2025年02月04日 建材 消费建材C端属性占优,水泥/玻纤或迎底部上行 首选股票目标价(元)评级 行业分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 需求:地产销售面积有望企稳,竣工和新开工需求仍承压,基建为2025年投资稳定器。2024年地产行业维持宽松政策基调,购房侧、供给侧政策齐发,在5月17日和9月24日发布地产新 建材 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% 2024-022024-062024-092025-01 行业表现 政周,重点城市全面跟进落地,销售数据有所改善,6月起,累月新房销售面积同比降幅持续收窄。9月新政后,10月起二手房成交量快速上行,预计2024年全年维持同比正向增长,为地产销售面积提供支撑,2025年新房+二手房销售面积有望企稳。房屋新开工和竣工数据仍呈快速下行态势,拿地数据降幅扩大,2025年新开工和竣工需求仍承压。2024年狭义基建投资同比增速为4.4%,为固定投资数据稳定器,2025年财政政策定调积极,资金面宽松支撑基建投资提速,创造非房建材需求,化债实施助力存量项目各建材供应商回款和业绩改善。 消费建材:二手房/存量房释放消费建材需求,渠道变革+扩品类战略占优。消费建材板块2024年仍受地产行业拖累,营收和业绩均同比下滑,部分优质龙头企业在渠道建设和品类扩张上战略 有效,业绩增长维持一定韧性。消费建材2025年需求支撑更多转向至二手房交易回暖后的装修需求和存量房重装需求,C端和小B端渠道建设发力且有效的建材企业充分受益,订单、盈利能力、现金流均有改善预期。自2021年起,受地产调控政策影响,消费建材总体开始进行大规模计提,对业绩形成严重拖累,2024年或为地产信用风险释放尾声阶段,2025年业绩修复弹性大。历经4年行业需求下行和信用风险冲击,消费建材多数中小企业经营承压,龙头市占率呈提升趋势,2025年龙头企业表现更具潜力。 水泥:行业龙头竞争战略转向,价格提涨业绩逐季优化,2025年价格有望维稳。2024年,水泥行业仍呈现需求萎缩、供给过剩的态势,地产侧需求持续探底,基建投资进度前期放缓。水泥行 业业绩连续承压,2024Q2起,行业龙头竞争战略变化,行业利润诉求增强,水泥企业逐步恢复竞合机制,配合错峰和涨价,2024Q4华东和华中区域旺季价格提涨落地,为2025年价格奠定基础。 2025年地产新开工仍为水泥需求拖累项,基建端资金支持充足,基建项目实物工作量提速创造水泥需求。供给侧优化政策出台,随产能置换要求执行,行业中小产能有望退出,水泥行业供给侧出清为长期看点,供需矛盾缓解支撑水泥价格和盈利修复。 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.7 -1.9 -17.9 绝对收益 -4.8 -5.4 -3.4 董文静 分析师 SAC执业证书编号:S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号:S1450524080001 相关报告房地产新政多箭齐发,国资 2024-05-20 收储有望加快,持续看好地产链建材表现政治局会议地产政策定调积 2024-05-06 极,购房+融资端多策并举,助力地产链建材市场表现房企再融资迎重磅利好,看 2022-11-29 好消费建材后续行情表现消费建材:政策宽松有望迎 2022-11-13 来估值修复,行业基本面筑底改善可期看好需求回暖成本改善,α 2022-06-30 属性绩优股韧性强劲 chenyf4@essence.com.cn 玻纤:行业竞合意识增强,多轮产品复价落地,2025年板块有望底部震荡上行。2023年起,玻纤板块受需求拖累,经营表现持续承压,2024Q1仍面临景气度下行压力,3月底起,玻纤企业开 启第一轮复价工作,玻纤价格逐步气温回升,板块业绩表现逐季改善,11月底第二轮大规模复价启动,有望在2025年体现价格传导效果。2025年,风电下游需求或有改善,风电需求预期向好,光伏边框等新应用需求逐步释放,汽车销量维持增长,部分玻纤产品具备价格提升弹性。供给侧产能规模仍有增长,仍存在一定供需压力,关注后续投产和冷修节奏,玻纤企业挺价意愿较明确,2025年价格和盈利表现有望提升。 投资建议:二手房数据改善,新房销售降幅收窄,重点关注消费建材龙头需求和盈利改善。水泥行业竞合机制重启,价格企稳 具备需求边际改善和供给端收紧政策的双重支撑。玻纤下游需求或迎回暖,部分细分领域需求有望放量,企业复价涨价意愿明确,价格传导助力2025年盈利改善。 风险提示:政策执行不及预期;地产数据回暖不及预期;基建投资不及预期;供给侧优化不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨;下游需求不及预期。 内容目录 1.需求端:地产销售面积有望企稳,竣工和新开工投资仍承压,基建稳增长可持续6 1.1.地产侧:政策维持宽松基调,二手房销量亮眼,2025年销售面积有望企稳6 1.2.基建端:化债推进+2025年财政加码预期,基建投资有望发挥稳定器作用10 2.消费建材:C端布局者盈利/现金流占优,龙头企业品类扩张战略有效,竞争格局优化为长期看点11 2.1.需求+风险因素致板块营收业绩下行,优质个股战略实施有效经营韧性突出11 2.2.C端渠道支撑现金流/盈利改善,扩品类战略谋求长期发展14 2.3.房企信用风险释放或为尾声,计提影响减弱助力业绩修复16 3.水泥:龙头企业竞争战略转向,价格提涨业绩逐季改善,供给侧优化为长期看点16 3.1.需求:2024年水泥需求仍下行,地产端需求降幅或将收窄,基建端需求有望维持稳定17 3.2.价格:龙头竞争战略调整,水泥价格多轮提涨,归母业绩逐季改善18 3.3.供给:多政策促进供给侧优化,供需矛盾缓解为长期逻辑20 4.玻纤:玻纤企业竞合意识增强,周期底部景气度震荡上行21 4.1.需求下滑致营收/业绩持续承压,年内复价助力业绩降幅逐季收窄22 4.2.2024年玻纤启动2轮复价,2025年盈利改善有望持续22 5.玻璃:冷修提速库存下降价格回升,关注后续供给侧冷修节奏26 5.1.营收承压业绩大幅下滑,冷修提速后Q4盈利改善26 5.2.库存下降价格回升,关注供给侧冷修节奏27 6.投资建议:消费建材C端属性占优,水泥/玻纤或迎周期底部上行30 7.风险提示31 图表目录 图1.2024年以来房地产行业相关政策6 图2.商品房销售面积:累计值及同比(亿㎡,%)7 图3.商品房销售面积:当月值及同比(亿㎡,%)7 图4.商品房销售面积:住宅:累计值及同比(亿㎡,%)8 图5.商品房销售面积:住宅:当月值及同比(亿㎡,%)8 图6.上海二手房单月成交套数(套)8 图7.重点一线城市二手房当月成交面积(万㎡)8 图8.重点二线城市二手房当月成交面积(万㎡)8 图9.全国二手房成交面积及同比增速(亿㎡,%)8 图10.百强房企拿地金额及同比(亿元,%)9 图11.房地产开发投资完成额累计值及同比(亿元,%)9 图12.房屋新开工面积累计值及同比(万㎡,%)10 图13.房屋竣工面积累计值及同比(亿㎡,%)10 图14.2024年Q4以来稳增长预期加码10 图15.2015年-2024年累月基建投资同比增速(%)11 图16.2023年-2024年逐月基建投资同比增速(%)11 图17.2019-2024.3Q消费建材营收及同比(亿元,%)12 图18.2019-2024.3Q消费建材归母净利润及同比(亿元,%)12 图19.2022Q1-2024消费建材单季度营收及同比(亿元,%)12 图20.2022Q1-2024消费建材单季度归母净利润及同比(亿元,%)12 图21.2024Q1-Q3消费建材重点公司营收及同比(亿元,%)13 图22.2024Q3消费建材重点公司营收及同比(亿元,%)13 图23.2024Q1-Q3消费建材重点公司归母净利润及同比(亿元,%)13 图24.2024Q3消费建材重点公司归母净利润及同比(亿元,%)13 图25.北新建材、兔宝宝和消费建材营收yoy(%)13 图26.北新建材、兔宝宝和消费建材归母净利润yoy(%)13 图27.重点消费建材企业单季度毛利率(%)15 图28.重点消费建材企业单季度净利率(%)15 图29.全国水泥产量累计值及同比(亿吨,%)17 图30.全国水泥产量当月值及同比(亿吨,%)17 图31.2001-2024年基建及地产投资金额对水泥产量拉动18 图32.2001-2024年全国水泥产量增速及基建、地产投资增速对比18 图33.2015-2024.3Q水泥板块营收及同比(亿元,%)18 图34.2015-2024.3Q水泥板块归母净利润及同比(亿元,%)18 图35.2022Q1-2024Q3水泥板块单季度营收及同比(亿元,%)19 图36.2022Q1-2024Q3水泥板块单季度归母净利润及同比(亿元,%)19 图37.2021年以来全国水泥价格走势(元/t)19 图38.2021年以来六大区域水泥价格走势(元/t)19 图39.动力煤价格(元/吨)20 图40.2018-2024.3Q玻纤板块营收及同比(亿元,%)22 图41.2018-2024.3Q玻纤板块归母净利润及同比(亿元,%)22 图42.2022Q1-2024Q3玻纤板块单季度营收及同比(亿元,%)22 图43.2022Q1-2024Q3玻纤板块单季度归母净利润及同比(亿元,%)22 图44.2023年至今玻璃纤维价格变化(元/吨)23 图45.中国玻纤月度企业库存(万吨)23 图46.玻纤池窑线粗纱产能(万吨)23 图47.玻纤池窑线电子纱产能(万吨)23 图48.玻纤池窑线冷修产能(万吨)24 图49.玻纤池窑线新点火/复产点火产能(万吨)24 图50.2015-2024.3Q玻璃板块营收及同比(亿元,%)26 图51.2015-2024.3Q玻璃板块归母净利润及同比(亿元,%)26 图52.2022Q1-2024Q3玻璃板块单季度营收及同比(亿元,%)26 图53.2022Q1-2024Q3玻璃板块单季度归母净利润及同比(亿元,%)26 图54.2023年1月以来浮法玻璃利润走势图(元/吨)27 图55.2020-2024年平板玻璃累计产量及同比增速(万重量箱;%)27 图56.2020-2024年平板玻璃单月产量及同比增速(万重量箱;%)27 图57.2022.7-2024.12月全国浮法玻璃周均价(元/吨)28 图58.2021-2024.12月浮法玻璃样本企业总库存(万吨)28 图59.2022-2024年浮法玻璃在产产线及开工率(条;%)28 图60.2022-2024年浮法玻璃冷修停产数量(条)28 图61.2022-2024年浮法玻璃冷修/点火日熔量(T/D)29 图62.2022-2024年浮法玻璃在产日熔量及产能利用率(万吨;%)29 表1:部分城市住房“以旧换新”政策6 表2:全国房屋销售面积测算(亿㎡,%)9 表3:2021年-2024H1消费建材龙头渠道营收占比14 表4:重点消费建材企业单季度经营性现金流(亿元)14 表5:重点消费建材毛利率水平15 表6:消费建材公司立足主业多元布局16 表7:2021年-2024年前三季度消费建材龙头信用减值损失和应收票据+应收账款情况16 表8:2024年水泥行业供给侧政策文件20 表9:各省份水泥企业超产补产能案例21 表10:2024年12月底在建及拟建池窑产线情况24 表11:2024-2026年国内+出口玻纤需求测算(万吨)25 表12:2024-2026年玻纤行业需求和供给侧测算(万吨)25 表13:2024年浮法玻璃冷修和点火/复产产线情况29 表14:关注标的业绩预测及估值31 1.需求端:地产销售面积有望企稳,竣工和新开工投资仍承压,基建稳增长可持续 1.1.地产侧:政策维持宽松基调,二手房销量亮眼,2025年销售面积有望企稳 2024年,房地产行业维