2025年1月PMI数据点评：如何理解PMI与GDP的背离

核心观点

1月PMI回落至收缩区间，产需指数下滑，价格指数回升。政策面和基本面积极迹象有望带动PMI回升至扩张区间。制造业PMI持续位于50%以上是推动经济持续回升的重要前提，在政策发力、数据修复、预期弥合等多重利好下，制造业信心有望改善，带动PMI回升。

产需情况

1月制造业PMI为49.1%，回落至收缩区间，生产指数和订单指数均下降。主要原因是新订单、生产、原材料库存指数下降，从业人员指数持平，供应商配送时间小幅改善。GDP与PMI的背离主要源于核心CPI偏低，低价环境下微观主体信心巩固难度较大。12月至1月PMI连续回落，反映基本面弱现实状态仍存在，以及外部冲击（如特朗普关税政策）的担忧。

后续展望

政策面积极，如地方两会部署工作计划，国开行等定调积极；基本面积极，如油价中枢抬升、春节消费亮眼、房地产销售改善。特朗普政策节奏的清晰化或缓释市场担忧。中期维度看，政策发力、数据修复、预期弥合将推动制造业信心改善，带动PMI回升。

关键数据

• 1月制造业PMI：49.1%
• 生产指数：49.8%
• 新订单指数：49.2%
• 原材料库存指数：47.7%
• 产成品库存指数：46.5%
• 价格指数：原材料价格指数上升1.3个百分点，产成品价格指数上升0.7个百分点
• 新出口订单指数：46.4%
• 在手订单指数：45.6%
• 大中小型企业PMI均处于收缩区间，但大型企业强于中小型企业

研究结论

政策面、基本面、预期均有改善迹象，有望带动PMI回升至扩张区间。制造业PMI持续位于50%以上是企业保持信心、推动经济持续回升的重要前提。大中小型企业景气分化，大型企业得益于规模效应和融资优势，应对标准调整能力更强。化债短期利好中小企业，但标准提升等因素可能对其持续回升形成压力。服务业、建筑业景气均回落，但部分行业受春节效应带动表现较好。企业预期继续较强，制造业投资有望保持较高增速。

风险提示

宏观政策力度不及预期、海外货币政策导致外需超预期变化、国际地缘政治风险影响全球供应链稳定。