 图13：国际（不含中国港澳台）航班执行航班数（班次）及同比（%）10 图14：中国港澳台航班执行航班数（班次）及同比（%）10 图15：2025春节档电影一览11 图16：春节档电影票房（亿元）及同比（%）11 图17：2025春节档电影观影单日票房（亿元）11 图18：春节档电影平均票价（元）及同比（%）11 图19：2025春节档电影单日平均票价（元）11 图20：春节档电影观影人次（万人）及同比（%）12 图21：2025春节档电影单日观影人次（万人）12 图22：2025春节档电影不同能级城市票房（亿元）及同比（%）12 图23：2025春节档不同能级城市电影平均票价（元）及同比（%）13 图24：2025春节档不同能级城市电影观影人次（万人）及同比（%）13 图25：部分省市重点企业销售额情况14 图26：中国制造业PMI重要指标一览（%，pct）15 图27：制造业生产端PMI（%）15 图28：制造业需求端PMI（%）15 图29：2025-01非制造业PMI情况一览（%）15 图30：非制造业商务活动PMI（%）16 图31：工业企业利润总额（亿元，%）16 图32：美国联邦基金目标利率（%）17 图33：美国季度GDP情况（十亿美元，%）17 图34：关税影响下美元兑主要货币汇率趋势18 1.春节期间各资产走势 1.1.春节前国内股债表现：股弱于债 权益市场方面，节前一周（2025/01/20-2025/01/27）A股宽基指数多数回落。仅上证指数表现较优，周度涨幅为0.19%，但相较于上月仍有4.40%的跌幅；科创50和创业板指跌幅分别为-1.36%/-1.94%。成交金额方面，受中长期资金入 市政策影响，主要指数冲高后回落；但除上证50外，指数日均成交额有所回升，创业板周环比增长5.05%。估值方面，指数估值小幅震荡。PE估值来看，受科技板块拖累，科创50估值出现大幅回落，周环比下行2.11%；PB估值来看，主要指数处于10年历史较低分位。 图1：主要指数节前表现（2025/01/20-2025/01/27） 69.0% 3817.08-0.33 4106.40-0.36 5589.34-0.45 5846.07-0.56 35.97-0.5233.4% 5 3416.005.0 8.8% 1 4.290.66 8.7% 1 32.870.69 -6.40 -1.94 2063.82 创业板指 8 0.1 991.34 30.2% -2.11 4.53 76.0% -2.11 81.87 -6.23 -1.36 955.09 科创50 9 2665.274.7 61.8% 2.05-0.40 -5.27 中证1000 8 1750.031.2 27.4% 1.840.71 % 57.9 27.270.67 -5.25 中证500 6 4751.052.9 20.6% 1.460.27 % 46.8 13.920.17 4.41 - 中证800 6 3001.013.9 19.8% 1.390.17 % 50.4 12.500.07 4.12 - 沪深300 0 -6.5 780.33 % 40.3 1.260.49 10.840.54 4.37 - 2583.65-0.21 上证50 9 4768.390.4 22.0% 1.360.31 % 57.2 14.150.20 4.40 - 3250.600.19 上证指数 近1月变化 （%） （亿元） 日均成交额周环比 PB周环比10年 （LYR）（%）分位数 PE周环比10年 （TTM）（%）分位数 收盘价周涨跌幅月涨跌幅 （点）（%）（%） 成交额表现 估值表现 收益率表现 指数名称 资料来源：Wind，德邦研究所注：统计时间为2025/01/20-2025/01/27 行业层面，申万一级行业跌多涨少。计算机（+1.97%）、银行（+1.87%）、传媒（+1.87%）表现靠前；食品饮料（-2.93%）、国防军工（-3.07%）、综合（-3.80%）表现靠后。整体来看，利好与利空因素交织，A股节前维持震荡格局。国内方面，六部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，叠加2024年报业 绩预告结束，市场风险释放阶段告一段落。然而，科技板块和食品饮料、地产、银行等板块走势疲软。一方面，“924”行情后，科创50、上证50处于估值的相对高位；另一方面，特朗普就任首周市场仍对后续较为担忧，不确定性冲击之下 机构重仓票走弱。 图2：申万一级行业涨跌幅（2025/01/20-2025/01/27） 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 计算机银行传媒钢铁 建筑材料 煤炭公用事业 通信农林牧渔交通运输基础化工 汽车非银金融轻工制造机械设备建筑装饰纺织服饰有色金属 环保医药生物家用电器 电子石油石化社会服务美容护理商贸零售电力设备房地产食品饮料国防军工 综合 -5.0% 资料来源：Wind，德邦研究所注：统计时间为2025/01/20-2025/01/27 债券市场方面，央行重启14天逆回购，资金面紧张态势略有缓解。利率市场方面，十年国债活跃券（240011.IB）震荡下行3.25bp。银行间资金价格下行，流动性较之前宽裕。银行间DR利率看，隔夜下行15.36BP至1.70%，7天下行 23.66BP，14天下行65.88BP；银行间拆借利率看，隔夜下行12.70BP至1.71%， 7天下行29.80BP，14天下行66.10BP。但由于汇率压力、央行暂停国债买入等，资金面仍未转松。利率债方面，短端承压，长端小幅回落。1年期国债收益率上行0.36B