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固定收益点评:春节期间的关注点

2025-02-04杨业伟、朱帅国盛证券J***
固定收益点评:春节期间的关注点

票房或创新高,出行人次稳定增长。1)票房收入。截止2月2日14时左右,今年春节档票房收入超67亿元,按照春节档期的天数来推算,预计今年春节档电影票房收入在89.3亿元,预计将创历年春节档票房收入新高。2)出行人次稳定增长。全国跨区域人员流动已经超过2024年同期水平,统计正月初一至正月初四的全国日均客运量,全社会跨区域人员流动量日均为27943万人,较2024年增长6.0%。3)商品房成交。春节期间,30个大中城市商品房销售面积较往年有所回升,2021年-2025年春节期间商品房日均成交面积分别为8.6、10.6、1.0、0.7、5.5万平方米,返乡置业热度较2024年春节有所回升,但房地产市场在经历深度调整后,企稳或需要中央政府层面出台全局性更大力度的政策,特别是较大幅度的利率调降,才能扭转房地产行业当前的趋势。 特朗普加征关税靴子落地,后续关注加征持续时间、商品豁免和反制措施。 2月1日,美国总统签署关税令,将对加拿大、墨西哥的商品征收25%关税,而对中国商品征收10%关税。作为回应,墨西哥总统辛鲍姆表示墨西哥将采取反制措施,向美国输墨西哥产品加征关税,加拿大总理特鲁多宣布将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税。对华加征关税幅度不及加墨,但往后存在加码的可能,同时,参照上一轮加征关税的案例,需要关注是否存在豁免的商品。另外,节后需要关注中国对于加征关税的反制措施。 美联储会议略偏鹰派,谨慎观望关税和移民等政策的影响。1月美联储议息会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%,会议声明调整了就业和通胀的表述。就业方面,将“失业率上升但仍保持在较低水平”改为“失业率已经稳定在较低水平”,通胀方面,将“通胀朝着委员会2%的目标取得进展”改为“通胀仍然略高”。声明调整较市场预期更偏鹰派,不过鲍威尔表示,调整通胀相关文本表述仅为了精简,而非为发出其他信号。同时鲍威尔表示“预计在通胀方面会看到进一步进展”,一定程度上缓和了市场担忧。同时鲍威尔在新闻发布会上提到,关税、移民、财政和监管等政策的不确定性,对美国的通胀和经济增长产生较大影响,其中关税对通胀的影响尚不明朗。 货币政策立场分化导致春节期间海外利率分化。春节期间主要发达国家国债利率震荡回升。截止1月31日,10年美债利率录得4.58%,较春节前上行5bp。由于对经济增长乏力的担忧超过了对持续通胀的担忧,欧央行决定将三大关键利率再次下调25个基点,德国、法国、欧元区10年国债利率分别下行4.0bp、6.8bp、4.0bp。而在春节前(1月24日),日本央行的加息落地,春节期间日本10年国债利率波动较小,仅下行0.4bp。春节期间海外利率有所分化,国内债市仍以交易内部宏观变量为主,对国内债市的影响或有限。 美元小幅升值,人民币兑美元汇率小幅贬值。截止1月31日,美元指数收于108.52,较节前上升1.18个百分点。2024年9月中旬以来,特朗普当选后关税、移民等政策导致的通胀叙事持续,限制了美联储降息的节奏,而欧元区增长乏力,欧央行连续降息,货币政策和经济增速的分化,导致美元指数持续走强。随着美元走强,人民币兑美元汇率小幅贬值。美元汇率从春节前((1月27日)的7.25小幅贬值至7.32((1月31日)。 春节期间全球股市走势分化,美股先跌后涨。春节期间(1月28日-1月31日,下同)全球主要股指分化,受高性能低成本的中国人工智能公司深度求索(Deepseek)冲击,美股出现一定回调,但随后出现企稳。 其中纳斯达克指数、日经225指数、墨西哥MXX、多伦多股票交易所300分别变动1.5%、0%、-0.9%、1.0%。 春节后债市有望迎来新的趋势行情。春季前曲线斜率过低甚至倒挂难以持续,节后资金有望逐步回归宽松。而已经降低了杠杆的市场更为健康,节后交易型机构配置力量的恢复也会带来新的需求。预计节后债市有望迎来新的一波行情。从以往经验来看,曲线平坦之后往往是牛陡,因而斜率和凸性会恢复,这种情况下哑铃型策略更为占优。10年国债1季度依然有望下行至1.5%附近。 风险提示:货币政策超预期,金融监管超预期,海外衰退超预期,测算过程存在误差。 服务类消费景气度较高,地产市场小幅回暖。1)票房收入。截止2月2日14时左右,今年春节档票房收入超67亿元,按照春节档期的天数来推算,预计今年春节档电影票房收入在89.3亿元,预计将创历年春节档票房收入新高。2)出行人次。全国跨区域人员流动已经超过2024年同期水平,统计正月初一至正月初四的全国日均客运量,全社会跨区域人员流动量日均为27943万人,较2024年增长6.0%;其中铁路出行量日均为1010万人,较2024年增长4.4%;民航出行量日均为226万人,较2024年增长4.6%; 公路人员流动量日均26583万人,较2024年增长6.0%,而公路营业性客运量日均2052万人,较2024年同期增长12.9%。3)商品房成交。春节期间,30个大中城市商品房销售面积较往年有所回升,2021年-2025年春节期间商品房日均成交面积分别为8.6、10.6、1.0、0.7、5.5万平方米,返乡置业热度较2024年春节有所回升,但房地产市场在经历深度调整后,企稳或需要中央政府层面出台全局性更大力度的政策,特别是较大幅度的利率调降,才能扭转房地产行业当前的趋势。 图表1:春节档票房收入 图表2:春节假期发送旅客人次 图表3:关注节后房地产回复情况 图表4:近期美国CPI和PCE 特朗普加征关税靴子落地,后续关注加征持续时间、商品豁免和反制措施。2月1日,美国总统签署关税令,将对加拿大、墨西哥的商品征收25%关税,而对中国商品征收10%关税。作为回应,墨西哥总统辛鲍姆表示墨西哥将采取反制措施,向美国输墨西哥产品加征关税,加拿大总理特鲁多宣布将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税。 对华加征关税幅度不及加墨,但往后存在加码的可能,同时,参照上一轮加征关税的案例,需要关注是否存在豁免的商品。另外,节后需要关注中国对于加征关税的反制措施。 图表5:美国四季度GDP同比增速放缓 图表6:海外央行政策利率变化 美联储会议略偏鹰派,谨慎观望关税和移民等政策的影响。1月美联储议息会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%,会议声明调整了就业和通胀的表述。就业方面,将“失业率上升但仍保持在较低水平”改为“失业率已经稳定在较低水平”,通胀方面,将“通胀朝着委员会2%的目标取得进展”改为“通胀仍然略高”。声明调整较市场预期更偏鹰派,不过鲍威尔表示,调整通胀相关文本表述仅为了精简,而非为发出其他信号。 同时鲍威尔表示“(预计在通胀方面会看到进一步进展”,一定程度上缓和了市场担忧。同时鲍威尔在新闻发布会上提到,关税、移民、财政和监管等政策的不确定性,对美国的通胀和经济增长产生较大影响,其中关税对通胀的影响尚不明朗。 春节期间全球股市走势分化,美股先跌后涨。春节期间(1月28日-1月31日,下同)全球主要股指分化,受高性能低成本的中国人工智能公司深度求索(Deepseek)冲击,美股出现一定回调,但随后出现企稳。其中纳斯达克指数、日经225指数、墨西哥MXX、多伦多股票交易所300分别变动1.5%、0%、-0.9%、1.0%。 图表7:Fedwatch显示美联储首次降息时点或在6月 图表8:春节期间全球股市表现 货币政策立场分化导致春节期间海外利率分化。春节期间主要发达国家国债利率震荡回升。截止1月31日,10年美债利率录得4.58%,较春节前上行5bp。由于对经济增长乏力的担忧超过了对持续通胀的担忧,欧央行决定将三大关键利率再次下调25个基点,德国、法国、欧元区10年国债利率分别下行4.0bp、6.8bp、4.0bp。而在春节前(1月24日),日本央行的加息落地,春节期间日本10年国债利率波动较小,仅下行0.4bp。 春节期间海外利率有所分化,国内债市仍以交易内部宏观变量为主,对国内债市的影响或有限。 图表9:春节期间主要国家10年国债利率分化 图表10:春节期间贵金属涨幅靠前 贵金属涨幅靠前,能源价格下跌。黄金震荡上行,特朗普上台后,对外和对内的政策不确定性加大,避险情绪进一步提振黄金需求,金价走高至2835美元/盎司,春节期间涨幅达到3.5%。特朗普政府的通胀解决方案主要集中在降低能源价格,春节期间,布伦特原油小幅下跌0.4%,同时严寒天气消退,加剧美国天然气价格的下跌,春节期间NYMEX天然气价格下跌16.8%。 人民币继续兑美元贬值。截止1月31日,美元指数收于108.52,较节前上升1.18个百分点。2024年9月中旬以来,特朗普当选后关税、移民等政策导致的通胀叙事持续,限制了美联储降息的节奏,而欧元区增长乏力,欧央行连续降息,货币政策和经济增速的分化,导致美元指数持续走强。在1月20日,特朗普就职日前后,美元指数一度冲高回落,但伴随春节期间特朗普政府加征关税政策落地,美元指数重拾涨势。离岸人民币兑美元汇率从春节前(1月27日)的7.25小幅贬值至7.32(1月31日)。 图表11:人民币汇率和美元指数 图表12:人民币中间价和即期汇率 节后债市有望迎来新的趋势行情。春季前曲线斜率过低甚至倒挂难以持续,节后资金有望逐步回归宽松。而已经降低了杠杆的市场更为健康,节后交易型机构配置力量的恢复也会带来新的需求。预计节后债市有望迎来新的一波行情。从以往经验来看,曲线平坦之后往往是牛陡,因而斜率和凸性会恢复,这种情况下哑铃型策略更为占优。10年国债1季度依然有望下行至1.5%附近。 风险提示 货币政策超预期,金融监管超预期,海外衰退超预期,测算过程存在误差。