可转债周报：交投维持清淡，价格继续上扬

核心观点 上周，商务部等多部门联合发布《关于做好2025年家电以旧换新工作的通知》、《手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案》、《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，明确了2025年家电以旧换新补贴最高20%、2000元；手机、平板、智能手表购买补贴最高15%、500元；汽车报废更新补贴最高2万元的扩内需政策。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，权益市场反弹普涨，转债市场跟随上涨，小盘风格表现占优；结构上看，上周万得可转债AA-及以下指数以2.36%涨幅，跑赢其余各项万得可转债细分指数，此外，万得可转债高价指数与万得可转债小盘指数涨幅也在2%附近。整体来看，上周转债市场价格上升，估值压降，评级A+及以下转债估值下降7pcts；纯债溢价率继续上升，纯债价值80以下转债纯债溢价率上升3pcts。 时间 2025年1月20日 一级市场方面：上周，无转债发行或上市，起步转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模7273.76亿元，较年初减少65.17亿元，较前周减少62.28亿元；5支转债获证监会核准待发，共125.81亿元，8支转债过发审委，共61.53亿元。 一、政策跟踪 1月13日，商务部等四部门发布《关于做好2025年家电以旧换新工作的通知》，明确了2025年家电以旧换新的补贴享受范围，个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的12类家电产品，可享受最终售价15%的补贴，若产品符合1级及以上能效或水效标准，则额外再给予5%补贴，最高不超过2000元。同日，商务部等五部门发布《手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案》明确，个人消费者购买单价不超过6000元的手机、平板、手环这三类数码产品时，可享受最终售价15%的补贴，最高不超过500元。1月17日，商务部等八部门发布《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，明确了汽车报废更新补贴范围和标准，对报废相关旧车并购买新能源乘用车的补贴2万元；并完善汽车置换更新补贴标准，最高补贴1.5万元。消费补贴、以旧换新等扩内需政策的快速发力与资金下达，有望加快恢复我国内生增长动能，以抵御外需或有冲击。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨2.31%、3.73%、4.66%。上周，海外方面，12月核心CPI不及预期，叠加美联储鸽派发言，美元指数与美债收益率高位回落，带动全球股市与大宗商品有所反弹。国内方面，在抢出口效应之下，12月出口保持高增趋势，且商务部等多部门陆续明确消费补贴与以旧换新细节，扩内需政策持续发力。权益市场方面，上周，权益市场经历了情绪显著弱化后的触底反弹，放量普涨，小盘风格表现占优，且截至上周末，超1300家上市公司密集披露年报业绩预告，相比往年提前放量，利空因素较快释放，后续只待特朗普对华政策进一步明确。 具体来看，周一，A股低开高走，午后大幅缩量，两市成交额缩量至万亿以下的9762.08亿元；周二，A股推土机式拉升，不足50个股收跌，两市成交额1.37万亿元；周三，A股缩量回调，小红书概念逆势火爆，两市成交额1.21万亿元；周四，A股冲高回落，CPO概念爆发，两市成交额1.29万亿元；周五，A股全天震荡，午后市场交投清淡，两市成交额1.15万亿元。分行业看，上周申万一级行业指数全线上涨，社会服务、传媒、计算机、通信涨超6%，表现居前；家用电器涨幅不足1%，表现靠后。 上周，转债市场主要指数跟随收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别上涨1.31%、1.11%、1.64%，日均成交额492.41亿元，较上周放量9.9亿元。截至上周末，84位转债发行人已披露年报业绩预告，预悲率77.38%，全周来看，上周转债市场跟随权益市场保持强势，估值小幅压降；结构上看，反弹趋势中小盘风格转债继续占优，上周万得可转债AA-及以下指数以2.36%涨幅，跑赢其余各项万得可转债细分指数，此外，万得可转债高价指数与万得可转债小盘指数涨幅也在2%附近，表现亮眼；条款博弈方面，近期权益市场持续震荡调整，虽然上周有所反弹，但公告即将触发下修条件的转债数量由前周的13支，继续扩大至29支。 具体来看，上周转债市场多数个券上涨，505支转债中仅366支上涨，127支下跌，其中，电子、基础化工、电力设备转债大多上涨；计算机、传媒、社会服务转债大多下跌。上涨个券中，湘泵转债涨超12%，宏图转债涨超9%，新致转债涨超8%；下跌个券中，普利转债跌逾11%，泰瑞转债、远信转债跌逾10%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格提升，估值压降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值126.61元，中位数为118.50元，较前周分别提高2.05、1.87元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为55.41%、35.16%，较上周下降5.61pcts、4.38pcts，其中转换价值90以下转债估值下降3pcts，评级A+级以下评级转债估值下降7pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为22.21%和13.30%，较前周提升1.98pcts、2.23pcts，其中纯债价值80以下转债纯债溢价率提升3pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率提升2pcts。 三、一级市场 上周，无转债发行，无转债上市，起步转债强赎退市。截至1月17日，转债市场存量规模7273.76亿元，较年初减少65.17亿元，较前周减少62.28亿元。 上周，3支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，起步转债已于上周五完成强赎退市，大秦转债已公告提前赎回，震裕转债已满足正股价格大于1.3倍转股价格的赎回标准。 截至上周五，5支转债获证监会核准待发，共125.81亿元，8支转债过发审委，共61.53亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,无转债公告提前赎回。再22转债公告将转股价格由5.91元/股下修至4.25元/股；宏图转债公告董事会提议下修转股价格；仙乐转债、海波转债、金23转债、开润转债、盛虹转债、浙建转债、山石 转债、帝欧转债、百畅转债、瑞丰转债、漱玉转债、晓鸣转债、闻泰转债、华体转债、伟22转债、汇通转债、洁美转债公告不下修转股价格；雪榕转债、联创转债、蓝帆转债、首华转债、高测转债、三羊转债、赫达转债、隆22转债、设研转债、国投转债、海能转债、立讯转债、楚天转债、强联转债、火星转债、永02转债、文科转债、冀东转债、华特转债、帝尔转债、声讯转债、锂科转债、维尔转债、恩捷转债、垒知转债、合兴转债、海顺转债、美锦转债、铭利转债公告预计触发转股价格下修条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn