专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空氧化铝；空工业硅多多晶硅套利 策略周期：中短期 本周有色金属价格多数上涨，其中外盘表现总体更为强势。近期宏观面情绪明显向好。国内宏观政策预期乐观，美国经济最新通胀数据低于预期，降息预期升水，且美国多项经济指标好于预期，市场一定程度交易通胀预期。另外市场对特朗普大幅加征关税的担忧也有所放缓。后期国内全年经济指标完成，四季度部分经济数据好于预期，也进一步体制市场乐观情绪。基本面看，金属普遍进入节前消费淡季，不过本周仍有一定备库行为，暂未出现明显累库情况。后期看，虽然进入节前消费淡季，但基本面承压相对有限，短期宏观仍主导价格走势。具体看： 铜：美国12月核心CPI为6个月来首次降低且低于预期和前值，市场对美联储降息预期回升，对铜价有所提振。此前受关税消息提振，铜价底部反弹，且COMEX领涨，关于关税的利空情绪已有所修复。另外近期黑色板块底部反弹，国内的弱现实悲观情绪亦有所修复。中期铜矿短缺，需求有韧性的基本面对铜价偏利多。预计在3月国内两会政策之前，铜价将偏强运行。不过下周特朗普即将就职，或对铜价造成冲击，若铜价回调，则将提供较好的建仓时点。 铝：淡季消费逐步下降，下游铝加工企业陆续进入减停产状态，虽然让有一定备库行为，总体趋于尾声。供给端总体变化不大，产量稳中略增，进口小幅下降。库存尚未出现明显累库情况。近期宏观情绪向好，国内经济数据好于预期，市场对美国的关税政策担忧减弱，刺激铝价走去。短期市场受宏观情绪主导，不过基本面趋弱。操作上不建议追高，激进者可考虑逢高做回调。 锌：美国通胀低于预期，降息概率提升，再通胀交易升温；而特朗普上台后加征关税力度或低于预期。基本面看，供需并未明显恶化，本周锌锭现货升水迅速收窄，进口窗口关闭，矿端宽松交易或暂告一段落。库存方面，本周社会库存仍小幅去化，预计春节累库幅度大概率较低。整体上，再通胀预期下锌价或开启新一轮强势上涨，建议维持逢低布多。 铅：再生铅冶炼企业在前期环保限产后有恢复生产，但废电瓶价格跟跌有限挤压利润，再生铅生产积极性受限，原料及成品库存相对低位。而原生铅产量预计小幅回落。需求方面，下游铅蓄电池企业开工率继续下降，后续有大厂检修预期，整体终端步入淡季。不过尚未出现明显累库且库存仍偏低。短期铅价供需矛盾未明显累积，年后政策加码下需求仍有较好预期，因此建议考虑逢低布多。 镍/不锈钢：近期关于印尼限制镍矿的消息不断，叠加镍价低估值和宏观情绪好转，镍价底部回升。预计短期在宏观情绪向好的提振下，镍价延续强势。但全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库，中期过剩趋势难以扭转，镍价反弹空间受限。受镍价反弹提振，不锈钢价格亦底部回升，目前钢厂利润已重新转正。但国内不锈钢库存仍偏高，消费淡季下需求将持续疲弱，预计价格反弹空间有限，后续仍建议以逢高空思路为主。 锡：春节临近，消费逐步走弱，下游企业开工率进一步下降，备库也接近尾声。市场或进入累库状态。近期宏观面情绪向好，国内经济数据表现不俗，而海外不确定性担忧也明显缓解。这都助推风险偏好。不过基本面趋弱，锡价或难有大幅上涨。短线建议区间操作。 氧化铝：前期投放的产能持续释放产量，近期再有新产能投产，运行产能进一步攀升，产量持续增加。而近期海外成交价格同样下跌。供应增长趋势明显，而消费总体平稳，电解铝运行产能暂无进一步增加。供应明显转为宽松，现货价格跌势难改。期货由于仍有较大贴水，跌势或短暂放缓。考虑到后期产能投放量仍较大，在无减产的情况下，价格向下趋势难改。操作上建议反弹做空。 碳酸锂：矿端挺价情绪较浓，锂盐端春节前有所检修，产量有所降低，整体符合季节性规律。江西近期开展环保专项巡察，主要保障生产合规性，暂未出现超预期扰动。需求端，下游及贸易商进入年前最后补库时点，1月整体需求韧性仍存，以旧换新补贴延续带动下游排产预期乐观，好于季节性规律。社会库存小幅去化，后续可关注库存去化可持续性。整体来看，供应端边际有所好转，需求侧或好于季节性规律，临近春节，预计采买节奏将有所放缓。短期锂价震荡偏强。 工业硅：行业整体维持低开工，后续供给仍有收紧预期。下游多晶硅开工持稳，节前补库需求基本结束。有机硅高开工。铝合金市场库存下降，出货改善，开工相对平稳。库存居高且仍有累增。假期临近，配合环保等因素影响，基本面供需两弱，需求端相对更加乏力，现货价格难有支撑，建议逢高布空。 多晶硅：多晶硅行业供给低位运行，部分硅料企业放假时间延长，后续产量仍有收紧预期。下游硅片低开工，去库相对顺畅，价格得到提振，但节前下游需求放缓，预计上方空间有限。多晶硅行业库存趋稳，环比上周小幅累库。基本面目前虽边际好转，但难有较大程度改变，供给端仍有收紧预期，而下游硅片涨价提供了价格支撑。建议参考现货价格和现金成本区间操作。另一方面硅粉价格趋弱，仍可择机做多硅料利润。 风险点： 1.特朗普上任带来的不确定性2.淡季消费走弱3.海外地缘局势变化4.降息预期反复引发的美元波动 铜：本周外盘铜价继续走强，美国12月核心通胀超预期回落，市场对美联储年内降息预期明显回升，与此同时美元指数回落。市场风险偏好回升。这都给予铜价走强驱动。而基本面看，美国经济总体表现好于预期给予消费乐观预期的信心。铜矿供应收紧同样给予多头信心。本周LME铜现货合约升贴水先降后升，前期贴水100美元/吨走弱至贴水120美元/吨，之后逐步收敛至贴水110美元/吨。本周LME铜库存续降，一周减4350吨至26.01万吨，但仍远高于往年同期。 国内铜价跟随走强，但逊于外盘。海外宏观面情绪向好，也带动国内市场积极反馈。虽然国内当前宏观政策面尚未落地举措，但前期的悲观预期明显扭转，刺激政策预期回归。另外四季度经济数据表现好于预期，提振市场信心。不过当前基本面缺乏有力驱动，消费季节性走弱，显性库存转为累库，周五夜盘沪铜有所回落。本周国内现货升水下降，由升水170元/吨逐步回落至升水85元/吨，铜价上涨使得接货积极性明显下降。本周国内铜库存转升，社会库存增近0.8万吨至11万吨水平，交易所库存同样攀升，一周增超1万吨至8.88万吨。 美国12月核心CPI回落且低于预期和前值，市场对美联储降息预期回升，对铜价有所提振。另外国内的弱现实悲观情绪亦有所修复。中期看铜矿短缺，而需求有韧性的基本面对铜价偏利多。预计在3月国内两会政策之前，铜价将偏强运行。不过下周特朗普即将就职，或对铜价造成冲击，若铜价回调，则将提供较好的建仓时点。 铝：本周国内外铝价均上涨，其中外盘窄幅更大。宏观情绪改善推升铝价，海外更是受挤仓影响三连涨。节前市场仍有备库行为，这不仅在铝加工企业，部分再生铝生产企业同意有采购铝锭的行为，这主要因废铝供应商提前进入放假状态导致废铝供应缺失。而近期宏观情绪改善也刺激价格反弹，助长看涨情绪，对备库行为也有推波助澜的作用。而供给端总体平稳，各消费地到货量也未见明显增加。这都使得近期库存继续去化。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存仍有下降，不过降幅已大幅收敛，一周下降0.7万吨至43.6万吨，与去年年初基本相当，远低于往年同期。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.25万吨至60.94万吨。 本周国内现货市场总体表现尚可，前期仍有部分下游经济备货。后期下游备库接近尾声，但贸易商之间交投依旧活跃，宏观情绪带动看涨预期，贸易商也表现出积极补库的兴趣。而持货商转为惜售挺价。本周现货维持贴水状态，交割前稍有收敛，交割过后又小幅走弱，总体维持在贴水50元/吨上下。本周海外现货升贴水明显上升，挤仓行为再度发生。LME现货合约由贴水近20美元/吨逐步收窄至贴水10美元/吨水平。 随着成本重心大幅下移，下游电解铝厂盈利情况明显改善，减产意愿下降。而短期也无更多新产能投产，运行产能阶段性平稳，产量则因新投产能释放产量小增。由于进口亏损加剧，进口量小幅下降。短期供应端暂不会有显著变化。而消费将进一步下降，下周诸多铝加工厂将陆续进入停产放假状态。不过基本面走弱基本在预期之内，总体库存仍偏低。近期宏观面情绪向好对价格有一定推涨作用。另外海外存在一定挤仓行为，使得外盘铝价反弹至相对高位，对国内价格也有一定拉动作用。但考虑到宏观预期会有变化，基本面实际无有力驱动，操作上不建议追高，谨防回调风险。 锌：本周前期外盘锌价反复震荡，期间短暂探底至2810美元/吨以下，之后强势反弹。这主要得益于宏观面情绪的改善。前期市场受不断创新高的美元指数压制，基本面则受锌精矿供应持续增加打压。而本周美联储降息预期回升因美国核心通胀回落，美元指数回调，给予锌价反弹动力。本周LME锌现货合约升贴水先降后升，前期走弱至贴水44美元/吨，之后又收敛至贴水38美元/吨，总体波动不大。本周LME锌库存续降，一周去库1.27万吨至20.14万吨。 国内锌价前期同样探底反弹。前期市场仍交易锌精矿供应宽松逐步兑现，沪锌主力合约一度下探至2.35万元/吨以下。之后宏观面情绪向好，美联储降息预期回升，美元指数回落。国内宏观面悲观情绪扭转，并回归政策刺激预期。四季度经济数据表现较强也提振市场信心，刺激锌价大幅反弹。当前基本面季节性走弱，下游开工率快速下降，不过库存仍处低位且尚未有明显累库。本周锌锭社会库存逐步止降。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存先升后降，总体变化不大，在5.9万吨水平，仍明显低于往年同期。交易所库存减少294吨至2.1万吨。本周国内基差再度走强，由升水200元/吨以内一度攀升至升水340元/吨，不过随着期货价格大众，现货升水回落至80元/吨水平。 美国通胀低于预期，降息概率提升，再通胀交易升温；而特朗普上台后加征关税力度或低于预期。基本面看，供需并未明显恶化，本周锌锭现货升水迅速收窄，进口窗口关闭，矿端宽松交易或暂告一段落。库存方面，本周社会库存仍小幅去化，预计春节累库幅度大概率较低。整体上，再通胀预期下锌价或开启新一轮强势上涨，建议维持逢低布多。 铅：本周外盘铅价反复震荡，前期震荡下行，周四虽反弹并收复大部分跌幅，但周五再度回落。铅价未能自宏观情绪回暖中获益，主要因消费端缺乏增长动力，未能受资金青睐。本周国内铅价则有所反弹，前期仍偏弱震荡，但后期则在其他金属普遍走强的带动下反弹，估值偏低给予沪铅向上弹性。基本面看，近期则无显著驱动。虽然冶炼厂运行扰动因素减少，但再生铅冶炼厂利润受废电瓶价格高企限制，增产意愿偏弱，原生铅产量增加也不明显。消费虽走弱，下游蓄电池企业节前开工率持续下降。不够当前库存不高，供应压力有限。本周国内现货升贴水有所反复，总体呈先升后降走势，前期一度由贴水70元/吨转为升水85元/吨，之后重回贴水70元/吨，周五又回升至升水20元/吨。本周LME现货合约升贴水有所走弱，由贴水20美元/吨以内走弱至贴水30美元/吨上下。 节前备库接近尾声，本周国内社会库存持稳。SMM铅锭社会库维持在4.7万吨上下水平，交易所库存减少1351吨至4.35万吨。本周LME库存转升，一周增8650吨至23.44万吨，依旧处于往年同期高位。 再生铅冶炼企业在前期环保限产后有恢复生产，但废电瓶价格跟跌有限挤压利润，再生铅生产积极性受限，原料及成品库存相对低位。而原生铅产量预计小幅回落。需求方面，下游铅蓄电池企业开工率继续下降，后续有大厂检修预期，整体终端步入淡季。不过尚未出现明显累库且库存仍偏低。短期铅价供需矛盾未明显累积，年后政策加码下需求仍有较好预期，因此建议考虑逢低布多。 镍：本周镍价震荡上行，国内外镍价均录得一度涨幅。镍价上涨一方面受宏观情绪带动。美国降息预期回升，美元指数回落。而前期使得对特朗普上升带来的不确定性担忧也有所缓解，市场风险偏好回归；另一方面近期印尼频繁传出限制镍矿供应的消息，助推了市场看涨情绪。不过当前供应过剩的局势未有改变。本周LME镍现货合约升贴水先降后升，前期走弱至贴水近230美元/吨，之后逐步收敛至贴水210美元/吨水平，大幅贴水状态仍未改变。 国内镍价同样受宏观情绪带动。海外再通胀预期升温，国内宏观政策面预期同样回升，前期弱现实的低迷情绪改善。国内完成全年经济增长目标，且四季度多项经济数据好于