公司概况
均胜电子成立于2004年,通过一系列国际并购发展为全球领先的汽车安全和汽车电子供应商,目前是世界第二大汽车被动安全系统提供商。公司发展历程可分为三个阶段:2004-2010年专注高端汽车功能件并向国际客户供货;2010-2020年通过上市及并购(德国普瑞、美国KSS、德国TS、日本高田)实现跨越式发展,加速全球化进程;2020年至今持续投入研发,推动智能汽车技术研究院和新能源研究院的创新,实现业绩显著增长。
海外并购与全球布局
公司通过多次并购(德国普瑞、美国KSS、德国TS、日本高田)完善产业布局,覆盖亚洲、欧洲、中东、非洲、美洲共25个国家,形成北美、中东欧和亚洲三大产业链集群,具备强大的全球服务能力和市场响应速度。
主营业务
公司深耕汽车安全与汽车电子两大领域:
- 汽车安全:涵盖主动安全(防抱死制动系统、电子制动力分配系统等)和被动安全(安全气囊、安全带、方向盘等),通过收购KSS和高田整合了完整的技术能力。公司是全球汽车被动安全行业龙二,市场份额27%,在安全气囊和方向盘领域均为全球第二大供应商。
- 汽车电子:涵盖智能座舱(HMI、HUD等)、智能驾驶(域控制器)、智能网联(V2X)和新能源管理系统(800V)等,主要通过德国普瑞和均联智行负责研发与制造。
财务表现
- 营收:2021年起营收显著增长,2023年达557亿元,CAGR=10.5%。2024H1营收411.35亿元,同比-0.42%。
- 利润:2022年起扭亏为盈,2023年归母净利润10.83亿元,同比+174.79%。2024Q1-Q3归母净利润9.41亿元,同比+20.90%。
- 盈利能力:毛利率、净利率回升,2024Q1-Q3销售毛利率15.59%,销售净利率3.07%。
- 降本增效:期间费用率稳中有降,2024Q1-Q3期间费用率11.22%,为2016年来最低水平。
汽车安全业务
- 行业空间:全球汽车主动安全市场规模预计2031年达2137亿美元(CAGR=7.5%),被动安全市场规模预计2028年达259亿美元(CAGR=4.5%)。
- 成长逻辑:
- 安全法规趋严,单车ASP有较大提升空间。
- 订单高景气,2024H1新增汽车安全业务订单398亿元,同比+93.2%,有望支持后续营收高增。
汽车电子业务
- BMS:行业装机量持续提升,800V平台渗透率提升为BMS带来产品升级。公司具备12V、48V、400V、800V全电压平台能力,客户覆盖大众、宝马等德系车企。
- 智舱:智能座舱价值量数倍于传统座舱,2022-2024E市场规模预计达1528亿元。公司是大众全球平台合作伙伴,与华为合作紧密,具备舱驾一体技术基础。
- 智驾:L2以上智驾渗透率2024年1-10月达54.5%,高阶智驾增速较快。公司面向高阶智驾布局域控制器及中央计算单元,与黑芝麻、高通、地平线合作。
- 智能网联:车路协同市场规模2023年达709亿元,公司已获得广泛应用,客户涵盖国内外主流车企。
其他业务
公司取得香山股份控制权,拓展智能座舱及新能源充配电业务。香山股份汽零业务收入占比85%以上,2023年归母净利润同比+87%。
盈利预测与估值
- 盈利预测:预计2024-2026年营收分别为581.2/667.5/688.3亿元,归母净利润分别为13.7/17.3/21.2亿元。
- 估值:可比公司2024-2026年平均PE为30.3/24.2/19.4,公司对应PE为18.0/14.3/11.6x,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
- 汽车安全业务:下游传统主机厂销量增速不及预期、新势力客户销量增速放缓。
- 汽车电子业务:智能化配置率提升速度不及预期、相关法律法规趋严。
- 数据更新不及时风险、行业规模测算偏差风险。