A股策略周报：从“美国主导”中走出

2025-02-04 牟一凌,吴晓明民生证券朝新G

过去美股上涨的核心驱动力是地缘冲突带来的避险资金青睐和AI产业浪潮中的估值溢价，但这两大因素正出现拐点：特朗普政策矛盾和各国对关税的强硬态度导致美国滞胀风险抬升，而中国大模型DeepSeek的出现动摇了AI训练和领先优势需要大规模投入的预期。
A股市场受美股影响将从“被主导”走向“逐步以我为主”：AI产业链分工映射和自主可控链中海外本体映射的核心龙头股走势与英伟达相当，但AI板块估值溢价已接近移动互联网，未来可能面临回归；同时，中美贸易风险转向全球共担，中国权重股可能受益，非美出口机遇也可能出现。
中国基本面呈现底部有韧性企稳特征，内部积极因素包括汽车、家电、工程机械等领域的韧性表现，以及以旧换新政策带动的社零企稳和春节假期消费数据创新高；制造业龙头在对外市场拓展和产能出清中展现优势，未来返工潮、“两新两重”政策和海外投资活动可能推动顺周期资产和消费领域表现。
推荐关注：金融与安全属性驱动下的实物资产（黄金、铜、铝、油、煤炭）、低估值的红利资产银行、顺周期领域（钢铁特材、运输设备、工程机械、农用化工、化学制品）和消费领域（白电、旅游）。
风险提示：国内库存周期超预期波动、部分行业格局调整时间超预期。