二月策略及十大金股：“春季躁动”AI主题正当时，构建AI图谱精选“进攻”方向

二月策略：“春季躁动”AI主线正当时，静待剩余流动性释放加速行情 在经历了12月上旬至1月上旬的调整后，指数开启反弹，反弹区间以计算机、传媒、通信为代表的中小盘科技成长方向成为市场热点。1月PMI数据、12月工业营收、利润等数据维持向好趋势，支撑春季躁动行情；目前市场有效流动性（M1）持续改善，同时，央行会议释放短、中、长等增量资金入市信号，静待市场流动性剩余释放，“躁动行情”或进入加速。“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。 2月行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长。建议：反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其计算机、传媒；2、机器人、无人驾驶等高端制造。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。 公募Q4“杠铃策略”背后：缺乏增量资金+守住业绩排名 2024Q4主动偏股型基金“持股市值”和“定价权”维持下滑态势，因净赎回加大+新发基金规模低迷。2024Q4公募资金持仓“杠铃策略”凸显，从资金净流向来看，无论仓位TOP5的行业，还是2024Q3加仓的行业均出现较为明显的资金净流出，显示公募意愿倾向于：逢高“获利了结”，回归“防御”以守住业绩排名；主动净流入的行业仅银行。公募资金超配比例看“进攻”方向，除电子外，计算机、机械及传媒空间依然较大。 “春季躁动”AI主题配置正当时，系统性精选细分领域及组合 我们构建AI投资图谱：AI算力+AI大模型→AI终端载体发展→AI零部件硬件→AI应用场景加速铺开，考虑到国产Deep seek大模型效果凸显，将加速AI端侧、AI Agent及应用。当前适逢主题投资时机，我们构建系统性筛选框架，精选AI细分领域大模型、AI端侧、AI应用、PEEK材料、无人驾驶等13个重点方向，并构建了符合条件的个股组合。 风险提示 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 1、策略：“春季躁动”AI主线正当时，静待剩余流动性释放加速行情 回顾1月A股市场表现，在经历了12月上旬至1月上旬的调整后，1月中旬以来指数开启反弹，全月小盘指数强于大盘指数。数据显示，截至1月27日A股主要宽基指数中，北证50实现上涨，月度环比录得1.9%；而上证50、上证指数、沪深300等指数则出现下跌，月度环比分别录得-3.8%、-3.0%、-3.0%。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的行业包括有色金属、机械设备、汽车、银行等，月度环比分别录得4.5%、1.0%、0.8%、0.4%； 而商贸零售、国防军工、食品饮料、煤炭和非银金融等行业则跌幅靠前，月度环比分别录得-7.6%、-7.3%、-6.8%、-6.6%和-6.3%。1月10日至1月27日，涨幅靠前的前五个行业分别为计算机、传媒、通信、社会服务、机械设备；从结构来看，市场短期调整后中小盘科技成长方向成为市场的热点。 经济维持向好趋势，支撑春季躁动行情。1月PMI数据披露，显示国内经济边际向好的趋势未变，考虑到25年春节在1月，而24年春节在2月，因此我们将1月PMI数据与去年2月的数据进行比对：1）1月PMI为49.1，24年2月为49.1，同比持平；2）拆分细项，1月PMI新订单为49.2，好于去年2月的49.0，表明需求同比继续回升；3）1月新出口订单为46.4，也好于去年2月的46.3，表明外需继续呈现拉动作用。此外，12月工业企业营收同比实现4.8%的增长，增速环比提升3.8个百分点，而利润总额同比实现11.0%的增长，增速环比转正，这也再次印证国内经济基本面好转的趋势。我们对国内经济维持此前的观点：（1）内需上，“以旧换新”叠加居民存量贷款利率下调，从“负债端”入手一定程度对冲了房地产对于居民“资产端”的拖累影响，对消费需求形成边际支撑。（2）“抢出口”效应支撑出口增长，新兴市场国家的需求韧性也支撑了我国出口增长。 有效流动性持续改善，静待市场流动性剩余释放，“躁动行情”或进入加速。我们在上一篇报告《“躁动”行情加速，只欠东风》中提到：虽然我们一直给予较高关注度的M1已经连续三个月回升，但若要“春季躁动”行情开启加速，市场流动性亟需“具备效率与剩余”，故期待降准释放市场增量流动性。同时，我们关注到最新的央行发布会表示：（1）今年1月份操作的550亿元“证券基金保险公司互换便利”，行业机构已经可以随时用于融资增持股票；（2）金融监管总局介绍了“第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元，春节前先批500亿元”，这都将成为短期内直接针对股票市场的增量流动性来源；（3）政策端“未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%+大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”等代表性核心表述，亦反应出政策拟推行短、中、长等增量资金入市的决心，一定程度将缓解年初资金偏紧的局面，同时，亦能够提振市场风险偏好。 “春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。一方面，本轮“宽货币+宽财政”作用在企业、居民“负债端”，通过降低负债成本、改善现金流，促使居民、企业“花钱意愿”的影响周期，一般在4个月左右，可参考2013年6~10月和2019年1~4月；同时，考虑到M1向PPI传导周期至少9个月，最快今年Q3方可以看到“盈利底”，故我们需持续观察本轮国内基本面修复的持续性，预计2025年3月需重点关注PMI生产、订单及M1等驱动力是否可能有所减弱，意味着国内基本面将再次“退坡”。 另一方面，我们倾向于判断，全球朱格拉叠加库存下行周期，将大概率导致美国产能利用率及职位空缺数下降，在“贝弗里奇曲线”走平影响下，预计美国失业率将呈现趋势性、加速上升。以史为鉴，过去降息50bp情况下，未来半年时间美国失业率平均上升幅度高达2%，意味着2025年我们有可能看到美国失业率在6%以上。关注美国失业率一旦明显抬升至4.4%，意味着海外风险开启。 2月行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长。建议：反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其计算机、传媒；2、机器人、无人驾驶等高端制造。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。 风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 图表1：1月以来中小盘指数相对跑赢 图表2：10月以来科技成长类行业相对跑赢 图表3：PMI读数与24年2月持平 图表4：PMI新订单好于24年2月的水平 图表5：12月工业企业营收增速大幅反弹 图表6：12月工业企业利润增速转正 2、公募Q4“杠铃策略”背后：缺乏增量资金+守住业绩排名 2024Q4主动偏股型基金“持股市值”和“定价权”维持下滑态势，因净赎回加大+新发基金规模低迷。两者分别降至2.53万亿元（-3097亿元，按季环比）和3.26%（-0.5pct按季环比）。相比之下，全部公募基金的“持股市值”和“定价权”则在Q3明显扩容后，并于Q4再次小幅缩小，分别降至5.89万亿元（-2979亿元，按季环比）和7.60%（-0.5pct按季环比）。总体而言，公募“被动权益”受到的青睐程度依然高于“主动权益”。主动偏股型规模持续萎缩原因：净赎回加大+新发基金规模低迷。事实上，2024Q4主动偏股基金申购3,490亿份，赎回5,643亿份，净赎回2,154亿份，加上新发行的158亿份，合计净赎回高达1995亿份，若以单位净值为1估算，相当于四季度净赎回近2000亿元，10-12月每个月净赎回近700亿元，亦成为2024年10月之后A股市场向上突破的重要阻力。此外，从发行占比来看，截至1月24日主动偏股基金发行规模占其与债券基金发行总规模仅约为5%，再次回落至历史底部区域；相比之下2024年债券发行规模占比维持在90%高位附近，股债“跷跷板效应”依然明显。 图表7：主动偏股基金的持股市值和定价权均明显下降 图表8：全部公募基金的持股市值和定价权均明显下降 图表9：24Q4全部主动偏股基金存量+新发的份额减少程度有所扩大 图表10：主动偏股基金新发规模占比仍然较低 图表11：主动偏股型新发规模仅24亿元，处于历史低位 2024Q4宽基持仓启示：公募青睐于大盘科技。（1）港股、科创板、北证配置按季环比上升至14.4%（+2.0pct）、11.1%（+1.9pct）、0.12%（+0.02 pct）；（2）主板、创业板配置比重持续、明显下降至58.7%（-2.2pct）和15.6%（-1.8pct）；（3）沪深300和科创50仓位环比上升最多，分别提升+2.1pct和+1.9pct。显然科技成长是公募基金青睐方向，其中电子持仓占比明显提升，而顺周期、工业等持仓减少，成为导致科创50与创业板指背离的重要原因。 图表12：港股、科创板、北证仓位继续提高，主板、创业板仓位明显下降 图表13：主动偏股型基金重仓股所在指数分布：沪深300和科创50环比上升最多 2024Q4公募资金持仓“杠铃策略”凸显：一边持有电子、计算机、机械等科技制造“进攻”；另一边持有“银行”防御。Q4期间公募持仓占比Top5的行业与三季度相同，分别是：电子（17.6%）、电力设备（13.0%）、医药（10.0%）、食品饮料（8.4%）和汽车（6.3%）。 其中，（1）电子、计算机及机械仓位重新“扭负为正”明显提升；（2）电力设备、汽车均延续仓位上升趋势，但幅度有所收窄；（3）而医药仓位则转为明显下降，食饮仓位延续下降趋势，近15年的持仓分位数均在30%以下。此外，持仓环比明显提升的行业还包括：银行。 2024Q3持仓占比Bottom5的行业分别是：美容护理（0.21%）、社会服务（0.39%）、环保（0.42%）、钢铁（0.49%）和纺织服饰（0.52%）。期间，钢铁行业的机构持仓占比环比上升较多，其余四个行业仓位变化不大。另外，四季度持仓环比明显下降的行业还包括：有色金属、通信、房地产和非银。 图表14：主动偏股型基金仓位上升较多的一级行业：电子、银行和电力设备 图表15：主动偏股型基金仓位较高的一级行业：电子、电力设备和医药 图表16：主动偏股型基金仓位上升较多的二级行业：半导体、电池、城商行 图表17：主动偏股型基金仓位较高的二级行业：半导体、电池和白酒 2024Q4公募意愿倾向于：逢高“获利了结”，回归“防御”以守住业绩排名。2024Q4资金流向：无论仓位TOP5的行业：电子、电力设备、医药、食饮和汽车，还是上个季度（Q3）加仓的行业：非银、地产、家电、电力设备、汽车和军工，均迎来较为明显的资金净流出，或反映公募基金在业绩排名期间“获利了结”意愿明显，而持仓占比上升主要源于行业本身价格上涨贡献。主动偏股基金明显净流入的行业仅有银行，加仓银行超65亿元。 图表18：主动偏股型基金本季度主动加仓银行、钢铁、建筑装饰 图表19：主动偏股型基金大额加仓城商行、饮料乳品 图表20：主动偏股型基金大额减仓白酒、通信设备 公募资金超配比例看“进攻”方向，除电子外，计算机、机械及传媒空间依然较大。2024Q4公募超配特征有三：（1）电子、计算机、机械、传媒等科技成长型行业超配比例环比明显上升；（2）电力设备、汽车等科技制造业超配比例维持上升趋势，但增幅收窄；（3）银行、建筑装饰等类债高股息“防御”方向亦获得超配，且上升空间均较大。显然，公募基金偏好来看，“杠铃策略”凸显，其中就“