黄金仍是应对未来不确定性较好的投资品种

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，2025年1月间，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%。在利率声明中显示，此后在考量联邦基金利率目标区间进一步调整的程度与时机之时，委员会会审慎评估新发布的数据、动态变化的前景，以及风险平衡状况，综合多方面因素来进行权衡与判断。此外，利率声明中还表示，将继续减少其持有的美国公债、机构债和机构抵押贷款支持证券(即继续缩表)。目前市场对于未来美联储利率路径的争议相对较大，所面临的不确定性也较高。此外，需要注意的是，虽然美联储已于2024年9月进入降息周期，但美债收益率却并未出现明显下降，甚至期限溢价一度创出历史新高，显示出目前市场并未因美联储的降息而对于未来经济展望呈现出乐观的态度，反而需要更高的收益率以作为应对未来不确定性的回报，因此在此期间，黄金价格依然维持偏强态势。目前Comex黄金已经突破2,850美元/盎司，并正朝着2,900美元/盎司关口逼近。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 2.通胀方面，2025年1月间，反映通胀预期的breakeven inflation rate上涨8个基点至2.42%，月内公布的去年12月美国核心PCE物价指数同比升2.8%，符合，并与前值持平。而在美国PCE数据公布后，交易员仍预计美联储将在6月进行下一次降息。这也在一定程度上推动贵金属价格继续上涨。另外，当下随着特朗普关税政策的陆续执行，此前对通胀有负增长贡献的商品价格或将开始推升通胀水平，而在目前美联储采取加息举措的可能性暂时相对较低的情况下，若通胀预期上升则会使得未来实际利率的预期变动方向向下，这对于贵金属的定价而言，也是较为有利的因素。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 3.汇率方面，2025年1月间，美元指数小幅走高0.04%的上涨至108.52，不过这其中有诸如欧元区等非美央行所表达的宽松货币政策的态度，从而一度导致美国与其他非美地区利差走阔，美元也相应偏强。但随着特朗普的就任，因其一贯反对强势美元，并不时“鞭策”美联储降息，故美元持续维持偏强态势的可能性或有所下降，但当下相较于实际利率的预期变动而言，美元对贵金属价格的影响则显得并不十分关键。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 4.在市场风险定价方面，VIX指数于2025年1月略有下降，但相较于去年平均水平而言，仍处于偏高位置，反映出市场对于未来不确定性的计价仍在增加，这也成为贵金属价格走高的催化剂之一。 5.2023年全年，全球央行累计1,037.38吨，目前已经连续第13个季度呈现净购入的情况。2024年1-9月继续累计购金693.52吨（目前最新数据）。同时中国央行也在时隔6个月后，再度采取了购金措施。 总体而言，在目前美联储降息过程中，虽然利率水平并未明显走低，但市场对于未来不确定性的计价（如期限溢价与VIX指数）则是维持高位，同时通胀预期的回升在名义利率不太可能进一步走高的情况下，将会转化为实际利率的下行预期，这对于贵金属定价同样有利，因此目前就操作而言，黄金白银仍然建议以更低买入套保为主，Au2504买入区间为635元/克-640元/克，Ag2504买入区间为7,600元/千克-7,650元/千克。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：逢低做多金银比价期权：卖出看跌 ■风险 获利多头了结离场 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1贵金属重要数据：............................................................................................................................................................................4 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................4图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................4图3:美债实际收益率丨单位：%.....................................................................................................................................................4图4:欧元区公债收益率丨单位：%.................................................................................................................................................4图5:1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%.............................................................................................................................4图6:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%...................................................................................................................................4图7:花旗意外指数差丨单位：点....................................................................................................................................................5图8:欧美PMI指数丨单位：点.......................................................................................................................................................5图9:全球主要经济体CPI丨单位：%.............................................................................................................................................5图10:BREAKEVEN INFLATION RATE丨单位：%................................................................................................................................5图11:美国核心PCE当月同比丨单位：%......................................................................................................................................5图12:WTI价格丨单位：美元/桶....................................................................................................................................................5图13:VIX指数丨单位：点..............................................................................................................................................................6图14:美国企业债利差丨单位：%...................................................................................................................................................6图15:CDS价格指数丨单位：点.....................................................................................................................................................6图16:SOFR–OISSPREAD丨单位：%.............................................................................................................................................6图17:黄金ETF持仓量丨单位：吨、美元/盎司............................................................................................................................7图18:白银ETF持仓量丨单位：吨、美元/盎司............................................................................................................................7图19:黄金CFTC多头净持仓丨单位：千张.......................................