优必选：国内人形机器人第一股，涵盖企业级&消费级两端用户
公司概况与业务结构
- 优必选成立于2012年，以人工智能技术为核心，提供软硬件结合+运营服务的智能服务机器人解决方案。
- 产品面向企业级和消费级用户：
- 企业级：主要应用于教育、物流、康养等行业，其中教育机器人市场份额达23%（2022年），是国内第一大教育机器人供应商。
- 消费级：主要面向家教、儿童娱乐、家庭智能生活等领域。
- 2024H1收入构成：教育机器人（33%）、物流机器人（12%）、消费级机器人（36%）。
财务表现
- 2020-2023年营收CAGR为13%，2024H1营收4.87亿元，同比+87%，主要因2023年项目交付。
- 毛利率：2022年29%，2024H1回升至38%，但整体仍承压，主要因产品结构调整（低毛利率产品占比提升）和降价策略。
- 净利润：持续亏损，2020-2023年分别为-7.07亿元、-9.20亿元、-9.75亿元、-12.34亿元，归母净利率-117%（2023年）。
- 费用端：期间费用率高企（销售48%、管理38%），研发费用率46%，研发投入持续加大。
人形机器人行业背景
- 人形机器人作为具身智能载体，政策频出鼓励发展（如《人形机器人创新发展指导意见》，2025年初步建立创新体系）。
- 市场空间广阔，预计2030年市场规模可达十万亿。
- 国内外厂商积极布局，特斯拉、优必选等在软硬件技术上取得突破，AI大模型推动产业化加速。
- 应用场景：目前覆盖教育、医疗、工业等，未来有望覆盖几乎所有人类作业场景。
研发与商业化
- 高研发投入：2020-2023年平均研发费用4.7亿元，费用率53%，研发人员746名（占比43.5%）。
- 专利优势：机器人及人工智能相关专利超2100项，全球第一。
- 全栈式技术：提供一体化平台，降低成本，拓展业务空间，覆盖教育、物流、康养、消费等行业。
- 人形机器人商业化：Walker S工业版机器人已应用于蔚来工厂实训，量产在即。
- 市场需求预测：
- 2030年特斯拉/全球新能源汽车工厂对人形机器人需求量：13/50万台。
- 2030年国内新能源汽车销量预计达2500万台，人形机器人渗透率有望达40%。
- 2030年国内新能源汽车行业对人形机器人需求量：62500台，优必选市占率40%/30%（2025/2030）预计出货量：2250/18750台，净利润：0.9/5.6亿元。
产业合作
- 携手国家队成立北京人形机器人研发中心，目标打造硬件和软件母平台。
- 创新中心提供资金支持（1亿元北京市高精尖产业发展资金）和产业链资源（北京经开区110家机器人企业）。
盈利预测与投资建议
- 预测2024-2026年收入：16.8/23.6/32.1亿元，归母净利润：-9.3/-7.2/-2.8亿元，对应PS：19/14/10倍。
- 首次覆盖给予“增持”评级，核心假设：教育机器人、物流机器人、定制机器人、消费机器人收入稳健增长，毛利率逐步提升。
风险提示
- 人形机器人商业化不及预期。
- 行业竞争格局恶化。
- 大客户验证进度不及预期。
