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今日概览 重磅研报 【宏观】高频半月观—假期数据有三大变化——20250126 【宏观】空间打开—2024年财政复盘与2025年展望——20250125 【策略】策略周报：海内外因素共同助力A股企稳——20250126 【金融工程】择时雷达六面图：技术面弱化情绪面恢复——20250125 【金融工程】中观行业配置系列六：解构ETF资金流的反转现象——投资者结构与折溢价套利——20250125 【固定收益】持债过节——20250126 【固定收益】被动的发力——2024年财政数据点评——20250126 【固定收益】理财的挑战——2024年理财年报点评及2025年展望—— 20250126 【 固定收益 】 规模和仓位并进— —24Q4基金转债持仓分析— — 20250125 【固定收益】资金仍紧，倒挂加深——流动性和机构行为跟踪——20250125 【固定收益】拉久期，去杠杆，中长债基扩规模——债基2024Q4季报分析——20250125 【固定收益】从货基季报看同存自律机制影响——货币基金2024Q4季报点评——20250124 【有色金属】2024年四季度持仓分析：持仓环比下滑，顺周期反弹可期——20250126 【银行】本周聚焦—24Q4基金持仓：主动基金增持较多，股息及基本面稳定银行获得青睐——20250126 【电子】AI终端新品迭出，重塑创新趋势——20250125 【电子】智驾加速下沉，产业链全面受益——20250124 【电新&化工】尚太科技（001301.SZ）-立足石墨化积淀，负极新锐量价双升——20250125 研究视点 【化工】化工企业全面拥抱AI，建议重视相关趋势——20250126 【煤炭】不必苦等煤价触底，左侧加大布局——20250126 【有色金属】美释放对华关税偏鸽信号，内外政策共振利好金属价格上行——20250126 【建筑装饰】持仓估值双低叠加中长期资金入市，继续推荐央国企龙头——20250126 【电新】《分布式光伏发电开发建设管理办法》正式发布，宁德时代发布2024年业绩预告——20250126 【计算机】AI Agent由硬及软——20250126 【建筑材料】期待2025年政策落地——20250126 【煤炭】IEA预计2025年俄罗斯煤炭出口减少7%至1.85亿吨——20250126 【房地产】2025W4：全国新发房贷利率下行至3.1%，2025年有望进一步下行——20250126 【传媒】豆包实时语音大模型正式推出，1月国产及进口游戏版号发布——20250126 【食品饮料】周观点：白酒动销明显转暖，微信拓展“群送礼物”—— 20250126 【电力】中电联预计2025年用电增速6%，分布式光伏管理办法出台——20250126 【农林牧渔】近期鸡苗价格走势解读与节后预判——20250126 【钢铁】钢价走出震荡区间——20250126 【通信】母线——AI大功率集群需求的新解——20250125 【电子】周观点：AI竞赛如火如荼，重视算力产业链机遇——20250125 【医药生物】【周专题&周观点】【总第382期】13张图表详解，从2024Q4医药持仓我们能看到什么？——20250125 【通信】中天科技（600522.SH）-乘通信与海缆东风，有望打造多增长极——20250126 【煤炭】山西焦煤（000983.SZ）-期待否极泰来——20250126 【环保】惠城环保（300779.SZ）-利润短期下滑，废塑料项目进展顺利——20250126 【有色金属】中国铝业（601600.SH）-2024年净利润同增长79%-94%，经营业绩或创成立以来新高——20250124 【计算机】天融信（002212.SZ）-净利润扭亏为盈，新业务布局顺利——20250124 【建筑装饰】中钢国际（000928.SZ）-Q4业绩预计受减值影响，海外业务高景气延续——20250124 重磅研报 【宏观】高频半月观—假期数据有三大变化 对外发布时间: 2025年01月26日 基于“6大维度”，春节前1-2周，高频数据逐步进入“假期模式”，核心变化有三：1）由于假期影响，30大中城市新房、18城二手房、汽车销售、土城成交等需求有所回落，弱于往年同期季节规律；2）人员流动显著增加，航班执飞数量再创新高，约为2019年同期的111.4%；3）由于缴税、春节等因素影响，货币市场流动性偏紧，国债收益率有所回升、但长债韧性偏强。往后看，继续提示：接下来1-2月是政策落地期、效果观察期，短期紧盯：1月信贷、1月发债进度等可能的“开门红”，可能的降准降息，中美关系进展，3.4-5全国两会等。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 【宏观】空间打开—2024年财政复盘与2025年展望 对外发布时间: 2025年01月25日 回顾2024年，财政政策大转变：中央加杠杆从预期走向现实，“10万亿+”化债规模为史上最大，化债思路从过去的“防风险”变为“防风险、促发展”并重，专项债使用、审核、偿还机制大幅优化，财政重心转向促消费。实际财政表现而言：全年看，在盘活存量国有资产等支撑下，2024年财政收支整体维持紧平衡，一般财政收支基本完成年初预算，受土地财政拖累、政府性基金收支完成年初预算的8-9成；单月看，与同期经济、信贷社融数据表现一致，2024年12月财政收支均改善，集中体现在税收收入连续3个月正增、土地出让收入增速由负转正、一般财政支出加快等方面。展望2025年，财政政策定调“更加积极”，指向财政空间将进一步打开，预计赤字率有望创历史新高，短期有4点关注。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 【策略】策略周报：海内外因素共同助力A股企稳 对外发布时间: 2025年01月26日 A股复盘：A股延续企稳小幅向上，风偏与情绪延续修复 海外回顾：特朗普政策布局对美股形成积极催化 大类资产：原油价格遭受冲击，人民币汇率升值 政策事件：国内“长钱入市”，海外“星际之门” 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：技术面弱化情绪面恢复 对外发布时间: 2025年01月25日 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.69分，整体为中性偏多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 【金融工程】中观行业配置系列六：解构ETF资金流的反转现象——投资者结构与折溢价套利 对外发布时间: 2025年01月25日 本报告主要解决以下三个问题：由ETF申购赎回带来的资金流动对跟踪指数后续收益有何影响？ETF资金流动的反转现象该怎么解释，背后的原因有哪些？如何利用这些规律构建ETF和行业轮动策略？ 我们采用申购赎回清单数据构建ETF跟踪指数的份额变动和资金流动因子，发现ETF资金流各个指标整体呈现反转效应，即ETF资金大量流入（份额快速增加）的指数未来一周收益更差，资金流出（份额减少）的指数未来一周收益更高。若根据其指数类型拆分，发现行业主题类ETF的分组收益明显单调，呈现出反转现象，而宽基类ETF分组收益则无明显特征。然后解构其反转现象背后的原因，我们发现个人投资者占比越高，溢价率越高的ETF资金流的反转现象更加显著，基于此我们构建了复合资金流因子，具备更强的反转效应和因子表现。最后将该因子在ETF上进行落地，若采用“ETF资金流映射到行业指数——筛选多头空头——匹配ETF落地”方案，一级行业ETF轮动策略多头超额11.4%，二级行业ETF轮动策略多头超额16.3%，效果均得到明显提升，且二级行业轮动效果优异。年化多头超额收益达到28.8%。此外，行业ETF资金流和拥挤度指标相关性较低，可以共同作为行业尾部风险的监控指标。 风险提示：ETF轮动模型根据历史数据规律总结，模型过拟合、市场风格切换等都可能导致未来模型失效。 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【固定收益】持债过节 对外发布时间: 2025年01月26日 本周短债继续调整，长债利率小幅下行，曲线进一步平坦化。春节前债市约束主要来自偏紧的资金面，当前R007水平在3%以上，高于往年季节性水平。首先，当前资金倒挂状况较大，持续性有限，资金偏紧和曲线倒挂会对信贷投放产生压力。其次，当前基本面企稳回升更需宽松的货币环境，资金难以持续收紧。当前我们经济的压力更多在于内需。再次，春节之后央行对流动性态度有望逐步缓和。最后，节前市场去杠杆、交易型机构减仓，这意味着市场结构更为健康，节后配置力量有望提升。债市调整压力有限，节后有望迎来新的一波配置行情，建议哑铃型配置。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 【固定收益】被动的发力——2024年财政数据点评 对外发布时间: 2025年01月26日 总体来看，2024年财政实现被动扩张，未来如果收入增长有限，支出扩张可能需要财政更大幅度的发力。2024年财政收入显示，财政收入承压。无论是一般预算收入，还是政府性基金收入，增长都较弱，广义财力合计同比下降2.0%。随着房地产市场持续偏弱，短期财政收入端或难以改善。而收入不足可能对支出空间形成约束，特别是对地方政府，财政支出将更为集中于“三保”、付息等刚性支出，用于经济建设等其他支出的财力将相对有限。如果需要实现财政支出更有效的增长，则需要更为依赖财政赤字的扩张。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 【固定收益】理财的挑战——2024年理财年报点评及2025年展望 对外发布时间: 2025年01月26日 2024年理财产品规模快速增长，全年增长3.15万亿至29.95万亿，同比增速11.8%，但下半年增速放缓。 资产端：2024年下半年发生的变化主要体现在债券投资大幅增加，同业业