细分品类拓展空间充裕，强运营能力加持增长

细分品类拓展空间充裕，强运营能力加持增长 挖掘价值投资成长 2025年01月19日 证券分析师：劉嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：周子莘证书编号：S1160524080002联系人：李汶静 写在前面：润本股份自2024年初累计上涨超40%，市值超过100亿，站在当前时点，如何看公司未来中长期的增长潜力？我们认为： 润本无论在驱蚊还是婴童品类均有较多尚未布局的“空白”市场，潜在的增量空间可观。（1）婴童护肤品类继续基于快速成长的蛋黄油系列获得增量，继续深耕婴童防晒、青少年护肤品类能够打开更广阔的市场。（2）驱蚊品类基于室内驱蚊（加热驱蚊液）的优势向户外场景拓展、基于线上电商渠道竞争优势（24年天猫驱蚊销量TOP1）向规模更大的线下渠道拓展（23年中国居家杀虫市场中线下规模为线上的3.4倍）。 而公司过往基于市场洞察、产品迭代优化打造大单品的数次成功案例进一步提升了润本拓展潜在市场的确定性。我们认为公司能够快速培育新的大单品进而驱动收入持续增长或得益于：公司对市场上未满足需求具备深刻洞察，叠加产品研发设计、供应链部门的快速反应，通过包材/产品呈现形式、核心成分的优化，搭配抖音等营销渠道实现声量快速提升以及销售放量，如：定时蚊香液加热器、蛋黄油精华棒均是经过不断更新迭代后快速放量的单品，验证了公司打造大单品的能力。 投资建议与盈利预测：润本作为婴童驱蚊、护肤领域的领先品牌，市场洞察深刻、具备不断迭代打造大单品的能力，未来无论是婴童护理还是婴童驱蚊品类均有较多发力点可供突破，叠加短期公司或通过增强线上兴趣电商 营 销 投 入 进 一 步 扩 大 品 牌 声 量 ， 增 长 确 定 性 较 高 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为3.03/3.88/4.67亿 元 ， 同 比 分 别 增 长34%/28%/20%，对应1月17日股价的PE分别为34/27/22X，维持“增持”评级。 《符合预期，各细分业务量价齐增》2024.10.24 【风险提示】 新品表现不及预期、电商渠道竞争加剧、线下渠道拓展较慢。 正文目录 1.针对需求痛点持续迭代优化塑造品牌大单品...................................................31.1.通过产品呈现方式的优化解决未满足的需求................................................32.推演未来，通过品类/渠道拓展空间依然可观..................................................52.1.婴童护肤：全新大单品&深耕细分品类.........................................................52.2.驱蚊：场景、渠道进一步扩张........................................................................83.盈利预测与投资建议 .........................................................................................104.风险提示.............................................................................................................10 图表目录 图表1：公司较早就已经发现加热器产品痛点....................................................3图表2：用户可以通过手机蓝牙远程控制多个开关............................................3图表3：蓝牙加热的驱蚊液销量相较其他两种品类有一定差距........................4图表4：定时加热器产品设置操作简单，且只需设置一次即可每天定时循环4图表5：蛋黄油特护精华棒同样也经过了数次更新迭代....................................5图表6：蛋黄油精华棒在天猫销量TOP榜..........................................................5图表7：蛋黄油系列GMV在抖音渠道占比持续提升.........................................5图表8：润本当前拥有两款3岁+可用的儿童防晒..............................................6图表9：润本抖音防晒销售旺季主要集中在3-6月.............................................6图表10：公司目前储备了3款适用于儿童/青少年，具备不同特点的防晒单品............................................................................................................................6图表11：供给增多驱动中国婴童防晒规模快速增长..........................................7图表12：海龟爸爸品牌在儿童防晒赛道优势显著..............................................7图表13：购买人群增长驱动青少年洗护市场扩张..............................................7图表14：婴童护理品牌陆续开始布局青少年护肤..............................................7图表15：2020-2022年室内驱蚊产品在驱蚊品类中持续保持较高占比............8图表16：从2024年润本抖音驱蚊用品品类结构来看，加热蚊香液占比较高8图表17：润本在抖音婴童驱蚊用品品类中近一年销售排名第一......................9图表18：润本在淘天平台连续6年保持驱蚊销量TOP1....................................9图表19：2024年中国家用杀虫市场中电商渠道占比24.1%..............................9 1.针对需求痛点持续迭代优化塑造品牌大单品 我们认为公司能够快速培育新的大单品进而驱动收入持续增长或得益于：公司对市场上未满足需求具备深刻洞察，叠加产品研发设计、供应链部门的快速反应，通过包材/产品呈现形式、核心成分的优化，搭配抖音等营销渠道实现声量快速提升以及销售放量。 1.1.通过产品呈现方式的优化解决未满足的需求 在竞争激烈的成人美妆市场中，品牌往往通过更差异化的成分、更高浓度的添加、更特殊的产品配方提升产品的竞争力，但对于婴童驱蚊/个护品类而言，复杂的成分配方或并非消费者选择产品的首要考虑，产品的安全性、便利性在消费决策之中的权重或更高，润本准确把握了用户的核心关注点，新品基于“确定性功能需求”+“更便捷的使用体验”在电商平台实现快速放量，我们认为24年推出的定时加热蚊香液、蛋黄油精华棒即为两个能够较好佐证公司产品打造逻辑的大单品： 驱蚊：解决驱蚊液忘记开/关的问题，持续思考优化，提供步骤更简化、价格更优惠的产品。 公司其实较早就已经意识到用户在使用加热驱蚊液产品时存在一类痛点：忘记打开导致被蚊虫叮咬或忘记关闭导致驱蚊液浪费的情况，因此润本在2021年推出了蓝牙控制的驱蚊产品，可以远程通过蓝牙控制多个加热器开关、设置自动定时开关，且可以特殊设置的“温和模式”下可以控制挥发效率，节省驱蚊液的同时对于老少人群更加温和。 资料来源：润本天猫旗舰店，东方财富证券研究所 资料来源：润本天猫旗舰店，东方财富证券研究所 操作不够简便、价格对比普通加热器明显较高或为蓝牙款加热驱蚊液并未明显放量的原因。但相较于普通加热器明显更高的价格——同样为4液1器（4个驱蚊液补充装+1个加热器）的配置，普通款产品价格29.9元，蓝牙款价格43.9元，价格提升了14元；蓝牙连接、手机操作相较于普通加热器更加复杂 的步骤或一定程度上影响了消费需求。根据润本天猫旗舰店数据，蓝牙款加热器相较于普通款、以及24年推出的定时款，销量均有较大差距。 2024年公司推出的定时加热器驱蚊液则大幅改善了消费者购买蓝牙款产品时可能存在的疑虑：（1）从价格角度，定时加热驱蚊液4液1器的价格为34.9元，相较于普通款加热器仅提价5元，消费者因为价格调整而犹豫是否购买的情况可能会有所减少。（2）从操作角度，新款定时产品通过1-3次按下开关+不同颜色灯光就可以完成设置且每日循环，相较于此前的产品操作明显更加简便。以上两个维度的优化帮助新品迅速在天猫实现较高销量，抖音渠道24全年加热驱蚊液GMV达到0.95亿元、占驱蚊品类比重达到72%，未来该部分群体持续复购驱蚊液补充装的确定性较高。 资料来源：润本天猫旗舰店，东方财富证券研究所 婴童产品：通过差异化成分+包装形式，打造使用更为便捷的护肤产品。 优化产品呈现形式以提升用户使用体验的观念始终贯穿在公司进行产品研发的思路之中。例如此前紫草膏产品从盒装（润本紫草舒缓膏）到棒状（润本叮叮舒缓棒）、走珠（润本叮叮舒缓走珠冰露）以及贴状（润本紫草舒缓贴）使用的便捷性、安全性持续优化。 持续迭代+系列推新思路帮助蛋黄油系列快速成长。24年迅速放量的大单品蛋黄油精华棒也是在几次迭代中持续优化，从主要用于成人手足皴裂的润本皴裂棒，到婴童可用、且可用于面部、唇周的蛋黄油皴裂棒，继续迭代至成分配方更优、保湿效果更好的蛋黄油特护精华棒；并且不同于此前推单品的逻辑，本次以系列形式推出产品——除了蛋黄油特护精华棒外，还有蛋黄油特护精华霜、身体乳等产品，并且公司也已经备案储备了润本蛋黄油特护身体棒产品，继续丰富蛋黄油系列的产品组合。 资料来源：润本天猫旗舰店、润本微信公众号、美丽修行大数据，东方财富证券研究所预测 销售数据来看，蛋黄油系列的产品在天猫排在品牌销量TOP榜，在抖音渠道亦贡献可观增量，24全年蛋黄油系列GMV达到0.65亿元，其中蛋黄油精华棒GMV0.28亿元，占比43%。 资料来源：润本天猫旗舰店，东方财富证券研究所 资料来源：蝉妈妈数据，东方财富证券研究所 2.推演未来，通过品类/渠道拓展空间依然可观 2.1.婴童护肤：全新大单品&深耕细分品类 25年的婴童护肤增长驱动力来看，我们认为24年快速成长的蛋黄油系列或将继续保持增长，此外继续深耕婴童防晒品类（客单价提升）、延伸分龄护肤品类（人群的拓展）均是婴童护肤品类发展的潜在增量。 1）当前迅速成长的蛋黄油系列继续提供增量。当前蛋黄油系列保持快速 成长趋势，公司也增加备案了润本蛋黄油特护身体棒产品，25H1该产品系列有望提供较多增量。 2）继续深耕婴童防晒赛道，SKU矩阵进一步丰富。 24年润本抖音渠道防晒品类GMV占比达5.5%。根据蝉妈妈数据，润本品牌2024年抖音渠道婴童防晒品类规模达到2797万元，占全品类GMV比重5.5%。24年3月上市润本儿童防晒乳（SPF20+），后续24Q3陆续上新不同防晒体系、不同年龄可用的防晒SKU，但考虑到在抖音渠道，儿童防晒产品的销售旺季集中在3-6月，我们预计部分产品或并未充分放量。 资料来源：润本天猫旗舰店，东方财富证券研究所 资料来源：蝉妈妈数据，东方财富证券研究所 SKU持续储备丰富，25年增量可期。在24年已上市的四款产品基础上，公司也在进行更多防晒产品的备案，包括具备一定防水效果的润本儿童物理