医药生物行业2025年1月投资策略：年报业绩预告陆续发布，行业回暖信号频现

证券研究报告|2025年1月21日 年报业绩预告陆续发布，行业回暖信号频现 ——医药生物行业2025年1月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 联系人：贾瑞祥 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 021-60875137 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 JPM2025开局，国产创新药BD交易浪潮迭起：第43届摩根大通医疗健康大会（JPM2025）刚刚落下帷幕。今年JPM大会上，出现了比往年更多的中国药企身影。EvaluatePharma的最新报告显示，在整个行业的临床管线中，至少有五分之一的项目有中国公司参与；DealForma的数据显示，2024年大约31%的大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国，2019年这一数字还是0%。跨国药企核心管线的新旧交替，为国内Biotech提供融入全球医药商业的机会。过去几年，数百个国产创新药通过licenseout和newco形式出海，2025年多个项目临床结果即将揭晓。 国内政策端回暖信号频现：1月17日，国家医保局召开“保障人民健康赋能经济发展”新闻发布会，提出医保丙类目录将于今年年内发布第一版，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品，并积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围，并将探索优化调整支付管理政策，对于丙类目录药品可不计入参保人自费率指标和集采中选可替代品种监测范围，符合条件的病例可不纳入按病种付费范围，实行按项目付费。2018年以来，国家组织药品带量采购累计节省医保基金4400亿元左右，其中用于谈判药使用超3600亿元，也就是说“老药”集采省下来的钱80%用于创新药，“腾笼换鸟+增量商保资金”的双重驱动下，预计国产创新药在院内药品的占比会持续快速提升。 医疗设备更新进入陆续落地阶段：设备更新政策在经历政策发布、项目上报和审批阶段后，目前进入了采购意向发布和招标阶段，部分省市的设备更新项目开始陆续落地。根据众成数科统计，从24年10月起，招标项目金额呈现递增趋势，截至1月5日，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达80亿元。随着招投标落地，设备更新对于企业端业绩的贡献有望从24Q4起得以体现，并延续到25年整年。 投资建议：国内医疗需求持续升级，宏观经济有望逐步回暖，在地缘政治扰动之下，国家有望加大对于自主可控的支持力度，建议优先配置创新药、创新器械、医疗设备、生命科学上游等细分行业，同时建议关注AI医疗、并购重组等带来的主题投资机会。 1月投资组合：智翔金泰-U、美好医疗、特宝生物、爱博医疗、艾德生物、澳华内镜、百普赛斯、药明合联（H）、康诺亚-B（H）、爱康医疗（H）。 风险提示：研发不及预期的风险、商业化不及预期的风险、医保政策超预期风险、地缘政治风险。 表：国信医药2025年1月策略组合 代码 公司简称 总市值亿元/港元 归母净利润（亿元） 23A24E25E26E 23A PE 24E25E 26E ROE23A PEG24E 投资评级 688443.SH 智翔金泰-U 92 (8.0) (7.8) (7.3) (4.6) (11.5) (11.8) (12.7) (19.9) -28.8% 0.7 优于大市 301363.SZ 美好医疗 132 3.1 3.9 4.9 6.0 42.1 33.6 27.1 21.9 9.8% 1.4 优于大市 688278.SH 特宝生物 298 5.6 8.0 11.3 15.1 53.7 37.5 26.5 19.7 29.6% 1.0 优于大市 A股组合688050.SH 爱博医疗 173 3.0 4.1 5.2 6.4 56.8 42.2 33.3 27.1 14.3% 1.5 优于大市 300685.SZ 艾德生物 91 2.6 3.1 3.8 4.7 34.7 29.8 23.9 19.5 15.4% 1.4 优于大市 688212.SH 澳华内镜 54 0.6 0.4 1.0 1.9 93.5 135.2 53.0 27.9 4.2% 2.7 优于大市 301080.SZ 百普赛斯 53 1.5 1.6 2.2 3.0 34.5 34.0 24.5 17.8 5.9% 1.4 优于大市 2268.HK 药明合联 341 2.8 7.1 10.2 13.2 120.1 47.7 33.6 25.9 5.2% 0.7 优于大市 H股组合2162.HK 康诺亚-B 80 (3.6) (6.4) (7.8) (3.6) (22.3) (12.5) (10.3) (22.5) -12.0% 30.8 优于大市 1789.HK 爱康医疗 50 1.8 2.7 3.5 4.4 27.7 19.0 14.5 11.4 7.6% 0.6 优于大市 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：港股市值单位为港元，以2024/12/31股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2024年1-11月规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长3.7%，2024年1-11月累计营业收入22633.7亿元（0.0%），累计利润总额3050.7亿元（-2.7%）。 需求端：2024年1-11月的社零总额44.27万亿元（+3.5%），限额以上中西药品类零售总额6467亿元（+3.6%）。 支付端：2024年1-11月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入25583.73亿元，同比下降12.9%；职工医保支出、居民医保支出分别同比下降25.2%与增长0.4%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-11月工业增加值 亿元 - 3.7% 医药制造业营业收入 亿元 22,633.7 0.0% 利润总额 亿元 3,050.7 -2.7% 总计 亿元 442,723 3.5% 限额以上中西药品类 亿元 6,467 3.6% 人均可支配收入 元 30,941 5.2% 消费与收入1-9月人均消费支出 元 20,631 5.6% 人均医疗保健支出 元 1,900 3.5% 职工医保支出 亿元 11,751.64 -25.2% 居民医保支出 亿元 9241.04 0.4% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-11月 社会零售总额1-11月 （季度数据） 医保基金1-11月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在12月份整体下跌5.56%，跑输沪深300指数6.03%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2024年12月份涨跌幅（%） 80% 60% 40% 医药生物（申万）沪深3008 6.68 4.39 2.7914 2.24 1.70 0.490.470.160.07 -1.22 -1.80-1.82-1.92-1.92 -2.60-2.65 -3.29 -4.08-4.09 -4.84-5.11-5.16-5.56-5.57 -5.84-6.00 -7.07 -9.81 6 4 2 0 -2 20%-4 -6 0%-8 -20% -10 -12 银行(申万) 通信(申万) 家用电器(申万) 公用事业(申万) 汽车(申万) 电子(申万) 沪深300 交通运输(申万) 商贸零售(申万) 食品饮料(申万) 纺织服饰(申万) 综合(申万) 钢铁(申万) 机械设备(申万) 建筑装饰(申万) 国防军工(申万) 非银金融(申万) 基础化工(申万) 农林牧渔(申万) 建筑材料(申万) 轻工制造(申万) 社会服务(申万) 医药生物(申万) 有色金属(申万) 传媒(申万) 电力设备(申万) 计算机(申万) 房地产(申万) -40% 2019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-3 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-12-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-12-31 分子板块看，中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品和化学制药板块分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%、 7.14%。 图：医药生物（申万）各子板块12月涨跌幅（%）图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 35.74 33.29 30.92 30.51 27.53 17.81 40 -3.20 -4.44 -5.07 -5.35 -7.00 -7.14 0 35 -1 30 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 中药Ⅱ(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)医疗服务(申万)生物制品(申万)化学制药(申万) 25 20 15 10 5 0 化学制药(申万)医疗服务(申万)医疗器械(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-12-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-12-31 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为30.78，处于近5年历史分位点49.75%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史中位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位数 机会值 600% 相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非金融石油石化)溢价率 500% 400% 300% 200% 100% 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-12-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-12-31 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 事件：12月26日，安徽省医保局发布文件，确定2024年二十八省体外诊断试剂联盟集中带量采购信息公开大会时间为12月30日。此次集采参与省份在23年集采基础上增加天津市、上海市、重庆市、北京市，减少山东省，共计28省。集采竞价规则与2023年集采类似，50%降幅即可复活中选。首年采购需求量中，肿瘤标志物检测试剂为2.7亿人份，甲状腺功能检测试剂为3.3亿人份，总量高达5.5亿人份。分组情况如下： 肿瘤标志物