油籽蛋白：上方仍有空间

近期美⾖和国内⾖粕⾛势强劲，从后期来看，预计市场情绪已经完成转向，预计前期筑底已经完成，预计后期仍然有上涨空间。 ⼀、思路转变 在上周的报告《油籽蛋⽩：⼀⽉报告可能导致格局改变》中，笔者提到美⾖24/25平衡表的调整可能会导致市场提前完成筑底，CBOT⼤⾖和国内⾖粕⾯临的⼤供应压⼒，还将持续下跌的格局已经出现改变。 实际在上上周末写作这篇报告的时候，虽然觉得格局改变，但是⾃⼰内⼼深处的底⽓并不充⾜，⾄少还是觉得有分歧，存在⼀个⽅向选择的问题，有倾向于转势但是并不敢确认。但是经历过上周和本周的验证之后，⾄少在⾃⼰⼼⾥可以逐渐确认之前的转势倾向了。 在⼀⽉USDA⽉度供需报告发布之前，⼤家都知道，全球⼤⾖的产量在增加，南美⽅⾯巴西1.7亿多，阿根廷虽然现在看减了⼀些但是5000万吨的产量也不是完全不可能达到，⼀⽉报告之前美⾖10.81%的库销⽐也是很⼤的数值。整体格局偏宽松，⽽且外盘在跌⾄950，国内⾖粕跌⾄2550，可能并不是底部，⾄少南美还没定产，⼆次探底的可能性很⼤。 但是在⼀⽉USDA⽉度供需报告发布之后，出现两点重要的变化，第⼀是美⾖的库销⽐从10.81%下调到了8.74%，整体格局并不算很宽松。第⼆是美⾖的基⾦净持仓从2024年⼀整年的净空转为了净多，⽽且对应的外资在内盘的头⼨也和外盘的⽅向⼀致。当然基⾦持仓的转变我们现在去看，都是回顾过去，现在变成净多但并不代表以后不会再转回到净空去，⽽且资⾦的变化也不是解释⾏情的理由。不过⾄少从现在的时点来看，市场的情绪在发⽣变化，对美⾖3.8亿蒲的结转库存和之前4.7亿蒲的数字的认知差异在起作⽤。 ⾄于美⾖新作播种⾯积的情况，之前⼤家觉得可能会是提供⼆次探底之后，触底反弹的拐点驱动因素，但是从当前的格局来看，⼀⽉USDA⽉度供需报告对⽟⽶的利多作⽤还要略⼤于⼤⾖，⽽⼤⾖/⽟⽶的⽐价 在 短 暂 上 涨 之 后⼜回 到 了2.28左右的⽔平，属于⽐较中性的状态，预计不会对新作的⾯积造成太⼤的影响。 ⼆、后期影响因素 那么从后期来看，对于CBOT⼤⾖和国内⾖粕的价格来说，第⼀个可能造成⾏情变化的因素就是南美天⽓的变化和最终定产的情况。之前⼤家看到的南美偏⼲确实出现，⽽之前⼤家看到预报的降⽔也没有如预期⼀样到来。另外从后期的天⽓预报来看，巴西南⾥奥格兰德转⼲，阿根廷产区的天⽓也同样存在⼲旱的问题。也就是说，⼤家根据之前的天⽓预报交易的盘⾯价格存在低估，⽽以后的天⽓预报当前的价格也同样存在⽀撑。 在南美定产之后，我们可能看到的是巴西的产量还能勉强达到1.7亿吨，没有之前巴西国内机构预期的多。⻢托今年的产情确实不错，但是近期南⾥奥格兰德的产量担忧还是会给产量数字造成⼀定的拖累。阿根廷产量的⻛险似乎更⼤⼀些，5200万吨的量⼤概率达不到，如果按照当前产量数字的预估，下调400-500万吨的预估数字，还是对应当前的天⽓情况，我们不能排除后边天⽓更差的情况出现，那么从5200万吨下调更多的数字也是可能存在的。 总的来看，巴西+阿根廷两个国家加在⼀起，产量预估下调的数字可能会达到1000万吨，甚⾄更多。如果当前的天⽓预报在后期得到兑现，那么CBOT⼤⾖的价格还有上涨的空间，到达压⼒位1100美分的概率是存在的，虽然需要天⽓配合，难度较⼤。 第⼆个可能造成⾏情变化的因素就是中美贸易关系，今年市场对此的态度是认为加征关税的可能性是存在的，但是从程度上来看可能不如2018年，⽬前市场对此的交易属于偏温和的态度，国内⾖粕近期跟随CBOT⼤⾖的紧密程度也⽐较明显，并没有出现太⼤的分化。参考昨天本公众号发布的《 海 外 宏 观 ： 特 朗 普 2.0 时 代 对 商 品 可 能 的 政 治⻛险 》 报告，我们需要警惕的是，不排除中国增加对美⾖采购，以履⾏中美2019年贸易协议的可能，这就和之前⼤家预期的情况截然相反。 不管中美贸易关系会如何发展，如果对美⾖采购量不降反增，那么国内⾖粕还是正常跟随CBOT⼤⾖，两者均存在利好。如果因加征关税，对美⾖采购量减少，那么内外盘⾛出分化⾏情，国内⾖粕同样也能得到⽀撑。 ⾄于⼈⺠币汇率的变化，短期升值之后可能会逐渐得到⽀撑，⻓期来看不排除继续贬值的可能性，如果从当前7.27的⽔平继续贬值，那么对应的⼤⾖到港成本抬升，对于国内⾖粕的利多影响会更加明显。 因此，相⽐于CBOT⼤⾖来说，国内⾖粕的强势更加牢固。 三、国内供需对现货的影响 除了盘⾯之外，现货价格的坚挺更多反映了国内的供需情况。近⽇关于巴西⼤⾖检验的信息，导致国内近⽉03合约⼤涨，⼤家对于⼀季度的⼤⾖供应减少存在普遍的预期，但是如果巴西⼤⾖卸港出现延迟，可能这种预期对价格的⽀撑作⽤会带来增加。⾄于榨利好转之后，远期采购增加带来的供应增加，时间节点更加靠后，很难影响短期内的国内供需格局。 如果只从短期⻆度来看，盘⾯对此消息的反应可能并不会太⼤，但是对现货价格的⽀撑作⽤会⾮常明显，基差和⼀⼝价都出现了明显的上涨，有可能会看到基差继续上涨的可能性，从时间上来看还是存在窗⼝，甚⾄有可能出现基差涨幅⼤于单边盘⾯涨幅的情况。 总的来看，对于未来CBOT⼤⾖和国内⾖粕⾛势，维持偏多的观点。相对来说，美⾖价格在上⾏过程中⾯临的阻⼒⼤于内盘。国内⾖粕的盘⾯价格和现货价格均还存在上⾏驱动。 作者简介贾博鑫中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员投资咨询资格证号：Z0014411 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。